中泰證券（600918）發(fā)布研報(bào)稱，五月紅利資產(chǎn)依然可作為底倉配置。盡管4月紅利風(fēng)格表現(xiàn)平淡，但高股息資產(chǎn)的確定性與避險(xiǎn)屬性具備長期配置價(jià)值。全球定價(jià)的資源品關(guān)注油價(jià)高位震蕩下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，基于賠率視角布局黃金、銅等長期邏輯堅(jiān)實(shí)的全球定價(jià)資源品?？萍汲砷L逢低精選，聚焦盈利預(yù)期仍上修的獨(dú)立景氣方向。
中泰證券（600918）主要觀點(diǎn)如下：
4月：A股短暫下跌后持續(xù)反彈，月末再次趨向波動(dòng)。
截至4月27日，主要指數(shù)大多錄得漲幅。其中，上證指數(shù)（1A0001）上漲5.00%，滬深300（399300）上漲7.21%，中證2000上漲7.76%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）、科創(chuàng)綜指（1B0680）分別錄得14.56%、17.49%的漲幅。全A日均成交額23114億元，較3月環(huán)比減少187億元。節(jié)奏上，月初短暫下跌，隨后持續(xù)反彈，月末趨向波動(dòng)。
本月指數(shù)走勢受海外因素主導(dǎo)，美伊沖突升級(jí)與滯脹交易是全月的交易主線。
(1)月初滯脹交易延續(xù)，指數(shù)短暫下跌。月初市場仍受前期高油價(jià)與滯脹預(yù)期壓制，美債利率一度逼近TACO閾值，地緣沖突反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)未消，市場反彈乏力。
(2)4月中上旬，“非典型TACO”觸發(fā)風(fēng)偏修復(fù)，指數(shù)企穩(wěn)反彈。期間地緣政治出現(xiàn)超預(yù)期?；鹦盘?hào)，市場稱為“非典型TACO”——節(jié)奏上快于金融條件觸發(fā)閾值，驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升與流動(dòng)性擔(dān)憂減輕。A股受益于風(fēng)偏修復(fù)，但由于沖突升級(jí)以來表現(xiàn)韌性突出，下跌幅度有限，反彈力度亦相對(duì)克制。
(3)4月中下旬，地緣邊際緩和，美元避險(xiǎn)溢價(jià)擠出，跨境流動(dòng)性極其充裕，市場反彈加速。地緣邊際緩和使美元避險(xiǎn)需求下降，美元指數(shù)下跌、人民幣升值，旺盛結(jié)匯需求營造極度充裕的流動(dòng)性環(huán)境。國內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)向好、PPI同比轉(zhuǎn)正，外資回流A股并增配硬科技板塊，疊加創(chuàng)業(yè)板政策與科技龍頭業(yè)績釋放，市場大幅反彈。
(4)月末流動(dòng)性寬松邊際收斂，指數(shù)趨于波動(dòng)。月末美元指數(shù)企穩(wěn)，一方面源于地緣反復(fù)引發(fā)的避險(xiǎn)資金回流，另一方面受沃什聽證會(huì)偏鷹基調(diào)影響;同時(shí)財(cái)報(bào)季接近尾聲，市場對(duì)業(yè)績超預(yù)期的定價(jià)已較充分，指數(shù)趨向波動(dòng)。
科技大類領(lǐng)漲，周期（883436）大類內(nèi)部分化。
(1)科技大類：領(lǐng)漲全市場，主因風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)疊加業(yè)績驗(yàn)證。4月萬得科技大類指數(shù)漲幅約11.86%，電子、通信領(lǐng)漲全市。驅(qū)動(dòng)因素有三：一是地緣局勢階段性緩和帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，前期受壓制的高彈性成長資產(chǎn)快速修復(fù);二是業(yè)績披露期內(nèi)，電子、通信等領(lǐng)域一季報(bào)超預(yù)期，基本面兌現(xiàn)能力成為資金篩選的核心依據(jù);三是美元貶值營造充裕流動(dòng)性環(huán)境，進(jìn)一步放大了科技板塊的估值彈性。
(2)周期（883436）大類：內(nèi)部分化，有色化工（850102）強(qiáng)勢，煤炭（850105）、鋼鐵（850106）、石油石化疲弱。周期（883436）大類整體漲幅約4.88%，有色金屬（1B0819）、基礎(chǔ)化工（850102）分別上漲約6.81%和5.83%，煤炭（850105）、鋼鐵（850106）、石油石化漲幅均在1.4%以下，表現(xiàn)相對(duì)平淡。分化的原因主要有兩點(diǎn)：一是高油價(jià)對(duì)不同品種的影響存在差異，有色、化工（850102）供需邏輯相對(duì)獨(dú)立，而煤炭（850105）、石油石化等能源（850101）品種受制于市場對(duì)能源（850101）價(jià)格持續(xù)性的分歧;二是業(yè)績驗(yàn)證分化，化工（850102）、有色盈利韌性突出，而鋼鐵（850106）、建材（850107）等順周期（883436）品種受內(nèi)需拖累，承壓明顯。
(3)紅利大類：防御屬性未充分兌現(xiàn)。中證紅利整體漲幅0.63%，銀行、公用事業(yè)基本收平，交通運(yùn)輸下跌。一方面，沖突持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，市場對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)的邊際反應(yīng)逐步鈍化，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)的防御需求減弱;另一方面，中下旬流動(dòng)性環(huán)境轉(zhuǎn)向充裕，降低了高股息資產(chǎn)的相對(duì)配置價(jià)值。
往后看，短期指數(shù)沖高概率有限，市場或以震蕩消化估值，結(jié)構(gòu)方面或?qū)⒂瓉碓倨胶狻?/p>
1)流動(dòng)性邊際弱化制約指數(shù)上行彈性。前期美元貶值、人民幣升值帶來的充裕結(jié)匯需求是4月中下旬反彈超預(yù)期的重要原因。往后看，美元繼續(xù)貶值的空間有限：一方面，地緣沖突仍有反復(fù)可能，美元資產(chǎn)避險(xiǎn)需求仍存，且美股調(diào)整幅度與通脹預(yù)期尚未觸發(fā)“TACO”閾值;另一方面，若沖突后續(xù)緩和，高油價(jià)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的下行壓力將逐步緩解，邊際支撐美元企穩(wěn)。美元指數(shù)已企穩(wěn)，前期充裕的跨境流動(dòng)性環(huán)境將邊際弱化，指數(shù)進(jìn)一步?jīng)_高的動(dòng)力或有不足。
2)估值賠率空間偏緊，業(yè)績兌現(xiàn)期過后資金博弈加劇。當(dāng)前滬指PE運(yùn)行于近三年均值上方兩倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，短期估值空間已較為有限，進(jìn)一步?jīng)_高將面臨阻力。財(cái)報(bào)季即將結(jié)束，市場對(duì)業(yè)績超預(yù)期部分的定價(jià)已較為充分，場內(nèi)資金兌現(xiàn)意愿增強(qiáng)，指數(shù)短期易震蕩難沖高。
3)結(jié)構(gòu)或?qū)⒂瓉碓倨胶狻Ｒ环矫妫?月財(cái)報(bào)密集披露后，通信、電子等行業(yè)在盈利預(yù)期小幅下修的背景下，漲幅顯著偏高。財(cái)報(bào)季結(jié)束后，盈利二階導(dǎo)趨緩的高估值行業(yè)或?qū)⒚媾R調(diào)整壓力。另一方面，5月日歷效應(yīng)指向估值溢價(jià)修正，風(fēng)格向均衡方向調(diào)整概率較大。近10年中有6年5月行業(yè)PE較4月底呈負(fù)增長，即便正增長年份，漲幅也多由少數(shù)行業(yè)貢獻(xiàn)或整體溫和。在內(nèi)外部既有環(huán)境延續(xù)的前提下，財(cái)報(bào)季后市場通常會(huì)對(duì)前期過高的估值溢價(jià)進(jìn)行系統(tǒng)性修正，行業(yè)表現(xiàn)將從單一科技主線向更加均衡的方向回歸。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期、數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
