2025年度，A股上市公司整體業(yè)績企穩(wěn)回升。數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日20時，已有5395家A股上市公司披露2025年年報。剔除金融、三桶油后，A股上市公司合計營收為57.05萬億元，同比增長1.93%；合計歸母凈利潤為2.26萬億元，同比增長2.03%。
相比規(guī)模上的“大”，結(jié)構(gòu)上的“優(yōu)”更顯質(zhì)效。梳理2025年年報，三大趨勢逐漸清晰——曾因“市夢率”被調(diào)侃的科技股，曬出了實實在在的業(yè)績；“出海（885840）潮”從揚帆到抵岸，在全球市場化浪潮中穿行；企業(yè)善于借助并購、激勵等工具謀求發(fā)展，亦以真金白銀的分紅回購回饋投資者。
向內(nèi)挖潛能，向外拓空間，向新謀未來。過去的一年，A股上市公司蹄疾步穩(wěn)，呼應(yīng)中國經(jīng)濟從規(guī)模擴張向質(zhì)量提升的轉(zhuǎn)型路徑。
新引擎：從“市夢率”到“科特估”
1464.98元/股——2025年8月27日，寒武紀（688256）盤中股價超越茅臺（600519），問鼎A股“股王”。這一座次更迭，折射出A股市場估值邏輯乃至?xí)r代敘事的切換。
在收獲二級市場“漲聲”的同時，寒武紀（688256）曾收到不少來自外界的“噓聲”。直到2025年年報揭曉，寒武紀（688256）才用業(yè)績成色打消了部分市場質(zhì)疑——公司2025年實現(xiàn)歸母凈利潤20.59億元，扭虧為盈。
某種程度上，寒武紀（688256）是A股科技公司群體的一個寫照：它們在市場中幾經(jīng)起伏，估值高時被貼上“市夢率”“紙上富貴”的標簽，估值低時坐回冷板凳，門庭寥落。
觀察集成電路（885756）、生物醫(yī)藥公司“扎堆”的科創(chuàng)板，這樣的業(yè)績“逆襲”故事更為常見：2025年年報顯示，奧比中光（688322）、源杰科技（688498）、百濟神州（688235）、諾誠健華（688428）等公司均實現(xiàn)了扭虧為盈。
從行業(yè)上看，計算機、電力設(shè)備、電子等行業(yè)歸母凈利潤增速居前，分別為59.4%、38.96%和37.15%。
增長的關(guān)鍵，在于許多企業(yè)正從“投入期”邁入“盈利期”。在安永大中華區(qū)硬科技行業(yè)中心審計主管合伙人湯哲輝看來，堅持高強度研發(fā)是構(gòu)筑中國科技企業(yè)長期護城河的根本保障，只有持續(xù)投入研發(fā)，才能在技術(shù)競爭中保持優(yōu)勢，支撐盈利的長期增長。
在“科特估”的敘事下，“寒武紀（688256）們”的案例變得尤為關(guān)鍵。實踐證明，符合國家戰(zhàn)略、擁有核心技術(shù)的企業(yè)，其巨大投入終會迎來收獲期。資本市場也會給予硬科技板塊更多認可，推動資源向關(guān)鍵領(lǐng)域匯聚。
“AI成為企業(yè)業(yè)績增長的實質(zhì)性動力，推動科技行業(yè)整體盈利提升。”湯哲輝認為，2025年A股上市公司確立了盈利拐點，結(jié)構(gòu)亮點突出。行業(yè)龍頭（883917）憑借高毛利高凈利、充沛經(jīng)營活動現(xiàn)金流、高研發(fā)投入與強勁的收入增長，實現(xiàn)自由現(xiàn)金流正向流入，盈利的可持續(xù)性顯著增強。
新空間：出海開辟更大的市場
“著力優(yōu)化國內(nèi)結(jié)構(gòu)，拓展海外資源，深耕全球市場，力爭‘十五五’時期再造一個華友鈷業(yè)（603799）?！痹诮照匍_的公司業(yè)績說明會上，華友鈷業(yè)（603799）董事長陳雪華再次強調(diào)了出海（885840）的重要性。
海外市場正從“可選項”變?yōu)楸姸嗥髽I(yè)的“必選項”。年報顯示，剔除金融、三桶油后，A股上市公司2025年的海外營收為10.47萬億元，同比增長12.46%。
經(jīng)濟學(xué)家、國研新經(jīng)濟研究院創(chuàng)始院長朱克力認為，在國際環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，A股上市公司海外營收和盈利同步走強，核心反映中國產(chǎn)業(yè)已從過去靠成本、靠規(guī)模的“量的擴張”，轉(zhuǎn)向靠技術(shù)、靠品牌、靠體系能力的“質(zhì)的躍遷”。
從行業(yè)上看，硬科技與高端制造真正站穩(wěn)全球價值鏈中高端。新能源（850101）、電力設(shè)備、電子信息等領(lǐng)域成為出海（885840）“主力軍”。
這類產(chǎn)業(yè)的一個共性是，不是靠簡單代工，而是靠自主技術(shù)和穩(wěn)定品質(zhì)拿到更高毛利。在出海（885840）方式上，企業(yè)不再局限于出口貿(mào)易，而是能在海外建渠道、樹品牌、做本地化運營。例如，PCB龍頭勝宏科技（HK2476）2025年實現(xiàn)境外收入148.21億元，同比增長126.88%，公司深度實施“中國+N”全球化布局，在泰國、越南和馬來西亞投資建設(shè)多條生產(chǎn)線滿足海外交付需求。
在目的地上，市場結(jié)構(gòu)更均衡，多點支撐的全球化格局逐步形成。以傳動軸領(lǐng)域龍頭遠東傳動（002406）為例，該公司2025年持續(xù)加大海外市場開拓力度，重點布局東南亞、中東等新興市場，海外銷售收入占比同比提升5個百分點。
回望來路，上市公司的出海（885840）之旅，更像是一場“深蹲”后的“起跳”。朱克力預(yù)計，上市公司的出海（885840）高增長不是“曇花一現(xiàn)”，而是進入結(jié)構(gòu)升級、質(zhì)量更高的新階段。中長期看，出海（885840）會從“產(chǎn)品走出去”深化為“技術(shù)走出去，品牌走進去，產(chǎn)業(yè)扎下來”。
新循環(huán)：資本與產(chǎn)業(yè)深度共生
一度行走在退市邊緣的*ST松發(fā)，于4月20日正式摘帽（885742），更名為松發(fā)股份。2025年，公司實現(xiàn)營收216.39億元，凈利潤26.55億元，實現(xiàn)業(yè)績與市值的雙重飛躍。
從傳統(tǒng)陶瓷到高端船舶，松發(fā)股份的“逆襲”離不開資本市場有效賦能。2024年10月，公司啟動重大資產(chǎn)重組，置出陶瓷資產(chǎn)，注入恒力重工100%股權(quán)，正式跨界高端船舶制造。2025年8月，重組完成，命運由此改寫。
資本市場具有獨特的風(fēng)險共擔、利益共享的激勵相容機制，能夠提供從風(fēng)險投資到上市融資、并購重組（885739）的全鏈條、接力式服務(wù)，滿足初創(chuàng)期、成長期、成熟期等不同階段企業(yè)需求。
從近年國內(nèi)外實踐看，無論是大而強的科技巨頭，還是小而美的（HK3990）科創(chuàng)新秀，都離不開資本市場有力支持，創(chuàng)新始于科技、興于產(chǎn)業(yè)、成于資本的特點越來越明顯。中際旭創(chuàng)（300308）通過并購等資本市場工具，“追光”成功；生益電子（688183）推出股權(quán)激勵，用“金手銬”鎖定人才的同時，向市場傳遞增長信心。
從上市公司2025年年報中可以看到，并購重組（885739）、股權(quán)激勵等資本市場工具運用日益嫻熟，分紅、回購成為企業(yè)與投資者分享成長紅利的重要方式。數(shù)據(jù)顯示，2025年首次披露的重大資產(chǎn)重組項目共159家，其中競買方項目達130家，較上年新增58家。
分紅方面，在已披露2025年年報的5395家A股上市公司中，3624家公布了現(xiàn)金分紅方案，占比近七成。年度現(xiàn)金分紅總金額近2.4萬億元，創(chuàng)歷史新高（883911）。
中國市場學(xué)會金融學(xué)術(shù)委員付立春認為，2026年的并購大概率會延續(xù)“更理性，但更有效”的趨勢，或?qū)⒙淖兪袌龅墓乐颠壿嫛环矫?，從過去看收入和規(guī)模，轉(zhuǎn)向更看重ROE、現(xiàn)金流和協(xié)同兌現(xiàn)能力；另一方面，高分紅、高確定性的公司，估值中樞可能會系統(tǒng)性上移。未來市場會更重視“用現(xiàn)金流說話”，而不是只看利潤表。
更深一層看，這催生了一個自我強化的循環(huán)：工具運用越嫻熟，公司治理越完善、戰(zhàn)略執(zhí)行越高效，基本面隨之改善；基本面的向好又吸引長期資金駐足，推動估值修復(fù)與市值成長。資本與產(chǎn)業(yè)之間的互動，正步入更理性、更可持續(xù)的新階段。
