在市場(chǎng)高波動(dòng)成為常態(tài)的年份，要在穩(wěn)住凈值的同時(shí)捕捉超額收益，極其考驗(yàn)資管機(jī)構(gòu)穿越周期的定力與智慧。管理理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模逾萬億元的平安理財(cái)，如何在浪潮翻涌的變局中守住穩(wěn)健底色？近日，平安理財(cái)混合投資部總經(jīng)理唐滬軍在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前大類資產(chǎn)配置須更加注重多元分散與紀(jì)律遵守。在系統(tǒng)性收益收斂的背景下，更需關(guān)注和把握權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
外擾內(nèi)穩(wěn)定航向 多元配置守初心
中東地緣沖突變數(shù)頻生，唐滬軍判斷，這對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響主要集中在結(jié)構(gòu)層面而非總量方向。得益于國內(nèi)能源（850101）保供的底氣和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性，高油價(jià)非但不會(huì)打斷經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏，反而可能為中國具有性價(jià)比的出口帶來額外助力。
“中下游制造業(yè)或面臨階段性的利潤擠壓，而上游資源類行業(yè)則相對(duì)受益，這種結(jié)構(gòu)分化正是今年經(jīng)濟(jì)修復(fù)的一大特征?！碧茰娬f。
政策層面，唐滬軍認(rèn)為，“財(cái)政為主，貨幣配合”的組合模式仍將延續(xù)。財(cái)政支出結(jié)構(gòu)向民生與內(nèi)需傾斜，貨幣政策則在物價(jià)回升背景下維持短端利率低位，兩者形成溫和支撐?！斑@套‘組合拳’為機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮主動(dòng)管理能力創(chuàng)造了穩(wěn)定的環(huán)境”。
談及大類資產(chǎn)的排序邏輯，唐滬軍坦言：戰(zhàn)略層面，公司投委會(huì)的配置指引總體延續(xù)去年下半年的判斷，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀態(tài)將保持延續(xù)性，財(cái)政政策與貨幣政策穩(wěn)健，無明顯的正負(fù)向沖擊。戰(zhàn)術(shù)層面，平安理財(cái)則從“控波、避險(xiǎn)”的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)做了中性略謹(jǐn)慎的配置調(diào)整。
唐滬軍表示：對(duì)于A股，保持科技與紅利的雙主線配置，同時(shí)針對(duì)內(nèi)需修復(fù)方向做靈活交易；對(duì)于債券，盡管收益率處于低位，但從避險(xiǎn)角度仍維持中性配置；對(duì)于黃金，央行購金、通脹黏性與美元信用隱憂等中長期邏輯未改，繼續(xù)保持中性偏多的看法。相比之下，原油價(jià)格已計(jì)入較多地緣溢價(jià)，性價(jià)比有所下降。
估值盈利相匹配 結(jié)構(gòu)分化覓良機(jī)
權(quán)益市場(chǎng)并非遍地黃金，估值的合理性成為篩選結(jié)構(gòu)方向的關(guān)鍵標(biāo)尺。
一季度權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)起伏，并未改變唐滬軍對(duì)A股全年正回報(bào)的判斷，但他預(yù)測(cè)，系統(tǒng)性收益空間較去年將有所收斂。從估值指標(biāo)看：截至2025年一季度末，全A指數(shù)PE（TTM）約為17.5倍，處于歷史60%分位；而整體ROE水平約為8.2%，略低于過去10年均值。若盈利端缺乏更強(qiáng)力的提振，估值可能會(huì)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力。結(jié)合利率走向與風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)等因素評(píng)估，A股全年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得高度關(guān)注，但市場(chǎng)總體收益彈性有所收斂。
在結(jié)構(gòu)選擇上，唐滬軍重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了估值與盈利的匹配度。他認(rèn)為，部分周期（883436）行業(yè)對(duì)供給出清的預(yù)期過于樂觀，部分科技板塊則過早定價(jià)了盈利前景，需防范預(yù)期落空后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
“我們認(rèn)為，AI算力相關(guān)的科技產(chǎn)業(yè)鏈、海外能源（850101）短缺驅(qū)動(dòng)的出口制造業(yè)，以及部分周期（883436）紅利資產(chǎn)比較具備吸引力?！碧茰娬f，內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)（883434）與公用事業(yè)估值偏低，長期配置價(jià)值正在顯現(xiàn)，但基本面改善仍需政策進(jìn)一步發(fā)力。
股債之間的傳統(tǒng)對(duì)沖關(guān)系在極端行情下屢屢失效，近年來資管機(jī)構(gòu)將目光投向更廣闊的資產(chǎn)光譜。
唐滬軍認(rèn)為，拉長時(shí)間周期（883436）看，國內(nèi)股債市場(chǎng)確實(shí)存在不顯著的輕度負(fù)相關(guān)，這為“固收+”產(chǎn)品提供了理論支撐。“但資產(chǎn)相關(guān)性在極端行情下具有不穩(wěn)定性，單純依賴股債對(duì)沖存在失效風(fēng)險(xiǎn)。因此，平安理財(cái)更傾向于在股債之外引入商品、另類資產(chǎn)等，通過真正的多元分散構(gòu)建長期穩(wěn)健組合”。
以“紀(jì)律”應(yīng)對(duì)不確定 用量化護(hù)航凈值
地緣沖突的不可預(yù)測(cè)性，決定了“紀(jì)律”比“預(yù)判”更具實(shí)戰(zhàn)價(jià)值。平安理財(cái)?shù)淖龇ㄊ?，在?zhàn)略層面不因短期擾動(dòng)頻繁擇時(shí)，在戰(zhàn)術(shù)層面會(huì)根據(jù)組合的具體情況，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好做出綜合決策，同時(shí)依托自研的量化風(fēng)險(xiǎn)控制模型對(duì)組合進(jìn)行充分的壓力測(cè)試，確保極端情形下?lián)p失可控。
唐滬軍說，2026年平安理財(cái)正在持續(xù)發(fā)力多元配置型產(chǎn)品，降低對(duì)單一資產(chǎn)、事件或宏觀環(huán)境的押注。
普通個(gè)人投資者如何在購買理財(cái)產(chǎn)品的過程中獲得更好的投資體驗(yàn)？唐滬軍給出兩點(diǎn)建議：一是結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，增加對(duì)凈值波動(dòng)的容忍度，地緣沖擊往往引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格短期超調(diào)與后續(xù)修復(fù)，若因短期凈值波動(dòng)做出贖回決策會(huì)鎖定損失；二是做好流動(dòng)性規(guī)劃與長期持有的準(zhǔn)備，增強(qiáng)投資組合應(yīng)對(duì)意外沖擊的韌性。
