無(wú)論是2025年全年還是2026年一季度，上市券商業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)良好，行業(yè)發(fā)展韌性彰顯。然而，其二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)卻與業(yè)績(jī)走勢(shì)大相徑庭，目前券商板塊市凈率徘徊在1.3倍左右的歷史低位。
對(duì)此，深圳市前海排排網(wǎng)基金銷售有限責(zé)任公司研究總監(jiān)劉有華在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“當(dāng)前，券商板塊的業(yè)績(jī)與估值之間存在一定差異，這主要反映了市場(chǎng)認(rèn)知與行業(yè)實(shí)際變化之間的短期不同步。一方面，市場(chǎng)對(duì)券商的印象仍偏向傳統(tǒng)的‘強(qiáng)周期（883436）’屬性，對(duì)其財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)等轉(zhuǎn)型帶來(lái)的盈利穩(wěn)定性認(rèn)識(shí)尚不充分；另一方面，對(duì)券商傳統(tǒng)傭金下滑的關(guān)注，也部分掩蓋了衍生品、做市等新業(yè)務(wù)對(duì)其收入的貢獻(xiàn)?！?/p>
基本面韌性十足
依托資本市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，證券行業(yè)（160419）近兩年盈利增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)釋放，業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗為亮眼。
從行業(yè)整體業(yè)績(jī)來(lái)看，2025年，150家券商實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2194.39億元，同比增長(zhǎng)31.2%，行業(yè)整體盈利水平穩(wěn)步提升。2026年一季度，上市券商整體盈利延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)龍頭（883917）中信證券（HK6030）歸母凈利潤(rùn)超百億元，財(cái)達(dá)證券（600906）、財(cái)通證券（601108）、東北證券（000686）歸母凈利潤(rùn)同比增幅超100%，不少上市券商經(jīng)紀(jì)、信用、投行等核心業(yè)務(wù)同步回暖。
談及券商業(yè)績(jī)改善的核心邏輯，中信證券（HK6030）金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良認(rèn)為，A股市場(chǎng)成交活躍度以及投行、衍生品領(lǐng)域監(jiān)管優(yōu)化調(diào)整，是年內(nèi)證券行業(yè)（160419）業(yè)績(jī)改善的核心主線。當(dāng)前，證券行業(yè)（160419）市凈率、市盈率估值均位于近十年20%分位數(shù)以下，估值性價(jià)比凸顯。
一邊是基本面復(fù)蘇，一邊是估值長(zhǎng)期處于低位，行業(yè)估值與業(yè)績(jī)背離態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。截至記者發(fā)稿，券商板塊市凈率僅為1.3倍左右。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2026年以來(lái)，券商板塊跌幅近10%。開(kāi)源證券非銀金融行業(yè)分析師高超表示，券商板塊估值與業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯錯(cuò)配，頭部券商動(dòng)態(tài)市盈率估值已達(dá)到10倍的歷史底部區(qū)間，券商一季度的良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望為板塊帶來(lái)估值修復(fù)行情。
底部配置價(jià)值凸顯
立足當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，券商板塊迎來(lái)多維度利好集中共振，估值修復(fù)邏輯持續(xù)強(qiáng)化。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，券商板塊底部特征明確，年內(nèi)最優(yōu)配置時(shí)點(diǎn)有望到來(lái)。
業(yè)績(jī)層面，行業(yè)高增長(zhǎng)具備較強(qiáng)延續(xù)性。田良認(rèn)為，在資本市場(chǎng)持續(xù)企穩(wěn)向好的背景下，市場(chǎng)活躍度仍有望保持高位，預(yù)計(jì)證券行業(yè)（160419）2026年上半年凈利潤(rùn)同比增速仍有望保持在30%以上。
劉有華向記者表示：“券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性較以往有所增強(qiáng)，行業(yè)逐漸顯示出一定的成長(zhǎng)特征。這主要得益于：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于多元，財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)等收入占比提升，降低了對(duì)市場(chǎng)行情的單一依賴；政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，為行業(yè)發(fā)展提供支持；市場(chǎng)活躍度維持在相對(duì)較高水平，頭部券商通過(guò)整合進(jìn)一步夯實(shí)了競(jìng)爭(zhēng)力。整體來(lái)看，證券行業(yè)（160419）增長(zhǎng)動(dòng)能更多由自身經(jīng)營(yíng)能力驅(qū)動(dòng)。”
從資金與市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，板塊外部壓制因素持續(xù)弱化。招商證券（HK6099）非銀金融聯(lián)席首席分析師張曉彤認(rèn)為，券商短期資金面壓力較小，行業(yè)性再融資概率不大，且業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性較高，板塊底部已經(jīng)確認(rèn)；但也要注意的是，券商板塊持續(xù)性上漲仍需市場(chǎng)流動(dòng)性提供支持。同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)底部穩(wěn)固，有向上空間，券商業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能性。但目前板塊估值和基本面嚴(yán)重錯(cuò)配，布局性價(jià)比凸顯。
國(guó)泰海通（HK2611）非銀首席分析師劉欣琦認(rèn)為，券商板塊估值調(diào)整已行至尾聲，疊加頭部券商業(yè)績(jī)超預(yù)期，建議關(guān)注參控股頭部公募、利潤(rùn)貢獻(xiàn)居前或零售份額提升的特色券商，以及國(guó)際業(yè)務(wù)領(lǐng)先的頭部券商。
