太平洋（601099）證券股份有限公司夏羋卬,王子欽近期對渝農商行（601077）進行研究并發(fā)布了研究報告《渝農商行（601077）2025年年報點評：擴表快、息差穩(wěn)》，給予渝農商行（601077）買入評級。
渝農商行(601077)
事件：渝農商行（601077）發(fā)布2025年年度報告。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入286.48億元，同比+1.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤121.28億元，同比+5.35%。截至2025年末，公司總資產(chǎn)達1.67萬億元，同比+9.95%；不良貸款率同比-10bp至1.08%，撥備覆蓋率同比+3.82pct至367.26%。
存貸款規(guī)模高增，對公業(yè)務貢獻主要力量。截至報告期末，公司貸款總額為7972.87億元，同比+11.62%。對公貸款余額達4349.74億元，同比大幅+21.46%，成為拉動信貸增長的核心引擎，主要得益于公司深度服務區(qū)域重大戰(zhàn)略。零售貸款余額同比+2.91%至3010.22億元，增長主要由消費（883434）貸同比+23.01%至781.66億元拉動。負債端，存款總額同比+9.21%至1.03萬億元，公司存款、個人存款占比分別為13.99%、85.58%，占比同比分別+0.23pct、-0.26pct，與資產(chǎn)端投放策略相匹配。
息差韌性充足，負債成本管控有效。2025年公司凈息差為1.60%，同比-1bp，凈利差同比持平在1.51%。息差企穩(wěn)的核心在于負債成本的有效壓降。報告期內，公司計息負債平均成本率同比-31BP至1.55%，成功對沖資產(chǎn)端收益率下行壓力?？紤]到公司存款中定期存款占比較高，高息存款到期重定價推動下，負債成本仍具備下降空間。
非息收入短期承壓，新業(yè)務資格打開中收空間。報告期內，公司非利息凈收入同比-23.92%至43.88億元。中間業(yè)務凈收入同比-19.71%至12.94億元，主要受代銷業(yè)務傭金下降及銀行卡手續(xù)費收入減少影響。其他非利息凈收入同比-25.55%至30.93億元，主要系市場利率波動導致基金等交易性金融資產(chǎn)收益率下降，投資收益及公允價值變動合計同比-22.22%至29.93億元。公司成功獲批證券投資基金托管資格，填補了重慶法人銀行的空白，為未來中收增長開辟了新空間。
資產(chǎn)質量穩(wěn)健向好，風險抵御能力強勁。截至報告期末，公司不良率同比-10bp至1.08%，連續(xù)五年下降；撥備覆蓋率達367.26%，同比+3.82pct。對公資產(chǎn)質量持續(xù)優(yōu)化，對公貸款不良率同比-49bp至0.55%，不良余額減少13.61億元。零售資產(chǎn)質量承壓，零售貸款不良率同比+47bp至2.07%。前瞻性指標方面，關注率和逾期率分別同比-4bp、-13bp至1.42%、1.19%。
盈利預測：公司全力推進“三種新動能”戰(zhàn)略，強化核心競爭力；在區(qū)域經(jīng)濟需求旺盛、負債成本管控、資產(chǎn)質量穩(wěn)健支撐下，公司基本面有望持續(xù)改善。預計2026-2028年公司營業(yè)收入為301.55、321.37、343.95億元，歸母凈利潤為131.06、142.75、156.02億元，每股凈資產(chǎn)為12.16、13.30、14.19元，對應4月27日收盤價的PB估值為0.61、0.56、0.52倍。維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期、息差持續(xù)收窄、資產(chǎn)質量惡化
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為8.58。
