21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 劉夏菲
4月以來(lái)，A股市場(chǎng)掀起“追光”熱潮，光模塊等AI硬件賽道的交易熱度與討論熱度均達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。然而，當(dāng)投資者爭(zhēng)先恐后“站在光里”時(shí)，“交易擁擠度”也成為近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
與此同時(shí)，板塊表現(xiàn)方面，近一周來(lái)光模塊板塊行情的“大起大落”，以及煤炭（850105）、石油石化等周期（883436）板塊的悄然走強(qiáng)，更引發(fā)了“熱門板塊回調(diào)”“賽道轉(zhuǎn)換”的討論。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)交易擁擠度究竟處于什么位置？AI硬件還能不能追？下一個(gè)“賺錢機(jī)會(huì)”又將出現(xiàn)在哪里？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理券商最新研報(bào)、路演內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，近期多家券商策略團(tuán)隊(duì)圍繞上述焦點(diǎn)問(wèn)題展開了分析討論。
當(dāng)前市場(chǎng)交易是否太“擁擠”？
上周以來(lái)，前期火熱的光模塊板塊走出“大起大落”行情，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日收盤，近一周來(lái)光模塊（CPO）指數(shù)上漲0.90%，周振幅卻高達(dá)10.05%，區(qū)間成交額達(dá)9844.09億元，顯示出板塊內(nèi)資金的激烈博弈。
與此同時(shí)，部分周期（883436）板塊悄然走強(qiáng)。據(jù)數(shù)據(jù)，煤炭（850105）、石油石化行業(yè)近一周分別上漲7.01%、5.21%，領(lǐng)跑申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)。
值得注意的是，此前光模塊板塊大爆發(fā)下，AI硬件賽道出現(xiàn)基金“抱團(tuán)”趨勢(shì)。公募基金一季報(bào)持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年一季度末，公募基金加倉(cāng)前20大個(gè)股中過(guò)半數(shù)集中在通信、電子行業(yè)；重倉(cāng)前20大個(gè)股更是多數(shù)聚焦在上述領(lǐng)域，涵蓋中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）等光模塊龍頭。
而隨著市場(chǎng)加速分化，“交易擁擠度”也成為多家機(jī)構(gòu)近期策略研究關(guān)注的焦點(diǎn)。那么，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，A股市場(chǎng)交易擁擠度是否已接近極值？
據(jù)東吳證券（601555）首席策略分析師陳剛團(tuán)隊(duì)測(cè)算，截至4月24日，A股市場(chǎng)擁擠度指標(biāo)（前5%成交個(gè)股的成交額占全A比重，四周移動(dòng)平均）已達(dá)到43.7%，接近45%的臨界線，意味著市場(chǎng)微觀交易結(jié)構(gòu)擁擠化、脆弱性提升。陳剛團(tuán)隊(duì)同時(shí)提醒，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)該指標(biāo)觸及45%及以上區(qū)間時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)上的修復(fù)，擁擠板塊會(huì)面臨階段性回調(diào)的壓力。
不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管當(dāng)前熱門板塊擁擠度較高，但“尚未過(guò)熱”。
華創(chuàng)證券策略首席分析師姚佩團(tuán)隊(duì)提出，討論交易熱度時(shí)，如果單純看成交額占比，可能會(huì)因板塊市值規(guī)模不同而“失真”。若將市值和凈利潤(rùn)占比納入計(jì)算，其實(shí)當(dāng)前光模塊、PCB、半導(dǎo)體（881121）等熱門板塊距離歷史極值仍有明顯差距，顯然還“未到成交過(guò)熱時(shí)”。
中信證券（600030）A股首席策略師裘翔團(tuán)隊(duì)則從時(shí)間維度補(bǔ)充：從持續(xù)時(shí)間來(lái)看，當(dāng)前這一輪行情高度集中的狀態(tài)已維持8個(gè)月，在A股8次極致“抱團(tuán)”期中排名第二，僅次于2020年12月至2021年10月的核心資產(chǎn)行情。但從頭部公司成交占比峰值和區(qū)間均值來(lái)看，當(dāng)前仍弱于歷史上其他幾次產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)“抱團(tuán)”?！笆袌?chǎng)討論熱度很高，可能只是因?yàn)锳I時(shí)代的信息傳播和同質(zhì)化程度較以往更高?！濒孟鑸F(tuán)隊(duì)對(duì)此解釋道。
AI硬件還能不能追？
圍繞交易擁擠度的分歧，最終指向一個(gè)更實(shí)際的問(wèn)題：當(dāng)前AI硬件板塊還能不能追？
對(duì)此，多家券商普遍存在的共識(shí)是，短期需警惕交易擁擠帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但AI賽道的長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)，后續(xù)業(yè)績(jī)驗(yàn)證將成為板塊內(nèi)的分水嶺。
短期來(lái)看，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)壓力下，AI硬件板塊或?qū)⒚媾R階段性回調(diào)。
“部分AI硬件核心標(biāo)的的業(yè)績(jī)尚未完全兌現(xiàn)，股價(jià)卻計(jì)價(jià)了過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，”陳剛團(tuán)隊(duì)提醒，“一旦出現(xiàn)訂單增速放緩、毛利率下降等不及預(yù)期的情況，可能引發(fā)類似2021年初核心資產(chǎn)的回調(diào)?！?/p>
國(guó)金證券（600109）首席策略官牟一凌團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，對(duì)科技股高景氣的業(yè)績(jī)交易窗口可能正在逐步過(guò)去，未來(lái)需要尋找到新的催化。牟一凌團(tuán)隊(duì)回顧，自4月初美伊沖突階段性緩和后，AI硬件成為了這輪A股宏觀確定性溢價(jià)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的板塊。但隨著時(shí)間的推移，“對(duì)于不確定性的定價(jià)或許正在開始增長(zhǎng)?！蹦壳埃萍脊芍幸延械湫蛡€(gè)股的業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，板塊內(nèi)部的股價(jià)表現(xiàn)正在分化。
而從中長(zhǎng)期來(lái)看，AI賽道整體景氣向上趨勢(shì)未變，但上漲斜率可能放緩。
西部證券（002673）首席策略分析師曹柳龍團(tuán)隊(duì)基于歷史經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，“強(qiáng)者未必恒強(qiáng)，而是‘恒不弱’。”他們觀察到，在成交集中度沖高后，市場(chǎng)大多面臨大勢(shì)的轉(zhuǎn)向或主線的切換。但本輪“成交結(jié)構(gòu)更健康”：AI上漲的環(huán)節(jié)更豐富，且動(dòng)態(tài)估值也更低。據(jù)此，團(tuán)隊(duì)判斷后續(xù)AI賽道大概率仍能跑贏大盤，只是斜率稍緩。
陳剛團(tuán)隊(duì)在提示短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，AI產(chǎn)業(yè)鏈作為當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)的核心方向，行業(yè)景氣度確實(shí)處于持續(xù)向上階段，“即便短期可能出現(xiàn)階段性回調(diào)，待交易結(jié)構(gòu)修復(fù)、業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)后，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)的依然有望重新走出上漲行情?！?/p>
在策略上，陳剛團(tuán)隊(duì)建議“去偽存真”，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)與估值匹配度較高的光模塊、半導(dǎo)體（881121）、PCB等AI硬件領(lǐng)域龍頭。
裘翔團(tuán)隊(duì)則建議密切關(guān)注國(guó)產(chǎn)AI進(jìn)展，并指出硬件側(cè)“量”的邏輯爆發(fā)可能是目前AI鏈條上預(yù)期差較大的方向。裘翔團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)模型已經(jīng)從“能用”走向“好用”，且將隨著國(guó)產(chǎn)硬件在下半年的放量，逐步從“好用”走向“好用且便宜”。“好用”和量?jī)r(jià)，才是值得在第二季度觀察的核心要素。
下一個(gè)“賺錢機(jī)會(huì)”可能在哪？
在AI硬件板塊面臨短期擁擠與分化的當(dāng)下，還有哪些板塊可能成為下一輪行情熱點(diǎn)？
裘翔團(tuán)隊(duì)作出的判斷是“既非熱門，又別對(duì)立”。復(fù)盤歷次極致“抱團(tuán)”期結(jié)束后3至6個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)后，裘翔團(tuán)隊(duì)總結(jié)，后續(xù)超額收益往往出現(xiàn)在“非熱門但有基本面邏輯”的行業(yè)，而非與熱門行業(yè)直接對(duì)立的板塊。
綜合多家券商觀點(diǎn)來(lái)看，有兩個(gè)方向獲得較多關(guān)注：一是漲價(jià)邏輯確定性較強(qiáng)的能源（850101）與周期（883436）品板塊，二是存在左側(cè)布局機(jī)會(huì)的消費(fèi)（883434）、金融、醫(yī)藥等低位板塊。
能源（850101）及周期（883436）品方面，漲價(jià)邏輯成為核心線索。裘翔團(tuán)隊(duì)分析，當(dāng)市場(chǎng)真正開始定價(jià)斷航的經(jīng)濟(jì)影響時(shí)，供需缺口引發(fā)的持續(xù)漲價(jià)和超預(yù)期利潤(rùn)將成為核心線索。配置的底層邏輯依然是中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)定價(jià)權(quán)的重估，最具代表性的行業(yè)是新能源（850101）、化工（850102）、有色、電力設(shè)備。
牟一凌團(tuán)隊(duì)也判斷，“隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)將會(huì)真正關(guān)注到能源（850101）價(jià)格中樞的上移”，推薦受益于能源（850101）價(jià)格中樞確定性上移的新舊能源（850101）（油、油運(yùn)、煤炭（850105），鋰電、風(fēng)光、儲(chǔ)能（885921））以及在全球來(lái)看能源（850101）成本和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯的化工（850102）行業(yè)。此外，牟一凌團(tuán)隊(duì)還指出，美元震蕩走弱下，有色金屬（1B0819）（鋁、銅、金）仍有修復(fù)空間。
姚佩團(tuán)隊(duì)則從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回升出發(fā)，指出3月PPI同比轉(zhuǎn)正下，周期（883436）資源品業(yè)績(jī)預(yù)期或?qū)⒏纳?，EPS視角下建議關(guān)注有色、化工（850102）、煤炭（850105）、鋼鐵（850106）、建筑建材（850107）等上游周期（883436）資源品。
低位板塊方面，消費(fèi)（883434）、金融、醫(yī)藥等已進(jìn)入部分機(jī)構(gòu)的左側(cè)布局視野。
華泰證券（HK6886）分析師閆萌團(tuán)隊(duì)建議控制通信、算力等核心板塊倉(cāng)位，“在景氣線索內(nèi)部做輪動(dòng)，在估值低位品種中尋找再平衡的線索”。據(jù)團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，從一季度公募基金配置情況來(lái)看，當(dāng)前籌碼擁擠度低位資產(chǎn)主要集中在消費(fèi)（883434）、出口鏈、醫(yī)藥中，具備一定安全邊際。其中出口鏈方面，家用電器（885543）、工程機(jī)械（881268）、光伏組件近期出口增速均有恢復(fù)，而小家電（881173）、白色家電（881131）等配置系數(shù)分位數(shù)相對(duì)較低。
牟一凌團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，出口景氣的持續(xù)和資金回流的改善，也會(huì)給內(nèi)需帶來(lái)新的驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以尋找壓制因素扭轉(zhuǎn)下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如旅游及景區(qū)、調(diào)味發(fā)酵品（884124）、啤酒（884189）及其他酒類（884119）、醫(yī)藥商業(yè)（881143）、醫(yī)美等。
浙商證券（601878）策略研究廖靜池團(tuán)隊(duì)也提出，除適當(dāng)配置紅利品種外，可以考慮以恒生科技、證券和部分回調(diào)充分的創(chuàng)新藥（886015）作為“備選”，在回調(diào)中逢低介入，作為防范上行風(fēng)險(xiǎn)和回補(bǔ)倉(cāng)位的選擇之一。
