開源證券股份有限公司高超,盧崑近期對(duì)中信證券（600030）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中信證券（600030）2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外投行和投資收益表現(xiàn)亮眼，ROE和估值錯(cuò)配》，給予中信證券（600030）買入評(píng)級(jí)。
業(yè)務(wù)全面增長，ROE和估值錯(cuò)配
2026Q1年?duì)I業(yè)收入/公司歸母凈利潤為232/102億元，同比+41%/+55%，年化加權(quán)平均ROE為13.84%，同比+4pct，期末杠桿率（扣客戶保證金）4.77倍，同比+0.24倍，較2025Q4末-0.03倍。各業(yè)務(wù)全線增長，驅(qū)動(dòng)凈利潤高增。我們上修自營投資收益率假設(shè)，上修2026-2028年歸母凈利潤預(yù)測至347、379、411（342、375、405）億元，同比+15%、+9%、+8%，加權(quán)ROE11%、11%、11%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE11.2、10.2、9.5倍，對(duì)應(yīng)PB為1.3、1.2、1.1倍。公司財(cái)富管理、投行和海外業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢突出，受益于行業(yè)集中度提升，當(dāng)前公司ROE和估值錯(cuò)配，維持“買入”評(píng)級(jí)。
經(jīng)紀(jì)、投行、資管收入保持同比高增，國際投行業(yè)務(wù)收入同比翻倍
（1）2026Q1經(jīng)紀(jì)凈收入49億，同比+48%，環(huán)比+29%，2026Q1市場新開戶1204萬戶，同比+61%，市場股基ADT為3.1萬億，環(huán)比+28%，同比+77%。期末公司客戶保證金規(guī)模6222億，環(huán)比+20%，同比+60%，客戶入金體量持續(xù)增加。（2）2026Q1投行業(yè)務(wù)凈收入12億，同比+24%，我們測算海外投行業(yè)務(wù)收入（合并口徑-母公司口徑）為4億，同比+114%。一季度公司A股IPO承銷金額17億，同比+46%，H股IPO承銷金額97億港元，同比+242%。
（3）2026Q1資管業(yè)務(wù)凈收入35億，同比+37%，環(huán)比+1%。華夏基金凈利潤6.3億，同比+13%，Q1末華夏基金非貨、偏股AUM同比+5%/-5%，環(huán)比-25%/-35%，ETF規(guī)模下降所致。
自營投資收益環(huán)比高增，金融資產(chǎn)環(huán)比微增，兩融市占率新高
（1）2026Q1公司自營投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng)損益和匯兌凈收益，不含聯(lián)營)113億，同比+26%，環(huán)比+48%，年化自營投資收益率4.7%（2025年為4.2%），表現(xiàn)穩(wěn)健。大自營結(jié)構(gòu)來看，期末交易性金融資產(chǎn)/其他權(quán)益工具投資/其他債券投資分別為7955/1219/577億，同比+2%/+33%/+7%，環(huán)比+2%/-1%/+1%，一季度擴(kuò)表放緩。
（2）2026Q1利息凈收入10.5億（2025Q1為凈支出2億），利息收入/利息支出分別為59.4/48.8億，同比+25%/-2%。期末融出資金規(guī)模2159億元，同比+44%，環(huán)比+4%，市占率8.34%，環(huán)比+0.11pct，兩融市占率新高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場交投活躍度下降；公司自營投資收益率不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.67。
