4449點(diǎn)到4457點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板用了11年。
4月22日，創(chuàng)業(yè)板綜（399102）指突破2015年6月3日4449.42點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，收?qǐng)?bào)4457.19點(diǎn)，創(chuàng)下該指數(shù)成立以來(lái)最高收盤(pán)紀(jì)錄。此前的4月16日至17日，創(chuàng)業(yè)板指（399006）已連續(xù)刷新近11年高點(diǎn)。
兩大指數(shù)同步走強(qiáng)的背后，是板塊結(jié)構(gòu)的根本性變化——從“講故事”到“看業(yè)績(jī)”，從“流量為王”到“技術(shù)為王”。
01
AI算力產(chǎn)業(yè)鏈“領(lǐng)漲”
此次創(chuàng)業(yè)板綜（399102）指突破歷史高點(diǎn)，領(lǐng)漲的正是AI算力產(chǎn)業(yè)鏈。
CPO（光模塊）板塊全線爆發(fā)。三大千億級(jí)市值龍頭——中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）、東山精密（002384）股價(jià)齊創(chuàng)歷史新高（883911）。
東山精密（002384）4月21日晚發(fā)布的2025年年報(bào)顯示，公司全年?duì)I收401.25億元，同比增長(zhǎng)9.12%；凈利潤(rùn)13.86億元，同比增長(zhǎng)27.67%。更重要的是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的質(zhì)變——自2025年9月收購(gòu)索爾思光電后，光模塊業(yè)務(wù)第四季度貢獻(xiàn)營(yíng)收14.36億元，毛利率高達(dá)36.74%，顯著高于公司整體14.09%的毛利率水平。
光模塊行業(yè)的高景氣度也有數(shù)據(jù)支撐。TrendForce預(yù)計(jì)，2026年光模塊市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到260億美元，同比增長(zhǎng)57%。海外光模塊巨頭Lumentum表示，產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能已排至2028年底，預(yù)計(jì)2030年光通信市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到900億美元，2025—2030年復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)40%。
算力租賃（886050）概念同樣走強(qiáng)。當(dāng)天，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857）觸及20CM漲停，宏景科技（301396）漲超15%，雙雙創(chuàng)歷史新高（883911）。半導(dǎo)體（881121）研究機(jī)構(gòu)SemiAnalysis數(shù)據(jù)顯示，H100一年期GPU租賃合同價(jià)格從2025年10月的每GPU每小時(shí)1.70美元漲至2026年3月的2.35美元，漲幅近40%。
國(guó)海證券（000750）分析，算力租賃（886050）行業(yè)以2—5年承諾制長(zhǎng)期合同為主，交付驗(yàn)收后進(jìn)入計(jì)費(fèi)階段，現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性強(qiáng)、收入穩(wěn)定性高。以CoreWeave（CRWV）為例，業(yè)務(wù)常態(tài)化后可實(shí)現(xiàn)25%—30%長(zhǎng)期利潤(rùn)率。
02
從“講故事”到“看業(yè)績(jī)”
創(chuàng)業(yè)板的邏輯，在這11年里發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。
2009年開(kāi)板時(shí)，創(chuàng)業(yè)板定位是“中國(guó)版納斯達(dá)克（NDAQ）”，要扶持創(chuàng)新型中小企業(yè)。但2015年那輪牛市，創(chuàng)業(yè)板被貼上“神創(chuàng)板”的標(biāo)簽——那時(shí)候講一個(gè)好故事，比做一個(gè)好產(chǎn)品更值錢(qián)。
如今，當(dāng)年那批靠PPT和故事融資的公司，大部分已經(jīng)沉寂。取而代之的是另一批公司：寧德時(shí)代（HK3750）、邁瑞醫(yī)療（300760）、中際旭創(chuàng)（300308）。這些公司有一個(gè)共同特點(diǎn)：有業(yè)績(jī)。
前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，本輪行情的核心特征是“科技?！?。
“從去年初我就提出，這是一輪科技牛，科技創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向?！睏畹慢埍硎荆衲晔袌?chǎng)呈現(xiàn)明顯的“啞鈴型”結(jié)構(gòu)：一頭是AI、芯片半導(dǎo)體（881121）、算力算法等科技創(chuàng)新板塊；另一頭是有色金屬（1B0819）、煤炭（850105）、電力、儲(chǔ)能（885921）等重資產(chǎn)行業(yè)——這些是AI時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施，不僅不會(huì)被AI淘汰，反而是AI發(fā)展必不可少的基礎(chǔ)。
2015年，創(chuàng)業(yè)板最強(qiáng)的是互聯(lián)網(wǎng)+、游戲（881275）、影視，邏輯是“流量為王”。如今，AI算力、新能源（850101）、半導(dǎo)體（881121）成為主線正在吸金，邏輯變成了“技術(shù)為王、業(yè)績(jī)?yōu)橥酢薄?/p>
寧德時(shí)代（HK3750）4月15日披露的一季報(bào)顯示，2026年第一季度營(yíng)收1291.31億元，同比增長(zhǎng)52.45%；凈利潤(rùn)207.38億元，同比增長(zhǎng)48.52%。這個(gè)凈利潤(rùn)規(guī)模放在整個(gè)A股都處于頭部水平。
03
改革紅利與市場(chǎng)共振
創(chuàng)業(yè)板此次突破并非偶然，而是多重因素疊加的結(jié)果。
政策層面，4月18日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見(jiàn)》，深交所同步就4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。核心舉措包括“增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)”——更注重前沿技術(shù)引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用；“最近1年?duì)I收≥2億元”保證了企業(yè)從“1到N”產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)張的能力，與科創(chuàng)板形成差異化定位。
另一項(xiàng)備受關(guān)注的舉措是“適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨”，若上市將有效彌補(bǔ)產(chǎn)品線短板，打通長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)。
資金層面，北向資金持續(xù)流入，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置需求上升。楊德龍認(rèn)為，A股市場(chǎng)正逐步對(duì)中東沖突“脫敏”，回歸自身運(yùn)行節(jié)奏，慢牛長(zhǎng)牛的大趨勢(shì)沒(méi)有改變。
再看基本面，AI算力需求不是概念，是實(shí)實(shí)在在的訂單和收入。光模塊、算力租賃（886050）等細(xì)分賽道業(yè)績(jī)兌現(xiàn)節(jié)奏清晰，現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性強(qiáng)。
11年前，創(chuàng)業(yè)板市盈率上百倍，股價(jià)靠想象力支撐。11年后，估值回落至40倍左右，體量從不到5萬(wàn)億擴(kuò)張到17.83萬(wàn)億，高新技術(shù)企業(yè)占比超過(guò)九成。
從2015年的4449點(diǎn)到2026年的4457點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板綜（399102）指相差不到10點(diǎn)，但整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的估值底色已完全不同。
