21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 實(shí)習(xí)生 張長榮 記者 崔文靜 4月22日，上證指數(shù)（1A0001）時(shí)隔一個(gè)多月重新站上4100點(diǎn)，收盤報(bào)4106.26點(diǎn)，漲0.52%；創(chuàng)業(yè)板綜（399102）指突破2015年6月歷史高點(diǎn)，刷新紀(jì)錄。算力硬件方向領(lǐng)漲，CPO、光通信板塊全線爆發(fā)，新易盛（300502）、中際旭創(chuàng)（300308）等多只龍頭股股價(jià)創(chuàng)歷史新高（883911）。
近期，多家內(nèi)外資機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布觀點(diǎn)，普遍認(rèn)為隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利逐步回升，A股二季度或走出震蕩偏強(qiáng)的修復(fù)行情，主要指數(shù)有望挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)。
綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，支撐市場(chǎng)上行的邏輯正逐步清晰：一方面，隨著外部擾動(dòng)淡化，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將重回基本面，A股盈利增速有望提升；另一方面，當(dāng)前主要指數(shù)估值仍處全球偏低水平，加上理財(cái)資金、ETF等增量資金穩(wěn)步入場(chǎng)，共同為二季度行情提供支撐。在此背景下，資源品、科技賽道及周期（883436）領(lǐng)域被視為重點(diǎn)布局方向。
與此同時(shí)，外資會(huì)否回流A股也成為另一大關(guān)注點(diǎn)。在本輪全球波動(dòng)中，A股展現(xiàn)出顯著的獨(dú)立性與抗跌韌性，全球配置吸引力持續(xù)凸顯。這背后，是中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行、能源（850101）自主可控、產(chǎn)業(yè)鏈完整等硬實(shí)力所賦予的“安全溢價(jià)”。
二季度展望：沖突影響鈍化，A股或突破前高
在地緣沖突持續(xù)擾動(dòng)全球金融市場(chǎng)的背景下，A股二季度走勢(shì)正成為各方關(guān)注的一大焦點(diǎn)。
近期，多家內(nèi)外資機(jī)構(gòu)表示，展望二季度，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利回升，美以伊沖突的負(fù)面影響有望逐步削弱，市場(chǎng)情緒或迎來修復(fù)。A股有望開啟震蕩偏強(qiáng)的修復(fù)行情，主要指數(shù)或突破前期高點(diǎn)。
具體來看，支撐A股二季度修復(fù)行情的邏輯正逐漸清晰。
盡管地緣沖突仍有反復(fù)，但沖突對(duì)市場(chǎng)的壓制作用已呈現(xiàn)緩解態(tài)勢(shì)。長江證券（000783）策略首席分析師戴清指出，隨著霍爾木茲海峽逐步通航，油價(jià)頂部回落，市場(chǎng)悲觀預(yù)期的“二階導(dǎo)”已出現(xiàn)拐點(diǎn)，沖突對(duì)A股的影響逐步鈍化后，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升或助推A股指數(shù)（1A0002）在二季度突破前期高點(diǎn)。
而隨著外部擾動(dòng)的淡化，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)預(yù)計(jì)將更多回歸基本面。戴清認(rèn)為，沖突對(duì)A股整體盈利影響有限，結(jié)構(gòu)上，上游資源、安全相關(guān)領(lǐng)域（如新能源（850101）、機(jī)械、軍工（885700））及出口鏈行業(yè)有望受益，全年盈利未必下修。
瑞銀（UBS）證券中國股票策略分析師孟磊則表達(dá)了更為樂觀的看法，認(rèn)為A股盈利增速有望較去年進(jìn)一步提升。其核心依據(jù)包括三方面：一是3月PPI同比轉(zhuǎn)正，而A股非金融企業(yè)營收與PPI關(guān)聯(lián)緊密，利潤增速將提速。疊加金融板塊盈利表現(xiàn)穩(wěn)健，帶動(dòng)A股整體盈利加速；二是1—2月工業(yè)企業(yè)利潤大幅改善，一季度A股工業(yè)板塊盈利有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；三是近期滬深300（399300）盈利預(yù)期出現(xiàn)顯著上修，類似2017、2019、2021等復(fù)蘇年份的表現(xiàn)。因此，瑞銀（UBS）傾向于判斷，當(dāng)前A股正處于全面、大范圍的盈利預(yù)期上調(diào)環(huán)境。
此外，估值與流動(dòng)性層面也為A股二季度行情提供了有力支撐。多家機(jī)構(gòu)提到，當(dāng)前A股主要指數(shù)估值仍處于全球主要市場(chǎng)的偏低水平，尚未充分反映內(nèi)在改善潛力，新質(zhì)生產(chǎn)力戰(zhàn)略的推進(jìn)有望打開估值修復(fù)空間。
流動(dòng)性方面，孟磊指出，居民理財(cái)資金間接入市、ETF持續(xù)擴(kuò)張以及私募基金保持活躍，共同為市場(chǎng)帶來增量資金，并對(duì)成長風(fēng)格等形成支持。
從行情節(jié)奏看，華金證券首席策略分析師鄧?yán)姺治稣J(rèn)為，4月至5月市場(chǎng)可能相對(duì)偏強(qiáng)。4月，美伊談判推進(jìn)或使沖突邊際緩和，疊加經(jīng)濟(jì)與盈利基本面支撐，市場(chǎng)有望迎來修復(fù)。5月，地緣風(fēng)險(xiǎn)若進(jìn)一步減弱，加之特朗普可能訪華，風(fēng)險(xiǎn)偏好或繼續(xù)回升。進(jìn)入6月后，美國中期選舉黨內(nèi)初選進(jìn)程的推進(jìn)可能令中美博弈風(fēng)險(xiǎn)有所上升，同時(shí)美國通脹數(shù)據(jù)變化可能擾動(dòng)流動(dòng)性預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)性或隨之加大。
綜合各家券商觀點(diǎn)，二季度A股可重點(diǎn)關(guān)注三大方向：
①存在漲價(jià)預(yù)期的資源品領(lǐng)域，包括油氣、化工（850102）、有色、農(nóng)產(chǎn)品（850200）等，這些領(lǐng)域受益于地緣沖突帶來的供給擾動(dòng)；
②科技賽道，重點(diǎn)關(guān)注算力、存力及電力設(shè)備等AI基建相關(guān)板塊，這些板塊契合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向；
③周期（883436）領(lǐng)域，建議關(guān)注有色金屬（1B0819）、化工（850102）、石化等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
外資能否回流？地緣風(fēng)險(xiǎn)下的“避風(fēng)港”邏輯
隨著A股二季度修復(fù)行情預(yù)期升溫，外資是否會(huì)回流A股成為市場(chǎng)關(guān)注的另一大焦點(diǎn)。
對(duì)此，孟磊明確表示，未來若地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與中國無密切直接關(guān)聯(lián)，從分散投資的角度出發(fā)，外資有望向中國市場(chǎng)傾斜。
“今年外資流向或?qū)⒊尸F(xiàn)積極變化，核心原因在于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國的直接影響有限——中國對(duì)油氣的依賴度，無論是發(fā)電端還是整體能源（850101）消耗，均顯著低于海外主要市場(chǎng)，這也使得在地緣政治發(fā)酵期間，A股跌幅遠(yuǎn)小于亞洲其他市場(chǎng)及美股?！泵侠谶M(jìn)一步補(bǔ)充道。
復(fù)盤A股在地緣沖突中的歷史表現(xiàn)，其核心呈現(xiàn)出兩大鮮明特征：一是行情獨(dú)立，二是全球配置吸引力持續(xù)提升。
自本輪美以伊沖突爆發(fā)以來，相較于亞洲主要市場(chǎng)及全球核心市場(chǎng)，A股走出了明顯的獨(dú)立行情，抗跌韌性尤為突出。
在沖突首月（2月28日—3月31日），全球權(quán)益市場(chǎng)遭遇大幅回調(diào)。根據(jù)數(shù)據(jù)，韓國KOSPI200下跌20.23%、日經(jīng)225（N225）下跌13.23%、MSCI亞洲新興市場(chǎng)下跌14.51%，而同期滬深300（399300）僅下跌5.53%，跌幅顯著小于海外市場(chǎng)。
除了與海外市場(chǎng)的相關(guān)性持續(xù)降低，A股資產(chǎn)的全球配置吸引力也在不斷提升。這種吸引力，既體現(xiàn)在縱向?qū)Ρ戎谐~收益的持續(xù)改善，也體現(xiàn)在橫向?qū)Ρ戎匈Y產(chǎn)韌性的不斷強(qiáng)化。
縱向來看，中金公司（601995）宏觀分析師于文博、張峻棟等人的研究顯示，在歷次地緣沖擊中，A股相對(duì)全球主要市場(chǎng)的超額收益持續(xù)改善，已從俄烏沖突期間的負(fù)超額收益，轉(zhuǎn)為本輪美以伊沖突中的正超額收益。
橫向來看，由能源（850101）、材料、科技硬件及工業(yè)制造構(gòu)成的“資源+科技制造”安全資產(chǎn)指數(shù)，已在全球范圍內(nèi)形成廣泛共識(shí)。人民幣資產(chǎn)在地緣擾動(dòng)中韌性持續(xù)強(qiáng)化，國內(nèi)資源與科技制造板塊同樣成為全球資本認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)安全資產(chǎn)。于文博、張峻棟等指出，在本輪美以伊沖突期間，上述板塊在A股市場(chǎng)取得了顯著超額收益。
那么，為何A股能在全球市場(chǎng)波動(dòng)中保持獨(dú)立、持續(xù)提升吸引力？
多名券商分析師認(rèn)為，核心邏輯在于“安全”二字——在全球不確定性持續(xù)加劇的背景下，中國資產(chǎn)被賦予了顯著的“安全溢價(jià)”。這種“安全溢價(jià)”并非行情催生的一時(shí)概念，而是源于中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行、能源（850101）自主可控、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈完備、政策導(dǎo)向穩(wěn)定等實(shí)實(shí)在在的硬實(shí)力支撐，是全球資本對(duì)中國資產(chǎn)確定性價(jià)值的理性重估與認(rèn)可。
“地緣沖突加速全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，中國作為‘世界工廠’的不可替代性增強(qiáng)，相關(guān)出口鏈及制造業(yè)龍頭資產(chǎn)或獲得‘稀缺性溢價(jià)’。同時(shí)，新一輪五年規(guī)劃重點(diǎn)支持的安全產(chǎn)能將獲得重估?！贝髑灞硎?。
