中郵證券有限責(zé)任公司劉海榮,李金鳳近期對(duì)華恒生物（688639）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《氨基酸維生素（886081）盈利走弱，生物基新產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量》，首次覆蓋華恒生物（688639）給予買入評(píng)級(jí)。
事件描述
2026年3月18日，公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.62億元，同比增長(zhǎng)31.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比下降30.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比下降32.56%。營(yíng)收端受益于規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但利潤(rùn)端承壓明顯，主要系主要產(chǎn)品纈氨酸、肌醇年平均價(jià)格同比下降，疊加新項(xiàng)目效益尚未體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)費(fèi)用增加所致。
事件點(diǎn)評(píng)
分業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況：氨基酸量增承壓，維生素（886081）盈利走弱。2025年氨基酸系列、維生素（886081）系列及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入20.59億元、1.44億元、1.07億元，分別同比增長(zhǎng)36.43%、下降30.20%、增長(zhǎng)20.51%毛利率水平分別為25.98%、7.95%、29.25%，分別同比減少4.02、12.82個(gè)百分點(diǎn)、增加0.67個(gè)百分點(diǎn)。公司2025年?duì)I收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要系氨基酸系列產(chǎn)品銷量提升所致，但歸母凈利潤(rùn)同比下降30.13%，主要原因系：(1)行業(yè)階段性供需失衡、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司纈氨酸肌醇等主要產(chǎn)品年平均價(jià)格同比下降，拉低整體盈利水平；(2)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等各項(xiàng)費(fèi)用同比增加，其中管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)31.80%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)93.25%；(3)新項(xiàng)目效益尚未完全體現(xiàn)，進(jìn)一步影響當(dāng)期利潤(rùn)表現(xiàn)。
氨基酸業(yè)務(wù)：量增價(jià)減，規(guī)模放量對(duì)沖價(jià)格壓力。受歐洲反傾銷及美國(guó)關(guān)稅政策疊加影響，2025年氨基酸行業(yè)階段性供需失衡、競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司核心產(chǎn)品纈氨酸、肌醇價(jià)格同比下滑，據(jù)公開數(shù)據(jù)，2025年纈氨酸市場(chǎng)均價(jià)為13.22元/公斤，肌醇均價(jià)為28.3元/公斤，較2024年分別下降約6.7%、39.4%；但公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，優(yōu)化產(chǎn)能布局與工藝降本，氨基酸系列產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅提升，2025年產(chǎn)量銷量同比分別增長(zhǎng)53.10%、48.97%，收入同比增長(zhǎng)36.43%，在價(jià)格承壓下實(shí)現(xiàn)規(guī)模放量。
新產(chǎn)品與研發(fā)：產(chǎn)能釋放與技術(shù)投入，錨定長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司持續(xù)推進(jìn)1,3-丙二醇等生物基新材料產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，2025年研發(fā)投入合計(jì)1.51億元，同比增長(zhǎng)21.89%，為技術(shù)創(chuàng)新與工藝升級(jí)提供堅(jiān)實(shí)支撐同時(shí)，公司加入安踏（K82020）牽頭的體育（884258）用品產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)合體，推動(dòng)生物基材料在體育（884258）用品領(lǐng)域的應(yīng)用，相關(guān)生物基新材料單體產(chǎn)銷量同比提升。截至2025年年末，丁二酸聯(lián)產(chǎn)纈氨酸/肌醇、生物法年產(chǎn)5萬(wàn)噸1,3-丙二醇項(xiàng)目已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；在建項(xiàng)目包括交替年產(chǎn)6萬(wàn)噸三支鏈氨基酸、色氨酸及年產(chǎn)1萬(wàn)噸精制氨基酸項(xiàng)目，以及蘋果（AAPL）酸聯(lián)產(chǎn)色氨酸項(xiàng)目。未來(lái)，公司將繼續(xù)以“兩個(gè)替代”為發(fā)展路徑，持續(xù)保持研發(fā)高投入，推進(jìn)在建項(xiàng)目與募投技改項(xiàng)目落地，豐富產(chǎn)品矩陣，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為34.71億元、42.22億元51.49億元，同比增速分別為21.29%、21.64%、21.95%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.57億元、2.09億元、2.65億元，同比增速分別為18.44%、33.21%、26.75%。公司2026-2028年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE估值分別為45倍、34倍、27倍，首次覆蓋，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)或核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家，中性評(píng)級(jí)1家。
