行業(yè)近況
銀行業(yè)理財登記托管中心發(fā)布1Q26理財報告。
Text
正文
評論
存款搬家的敘事與理財行業(yè)的現(xiàn)實。1Q26末理財規(guī)模為31.91萬億元，較年初累計降低1.38萬億元，從季節(jié)性特征來看規(guī)模增長弱于24-25年，同比增速回落至9%的水平，主要由于：
股市、黃金等彈性較高的資產吸引了部分理財資金，理財中高波產品貨架的缺失，也一定程度導致理財無法充分分享權益市場的彈性。1Q26末股混類理財產品規(guī)模略有提升（合計1.05萬億元，占比3.3%、較年初提升0.4pct），但低波固收產品仍占主導（固收類/現(xiàn)金類規(guī)模分別為24.1、6.7萬億元）。
一季度商業(yè)銀行相對更重視存款攬儲，尤其是國有大行：一季度是信貸開門紅的重要時點，而國有行的考核權重也更傾向于表內存貸業(yè)務；一季度四大行理財子規(guī)模平均每家負增約2200億元左右。與之對應，現(xiàn)階段很多股份行零售業(yè)務的考核，已愈來愈注重零售AUM的增長、而非存款單一指標。
平滑估值退出的影響暫時有限，但需關注潛在凈值波動壓力。
圖表1：理財一季度規(guī)模合計降低1.38萬億元，規(guī)模表現(xiàn)弱于24-25年
資料來源：銀行業(yè)理財登記托管中心，普益標準，中金公司研究部
圖表2：今年1月份，理財規(guī)模表現(xiàn)低于市場預期，2-3月份表現(xiàn)有所修復
資料來源：銀行業(yè)理財登記托管中心，普益標準，中金公司研究部
圖表3：股混類理財產品規(guī)模略有提升，低波固收產品仍占主導
資料來源：銀行業(yè)理財登記托管中心，中金公司研究部
大類資產配置的線索。1）一季度理財繼續(xù)增配存款類資產。1Q26末，理財配置存款資產的倉位達28.7%、創(chuàng)歷史新高（883911），平滑估值整改后理財控波動訴求仍強，同業(yè)定期、活期報價仍具備吸引力。2）信用債倉位略有小幅提升，同業(yè)存單倉位大幅下行。1Q26末，理財債券資產倉位為41.6%（較年初+1.9pct），其中我們預計配置二永債規(guī)模有所下行，公司債券略有提升。存單由于收益壓力，理財凈減配存單1萬億元（9.8%倉位）。3）直投權益資產并未提升。我們測算配置股票規(guī)模約為0.36萬億元，對應1.0%倉位。
圖表4：理財1Q26資產配置結構變化
注：2020年及以往同業(yè)存單并入債券口徑
資料來源：銀行業(yè)理財登記托管中心，中金公司研究部
圖表5：理財1Q26配置各類細分資產規(guī)模
注：2020年及以往同業(yè)存單并入債券口徑
資料來源：銀行業(yè)理財登記托管中心，中金公司研究部
圖表6：年初至今理財略提升信用債配置倉位
資料來源：銀行業(yè)理財登記托管中心，中金公司研究部
理財配置公募基金規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)新高。一季度理財增配1300億元公募基金至1.95萬億元，5.7%的倉位亦創(chuàng)歷史新高（883911）；以招銀理財為首的6家機構公募基金配置規(guī)模均超1000億元。強勁的配置需求主要源自：1）低利率時代，權益市場高質量發(fā)展推動理財機構補足權益資產敞口，混合二級債基、股票ETF迎來持續(xù)增配；2）在絕對收益訴求下，能實現(xiàn)穩(wěn)健增值、或能提供底層流動性的基金產品，依然具備較高的配置價值。（更多內容可參考《理財委外需求迎來量級躍升（4Q25）》）
圖表7：理財配置公募基金規(guī)模與倉位繼續(xù)創(chuàng)新高
資料來源：銀行業(yè)理財登記托管中心，中金公司研究部
圖表8：理財配置公募基金產品時間序列（規(guī)模）
資料來源：普益標準，銀行業(yè)理財登記托管中心，中金公司研究部
圖表9：理財配置公募基金產品時間序列（結構）
資料來源：普益標準，銀行業(yè)理財登記托管中心，中金公司研究部
圖表10：各家理財機構配置公募基金規(guī)模
資料來源：公司公告，中金公司研究部（興銀理財為假設數據）
風險
平滑估值整改壓力超預期，理財凈值波動壓力超預期。
