近日，先導(dǎo)系基金籌劃了微導(dǎo)納米（688147）的詢價(jià)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)。
先導(dǎo)系實(shí)際控制人王燕清家族基于自身資金需求進(jìn)行減持，金額合計(jì)3.95億元，此次減持中出現(xiàn)一位高管LI WEI MIN，套現(xiàn)金額超2.63億元，LI WEI MIN正是王燕清家族半導(dǎo)體（881121）布局中的“關(guān)鍵先生”。此外，在上市前就入股微導(dǎo)納米（688147）的寧德時(shí)代（HK3750）及其實(shí)控人曾毓群，也逐漸淡出微導(dǎo)納米（688147）的前十大股東行列。
股份減持背后，是微導(dǎo)納米（688147）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型遭遇困局，光伏板塊收入退潮，利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流背離，也就是說(shuō)，微導(dǎo)納米（688147）雖然賺了錢，但錢并沒(méi)有以現(xiàn)金的形式流入微導(dǎo)納米（688147）。而高額的應(yīng)收賬款和存貨，成為懸在微導(dǎo)納米（688147）頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。
先導(dǎo)系減持微導(dǎo)納米
微導(dǎo)納米（688147）公告顯示，西藏萬(wàn)海盈創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、公司董事及高級(jí)管理人員LI WEI MIN、無(wú)錫聚海盈管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）參與本次詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為57.10元/股，合計(jì)轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量為1152.89萬(wàn)股，合計(jì)轉(zhuǎn)讓股份價(jià)值為6.58億元。
圖片來(lái)源：公司公告
萬(wàn)海盈投資和聚海盈管理的執(zhí)行事務(wù)合伙人為微導(dǎo)納米（688147）實(shí)際控制人之一的王磊，德厚盈投資（此次未參與詢價(jià)轉(zhuǎn)讓）的執(zhí)行事務(wù)合伙人為微導(dǎo)納米（688147）實(shí)際控制人之一的王燕清，萬(wàn)海盈投資、聚海盈管理、德厚盈投資均為公司實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。
此次詢價(jià)轉(zhuǎn)讓吸引了眾多機(jī)構(gòu)投資者參與。公告顯示，此次轉(zhuǎn)讓的受讓方共計(jì)38家機(jī)構(gòu)，其中諾德基金管理有限公司實(shí)際受讓數(shù)量最多，為349.5萬(wàn)股，財(cái)通基金、廣發(fā)證券（HK1776）、摩根士丹利（MS）等均參與其中，也不乏上海及浙江兩地的私募基金參與。各受讓方限售期為6個(gè)月。
對(duì)于此次股東詢價(jià)轉(zhuǎn)讓原因，公司在相關(guān)公告中稱“基于自身資金需求”。中國(guó)證券報(bào)記者致電微導(dǎo)納米（688147）進(jìn)一步詢問(wèn)原因，公司證券部相關(guān)人士回復(fù)稱，以公告信息為準(zhǔn)。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，萬(wàn)海盈投資持有微導(dǎo)納米（688147）股份比例變更為49.1%，仍為微導(dǎo)納米（688147）第一大股東，聚海盈管理的持股比例變更為8.03%，德厚盈投資的持股比例仍為1.09%，三者合計(jì)持有58.22%公司股份；LI WEI MIN持股比例變更為8.29%。
“關(guān)鍵先生”LI WEI MIN套現(xiàn)2.63億元
作為先導(dǎo)系布局半導(dǎo)體（881121）業(yè)務(wù)的“關(guān)鍵先生”，LI WEI MIN此次減持套現(xiàn)超2.63億元。
公開(kāi)資料顯示，微導(dǎo)納米（688147）是一家半導(dǎo)體（881121）、泛半導(dǎo)體（881121）高端微納裝備制造商，形成了以原子層沉積（ALD）技術(shù)為核心，化學(xué)氣相沉積（CVD）等多種真空薄膜技術(shù)梯次發(fā)展的產(chǎn)品體系，專注于先進(jìn)微米級(jí)、納米級(jí)薄膜設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。
微導(dǎo)納米（688147）與LI WEI MIN有著密切關(guān)系。2015年12月，王燕清與三位股東一同創(chuàng)立微導(dǎo)納米（688147），2016年1月，LI WEI MIN進(jìn)入微導(dǎo)納米（688147）股東行列，此后擔(dān)任首席技術(shù)官、公司董事。
公開(kāi)資料顯示，LI WEI MIN的中文名為“黎微明”，芬蘭國(guó)籍，博士研究生學(xué)歷，畢業(yè)于芬蘭赫爾辛基大學(xué)無(wú)機(jī)化學(xué)專業(yè)。2000年6月至2007年4月，其就職于芬蘭ASM Microchemistry Ltd.，任高級(jí)工藝工程師，ASM Microchemistry Ltd為著名半導(dǎo)體材料（884091）技術(shù)公司，在原子層沉積（ALD）技術(shù)上具備優(yōu)勢(shì)。微導(dǎo)納米（688147）在招股書(shū)中表示，公司與上海交通大學(xué)、南京大學(xué)、芬蘭赫爾辛基大學(xué)等知名院校建立了良好的合作關(guān)系，共同推進(jìn)ALD技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展。
2019年1月1日，LI WEI MIN持有微導(dǎo)納米（688147）11.90%股權(quán)，其中以技術(shù)出資方式獲得10.50%股權(quán)，實(shí)繳出資58.76萬(wàn)元獲得1.40%股權(quán)。2019年10月，在完成股改前，王燕清以貨幣資金補(bǔ)正了LI WEI MIN、LI XIANG以專利技術(shù)出資的資本金，金額合計(jì)為588.24萬(wàn)元。
招股書(shū)顯示，LI WEI MIN、LI XIANG以及聚海盈管理用于出資的相關(guān)專利技術(shù)產(chǎn)權(quán)仍歸微導(dǎo)納米（688147）所有，相關(guān)技術(shù)產(chǎn)權(quán)不存在糾紛或潛在糾紛及爭(zhēng)議。
從事半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)投資的一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，在2019年，擁有與ALD技術(shù)相關(guān)專利的技術(shù)人員對(duì)公司有較強(qiáng)的吸引力，當(dāng)時(shí)ALD技術(shù)可以應(yīng)用在光伏領(lǐng)域，TOPCon、HJT等新型高效電池也可以應(yīng)用，2019年正是光伏產(chǎn)品主流技術(shù)路線轉(zhuǎn)型之際，TOPCon開(kāi)始逐步成為光伏行業(yè)的主流技術(shù)路線，可以做到和關(guān)聯(lián)公司先導(dǎo)智能（300450）的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。
上市前，先導(dǎo)智能（300450）大力扶持微導(dǎo)納米（688147）。招股書(shū)顯示，2017年12月，公司及其全體股東與關(guān)聯(lián)方先導(dǎo)智能（300450）簽署《委托經(jīng)營(yíng)管理協(xié)議》，同意將微導(dǎo)納米（688147）委托給先導(dǎo)智能（300450）進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。委托經(jīng)營(yíng)管理的原因主要是微導(dǎo)納米（688147）當(dāng)時(shí)作為初創(chuàng)公司，希望借鑒先導(dǎo)智能（300450）作為上市公司擁有的成熟管理制度和經(jīng)驗(yàn)，以便集中資源投入ALD設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等核心環(huán)節(jié)。2019年10月，委托經(jīng)營(yíng)結(jié)束。
2022年12月，微導(dǎo)納米（688147）在上交所科創(chuàng)板掛牌交易，發(fā)行價(jià)為24.21元/股。今日上午，微導(dǎo)納米（688147）股價(jià)報(bào)69.28元/股，總市值為319億元，LI WEI MIN持有8.29%的公司股份價(jià)值達(dá)26.44億元。
寧德時(shí)代淡出微導(dǎo)納米前十大股東
上市前，寧德時(shí)代（HK3750）及其實(shí)控人曾毓群作為明星股東出現(xiàn)在微導(dǎo)納米（688147）的前十大股東行列。2020年，寧德時(shí)代（HK3750）實(shí)控人曾毓群100%持股的瑞庭投資與寧德時(shí)代（HK3750）100%控股的問(wèn)鼎投資，以147.48元/股的價(jià)格合計(jì)認(rèn)購(gòu)約149萬(wàn)股微導(dǎo)納米（688147）股份，整體作價(jià)2.2億元。2021年1月，瑞庭投資將持有的微導(dǎo)納米（688147）股權(quán)平價(jià)轉(zhuǎn)讓給曾毓群實(shí)際控制的瑞華投資，微導(dǎo)納米（688147）發(fā)行上市前，問(wèn)鼎投資、瑞華投資分別持有微導(dǎo)納米（688147）1.59%、1.33%股份。
2024年2月，瑞華投資開(kāi)始減持微導(dǎo)納米（688147），2024年一季報(bào)后，瑞華投資未出現(xiàn)在微導(dǎo)納米（688147）前十大股東名單中。
寧德時(shí)代（HK3750）不僅減持了微導(dǎo)納米（688147），也減持了其關(guān)聯(lián)公司先導(dǎo)智能（300450）。先導(dǎo)智能（300450）趕上了鋰電池（884309）風(fēng)口，銷售規(guī)模持續(xù)攀升，這與大客戶寧德時(shí)代（HK3750）密切相關(guān)。2017年、2018年、2019年及2020年，先導(dǎo)智能（300450）對(duì)寧德時(shí)代（HK3750）的銷售金額分別為6.16億元、4.69億元、18.10億元和15.70億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為28.32%、12.07%、38.65%和26.80%，整體保持在較高水平。
2021年，寧德時(shí)代（HK3750）出資25億元認(rèn)購(gòu)先導(dǎo)智能（300450）的定增股份，占發(fā)行后總股本的7.10%，成為先導(dǎo)智能（300450）第二大股東。寧德時(shí)代（HK3750）最后一次出現(xiàn)在先導(dǎo)智能（300450）股東名單中是在2025年半年報(bào)中，彼時(shí)，寧德時(shí)代（HK3750）的持股比例已降至0.69%。
利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出現(xiàn)背離
“關(guān)鍵先生”、實(shí)控人家族、明星股東退出背后，總市值超300億元的微導(dǎo)納米（688147）正在承受“不賺錢”的考驗(yàn)。
微導(dǎo)納米（688147）的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，微導(dǎo)納米（688147）分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.85億元、16.80億元、27億元及17.22億元。
微導(dǎo)納米（688147）的營(yíng)收增長(zhǎng)與行業(yè)變局密切相關(guān)。2022年，P型PERC技術(shù)逼近理論效率極限，N型TOPCon技術(shù)憑借更高轉(zhuǎn)換效率、低光衰、高雙面率等優(yōu)勢(shì)，成為行業(yè)公認(rèn)的下一代主流技術(shù)路徑，N型topcon電池（886007）初具量產(chǎn)規(guī)模。上市之初，微導(dǎo)納米（688147）的ALD技術(shù)率先應(yīng)用在光伏領(lǐng)域。
2022年年報(bào)顯示，微導(dǎo)納米（688147）的夸父系列產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于光伏行業(yè)內(nèi)一線客戶，按照下游行業(yè)分類，光伏設(shè)備（881279）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.01億元，同比增長(zhǎng)81.98%；半導(dǎo)體設(shè)備（884229）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4697.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)86.41%；柔性電子設(shè)備實(shí)現(xiàn)銷售突破。
2023年年報(bào)中，微導(dǎo)納米（688147）公布下游客戶名單，通威、隆基、晶澳、晶科、阿特斯（688472）、天合光能（688599）等主流光伏廠商均已成為其客戶，這一年，微導(dǎo)納米（688147）來(lái)自光伏設(shè)備（881279）的營(yíng)業(yè)收入為14.97億元，占總營(yíng)收的九成左右。2024年，微導(dǎo)納米（688147）來(lái)自光伏設(shè)備（881279）的營(yíng)業(yè)收入仍在持續(xù)增長(zhǎng)，為22.90億元，占總營(yíng)收的84.81%。
2022年—2024年，微導(dǎo)納米（688147）歸母凈利潤(rùn)分別為5415萬(wàn)元、2.70億元和2.27億元，合計(jì)為5.51億元。值得注意的是，這三年間，微導(dǎo)納米（688147）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.68億元、9333萬(wàn)元和-10億元。
雖然賺了錢，但錢并沒(méi)有以現(xiàn)金的形式流入微導(dǎo)納米（688147）。2024年，微導(dǎo)納米（688147）歸母凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)嚴(yán)重背離，微導(dǎo)納米（688147）在年報(bào)中解釋稱，主要系公司半導(dǎo)體（881121）業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展，其收款節(jié)點(diǎn)相對(duì)滯后而前期墊付的資金需求較大，與此同時(shí)，采購(gòu)原材料等原因?qū)е轮Ц犊铐?xiàng)增加。
截至2024年12月31日，微導(dǎo)納米（688147）的應(yīng)收賬款總額為6.87億元，較上期期末增長(zhǎng)82.99%。微導(dǎo)納米（688147）應(yīng)收賬款增加3.11億元，增加額或大部分來(lái)自光伏設(shè)備（881279）業(yè)務(wù)。
2024年正是光伏產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整的一年，微導(dǎo)納米（688147）下游的光伏制造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大額的應(yīng)收賬款余額成為了懸在微導(dǎo)納米（688147）頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系講師于耀對(duì)記者表示，2024年，微導(dǎo)納米（688147）的應(yīng)收賬款同比增加了4.55億元，只是其中一部分被更高的壞賬準(zhǔn)備抵消，最終體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的凈增約為3.11億元，在下游光伏產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，微導(dǎo)納米（688147）的應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)更高。
下游客戶爆雷的事件已經(jīng)發(fā)生。微導(dǎo)納米（688147）與無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司（以下簡(jiǎn)稱“無(wú)錫尚德”）于2021年4月6日簽訂了《設(shè)備采購(gòu)合同》，合同簽訂后，微導(dǎo)納米（688147）按要求交付并驗(yàn)收了1.01億元設(shè)備，無(wú)錫尚德僅支付少量預(yù)付和發(fā)貨款。2023年9月，微導(dǎo)納米（688147）首次發(fā)起訴訟，訴求無(wú)錫尚德支付全額欠款9067.50萬(wàn)元及違約金453.375萬(wàn)元。2024年3月，為了優(yōu)化訴訟策略，微導(dǎo)納米（688147）將訴求金額調(diào)整為賠付部分欠款4155.94萬(wàn)元及違約金207.80萬(wàn)元，微導(dǎo)納米（688147）保留對(duì)全額應(yīng)收賬款的追索權(quán)，2024年5月，微導(dǎo)納米（688147）撤訴。近期，上市公司弘元綠能（603185）已參與無(wú)錫尚德的破產(chǎn)重整事項(xiàng)，后續(xù)微導(dǎo)納米（688147）能否收回該部分應(yīng)收賬款還未可知。
在應(yīng)收賬款增長(zhǎng)的同時(shí)，微導(dǎo)納米（688147）的存貨也在大幅增長(zhǎng)。截至2024年12月31日，微導(dǎo)納米（688147）賬面上的存貨為37.23億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的52.54%，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)高企，2024年，微導(dǎo)納米（688147）計(jì)提的存貨減值為2.61億元，超過(guò)當(dāng)年的歸母凈利潤(rùn)，存貨減值直接吞噬利潤(rùn)。
2025年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2025年，微導(dǎo)納米（688147）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.32億元，歸母凈利潤(rùn)為2.13億元。分拆營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，其中，半導(dǎo)體設(shè)備（884229）收入為8.81億元，同比增長(zhǎng)169.12%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重提升至33.50%；光伏設(shè)備（881279）收入為15.89億元，同比下降30.62%。微導(dǎo)納米（688147）并未否認(rèn)光伏設(shè)備（881279）收入的減少對(duì)當(dāng)期整體業(yè)績(jī)形成的階段性調(diào)整壓力，光伏設(shè)備（881279）方面進(jìn)一步計(jì)提資產(chǎn)減值，對(duì)利潤(rùn)造成沖擊。
