近日，作為AI基礎(chǔ)設(shè)施軟件提供商之一，在科創(chuàng)板上市后，星環(huán)科技（688031）再度謀求通過(guò)港交所18C路徑H股上市，沖刺“A+H”雙重布局。
憑借深厚的技術(shù)積累、完善的產(chǎn)品矩陣與優(yōu)質(zhì)的客戶資源，星環(huán)科技（688031）在國(guó)產(chǎn)AI基礎(chǔ)軟件賽道占據(jù)領(lǐng)先位置，但與此同時(shí)，也展現(xiàn)出一家典型技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)的特征：高研發(fā)投入、高客戶粘性與持續(xù)的虧損壓力交織。
在大模型與數(shù)據(jù)要素（886041）雙重驅(qū)動(dòng)的新時(shí)代，這家國(guó)產(chǎn)大數(shù)據(jù)軟件的“領(lǐng)頭羊”能否在資本市場(chǎng)的助力下，完成從“技術(shù)領(lǐng)先”到“商業(yè)閉環(huán)”的關(guān)鍵一躍？
分布式底座構(gòu)筑國(guó)產(chǎn)替代“深水區(qū)”護(hù)城河
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，星環(huán)科技（688031）在招股書(shū)中將自身定義為中國(guó)領(lǐng)先的AI基礎(chǔ)設(shè)施軟件提供商，通過(guò)深度融合人工智能（885728）、大數(shù)據(jù)與云技術(shù)，助力企業(yè)高效構(gòu)建數(shù)字化轉(zhuǎn)型基石。
其中，公司業(yè)務(wù)主要分為AI與大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件、解決方案以及其他業(yè)務(wù)三大板塊，當(dāng)中AI與大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)為絕對(duì)核心，2025年貢獻(xiàn)營(yíng)收占比達(dá)到81.0%，是公司收入與利潤(rùn)的主要來(lái)源。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年收入計(jì)，星環(huán)科技（688031）是中國(guó)第五大AI基礎(chǔ)設(shè)施軟件供應(yīng)商，且在“純服務(wù)供應(yīng)商”市場(chǎng)中位居首位，其核心競(jìng)爭(zhēng)力首先體現(xiàn)在對(duì)大規(guī)模并行處理、分布式數(shù)據(jù)庫(kù)及AI模型運(yùn)維(LLMOps)等底層技術(shù)的深度掌控。
招股書(shū)顯示，公司自主研發(fā)的分布式大數(shù)據(jù)平臺(tái)TDH是全球首個(gè)通過(guò)TPC-DS測(cè)試及官方審計(jì)的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，打破了海外廠商在該領(lǐng)域的長(zhǎng)期壟斷。在當(dāng)前保障國(guó)家數(shù)據(jù)安全（885942）與推進(jìn)技術(shù)自主可控的戰(zhàn)略要?jiǎng)?wù)背景下，星環(huán)科技（688031）的產(chǎn)品已在金融、政府、能源（850101）等關(guān)鍵行業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，在多個(gè)核心系統(tǒng)中取代了Oracle、IBM等國(guó)外巨頭的關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)與分析工具。
在產(chǎn)品層面，星環(huán)科技（688031）已構(gòu)建起包括大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺(tái)(TDH和TDC)、分布式數(shù)據(jù)庫(kù)(ArgoDB和KunDB)、數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)與治理工具(TDS)以及面向大模型的AI運(yùn)維平臺(tái)(Sophon)在內(nèi)的完整閉環(huán)。
這種全生命周期（883436）的覆蓋能力，使得公司能夠提供從數(shù)據(jù)集成、存儲(chǔ)、治理到建模、分析、挖掘及流通的端到端解決方案，相較于單一環(huán)節(jié)的供應(yīng)商，具備更強(qiáng)的生態(tài)掌控力。截至2025年底，公司已服務(wù)超過(guò)1800家客戶，其中包括約110家《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)。
尤為值得關(guān)注的是，公司現(xiàn)延客戶的復(fù)購(gòu)收入平均占比超過(guò)70%，極高的客戶忠誠(chéng)度不僅證明了產(chǎn)品的技術(shù)壁壘，也為后續(xù)的商業(yè)化放量提供了穩(wěn)固的存量基礎(chǔ)。
此外，星環(huán)科技（688031）在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)了“AI×數(shù)據(jù)”的未來(lái)戰(zhàn)略，旨在通過(guò)支持11種主流數(shù)據(jù)模型的多模態(tài)平臺(tái)，將非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為可供大模型訓(xùn)練的優(yōu)質(zhì)語(yǔ)料，從而抓住大模型商業(yè)化落地的“最后一公里”機(jī)遇。
高研發(fā)投入下的商業(yè)化陣痛與盈利博弈
盡管技術(shù)實(shí)力卓越，星環(huán)科技（688031）在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上仍處于典型的“特?？萍肌背砷L(zhǎng)初期特征。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，往績(jī)記錄期間，公司收入表現(xiàn)了出一定的波動(dòng)性：2023年至2025年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入4.91億元、3.71億元及4.47億元。
其中，2024年的收入下滑主要受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下政府及部分大型機(jī)構(gòu)客戶預(yù)算收緊、招投標(biāo)及驗(yàn)收流程延長(zhǎng)等暫時(shí)性因素影響，而2025年收入同比回升20.6%。這種波動(dòng)反映了基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、客戶采購(gòu)周期（883436）以及大型項(xiàng)目驗(yàn)收節(jié)奏的影響較大。
在利潤(rùn)層面，2023年至2025年，公司年度虧損分別為2.89億元、3.44億元和2.45億元。其中，極高的研發(fā)投入是導(dǎo)致虧損的主因。
根據(jù)招股書(shū)，星環(huán)科技（688031）近三年的研發(fā)開(kāi)支占收入的比重分別高達(dá)45.5%、61.3%及45.6%。對(duì)于一家處于技術(shù)快速更迭期的特專科技公司而言，這種“壓注式”的研發(fā)投入是維持其國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)先地位、跟進(jìn)多模態(tài)與生成式AI趨勢(shì)的必要代價(jià)。
不過(guò)，積極的信號(hào)也已出現(xiàn)：公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金消耗已有所收窄，月均現(xiàn)金消耗量由2023年的4350萬(wàn)元大幅降至2025年的1420萬(wàn)元，意味著公司正在從單純的規(guī)模擴(kuò)張向經(jīng)營(yíng)效率提升轉(zhuǎn)型。
但據(jù)公司在招股書(shū)中預(yù)計(jì)，2026年仍將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損，主要因研發(fā)、銷(xiāo)售及市場(chǎng)拓展仍需持續(xù)投入，經(jīng)營(yíng)杠桿尚未充分發(fā)揮，短期實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利的路徑存在不確定性。
此次星環(huán)科技（688031）港股IPO的募資投向，清晰地描繪了其從“中國(guó)領(lǐng)先”向“全球視野”邁進(jìn)的藍(lán)圖。公司計(jì)劃將募集資金重點(diǎn)用于升級(jí)“人工智能（885728）×數(shù)據(jù)”架構(gòu)、增強(qiáng)全球商業(yè)化能力以及開(kāi)展有協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資。
隨著在新加坡、香港及中東等海外市場(chǎng)的初步布局落地，公司試圖利用其標(biāo)準(zhǔn)化的軟件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)低邊際成本的規(guī)?；瘮U(kuò)張，以逐步攤薄高額的研發(fā)支出。
然而，人工智能（885728）技術(shù)的演進(jìn)極具不確定性，且公司面臨著來(lái)自公有云巨頭及傳統(tǒng)軟件供應(yīng)商的激烈競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)，較長(zhǎng)的銷(xiāo)售周期（883436）、勞動(dòng)力成本的持續(xù)上升以及復(fù)雜多變的國(guó)際貿(mào)易合規(guī)環(huán)境，也可能將對(duì)其未來(lái)盈利路徑構(gòu)成挑戰(zhàn)。
整體而言，星環(huán)科技（688031）是一家技術(shù)底色深厚、國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊但在商業(yè)化盈利上仍需時(shí)間證明其韌性的公司。本次港股募資若順利完成，將有效補(bǔ)充公司運(yùn)營(yíng)資金，支撐研發(fā)投入與市場(chǎng)擴(kuò)張，加速盈利拐點(diǎn)的到來(lái)。
對(duì)于投資者而言，星環(huán)科技（688031）的投資價(jià)值本質(zhì)是技術(shù)領(lǐng)先性與商業(yè)化能力的博弈。未來(lái)能否將深厚的技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的營(yíng)收、利潤(rùn)與現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，將是驗(yàn)證其長(zhǎng)期價(jià)值的核心標(biāo)準(zhǔn)，也將直接決定公司“A+H”雙資本平臺(tái)布局的最終成效。
