國金證券（600109）股份有限公司陳傳紅近期對(duì)銀輪股份（002126）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績符合預(yù)期，發(fā)電+液冷重塑平臺(tái)型熱管理龍頭》，給予銀輪股份（002126）買入評(píng)級(jí)。
銀輪股份（002126）(002126)
業(yè)績簡評(píng)
4月14日，公司發(fā)布2025年年度報(bào)告：(1)2025年實(shí)現(xiàn)營收156.78億元，同比+23.43%；歸母凈利潤為9.57億元，同比+22.17%；毛利率19.23%，同比-0.89pct；凈利率6.93%，同比-0.11pct。(2)其中，25Q4實(shí)現(xiàn)營收46.20億元，同比+32.13%，環(huán)比+18.78%；歸母凈利潤2.85億元，同比+59.2%，環(huán)比+23.88%。
經(jīng)營分析
(1)分板塊拆分：汽車業(yè)務(wù)穩(wěn)健，數(shù)能持續(xù)高增長。分板塊看，乘用車（884099）板塊收入83.86億元(占比53%)，同比+18.27%；商用車與非道路板塊收入51.76億元(占比33%)，同比+23.94%；數(shù)字與能源（850101）板塊收入14.67億元(占比9%)，同比+42.89%。其中，數(shù)字與能源（850101）板塊高增主要受益于儲(chǔ)能（885921）和發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)高速放量。
(2)毛利率：乘用車（884099）結(jié)構(gòu)性承壓，商用車與數(shù)能支撐盈利韌性。25年整體毛利率19.23%，同比-0.89pct。其中，商用車非道路毛利率23.63%，同比+0.39pct；乘用車（884099）毛利率14.33%，同比-2.09pct。分地區(qū)看，北美板塊毛利率20.30%，歐洲板塊收入11.09億元，同比+49.75%，大幅減虧。隨著墨西哥、馬來西亞等海外基地產(chǎn)能爬坡及全球化布局持續(xù)推進(jìn)，海外盈利能力有望繼續(xù)改善。
(3)費(fèi)用端：規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，各項(xiàng)費(fèi)用率全面下降。25年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.35%/5.08%/0.22%/3.88%，同比-0.06pct/-0.28pct/-0.23pct/-0.63pct。公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)6.08億元，同比+6.03%，主要投向液冷及具身智能等前沿領(lǐng)域研發(fā)。
(4)后續(xù)展望：發(fā)電業(yè)務(wù)：圍繞北美大客戶需求，攻堅(jiān)燃?xì)獍l(fā)電機(jī)尾氣排放處理系統(tǒng)項(xiàng)目；液冷業(yè)務(wù)：聚焦北美及臺(tái)系客戶，以不銹鋼板式換熱器等零部件為突破口，服務(wù)數(shù)據(jù)中心液冷模組(總成)客戶；具身智能：聚焦旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、線性關(guān)節(jié)模組、靈巧手模組、熱管理模組等核心零部件的研發(fā)與孵化，持續(xù)突破客戶。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)26/27/28年公司實(shí)現(xiàn)營收186/218/257億元，同比+19%/17%/18%，歸母凈利潤12/15/20億元，同比+24%/23%/35%。我們認(rèn)為，公司是稀缺的確定高成長標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
汽車行業(yè)競爭加??；新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.22。
