招金黃金?
增儲(chǔ)成果體現(xiàn)配置價(jià)值，靜待瓦礦爬坡釋放業(yè)績(jī)?
公司發(fā)布25年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59億元? 2025年，公司年度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入5.27億元，同比增長(zhǎng)58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59億元，扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.88億元，扭虧為盈。? 產(chǎn)量：Q4產(chǎn)量提升明顯，靜待26年進(jìn)一步釋放? 2025年，瓦圖科拉金礦在有序推進(jìn)礦山設(shè)備設(shè)施更新迭代、生產(chǎn)技術(shù)升級(jí)改造的同時(shí)，優(yōu)化生產(chǎn)組織流程，合理調(diào)配生產(chǎn)資源，穩(wěn)步提升產(chǎn)能規(guī)模，實(shí)現(xiàn)“當(dāng)年投資、當(dāng)年技改、當(dāng)年盈利”的任務(wù)目標(biāo)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好發(fā)展。2025年，瓦圖科拉金礦全年完成黃金產(chǎn)量0.77噸，較上年同期增長(zhǎng)68.64%，產(chǎn)量增幅顯著，其中，井下占全年總產(chǎn)量的65%，尾礦處理完成占比35%，井下生產(chǎn)與尾礦綜合利用協(xié)同發(fā)力，有效提升了資源綜合利用率。? 2025Q4，瓦礦礦產(chǎn)金產(chǎn)量0.30噸，占全年產(chǎn)量比重為39%，公司產(chǎn)量恢復(fù)顯著。2026年，公司產(chǎn)量有望進(jìn)一步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2026年礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望超過1.2噸。2027年后，隨著公司技改完成，產(chǎn)量有望進(jìn)一步提升。? 增儲(chǔ)成效顯著，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間打開? 瓦礦增儲(chǔ)顯著：截至2025年底：(1)瓦圖科拉金礦采礦權(quán)地下開采部分的礦產(chǎn)資源金金屬總量為112.81噸。其中，探明與控制資源量合計(jì)金屬量為30.96噸，為近期開采提供了可靠依據(jù)；推斷資源量金屬量為81.85噸。(2)尾礦資源金金屬總量為26.88噸。其中，探明與控制資源量合計(jì)金屬量為25.62噸，為持續(xù)規(guī)?；_采提供了可靠依據(jù)；推斷資源量金屬量1.26噸。具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和良好的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。? 探礦權(quán)見喜：瓦圖科拉金礦擁有SPL1201、SPL1344及斐濟(jì)北島卡西SPL1519三個(gè)特別勘探許可，總探礦面積達(dá)680.26平方公里。截至2025年底，SPL1201和SPL1344兩個(gè)探礦權(quán)內(nèi)的礦產(chǎn)資源金金屬總量已達(dá)22.01噸。其中，探明與控制資源量合計(jì)金屬量為21.84噸，推斷資源量金屬量0.17噸。公司實(shí)施“現(xiàn)有礦區(qū)深度挖潛”與“外圍新區(qū)重大突破”相結(jié)合的勘探策略，為公司資源的持續(xù)增長(zhǎng)和礦山服務(wù)年限的延長(zhǎng)提供了雙重保障。? 截至2025年末，瓦圖科拉金礦的采礦權(quán)、探礦權(quán)、尾礦庫(kù)內(nèi)，累計(jì)保有礦產(chǎn)資源金金屬總量161.70噸，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間打開，隨著公司加強(qiáng)北島探礦權(quán)勘探，遠(yuǎn)期公司資源儲(chǔ)量有望再提升。? 盈利預(yù)測(cè)? 我們預(yù)計(jì)2026-2028年，公司瓦礦產(chǎn)量逐步釋放，黃金價(jià)格穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為3.33/13.69/16.91億元，YOY為109%/312%/24%，對(duì)應(yīng)PE為48.56/11.80/9.55。綜上，維持“增持”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：? 黃金價(jià)格超預(yù)期下跌，公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。?
長(zhǎng)安汽車?
全年銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善?
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，公司全年整車銷售291.3萬輛(+8.5%)，新能源（850101）車銷量111萬輛(+51.1%)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1640.0億元(+2.7%)，歸母凈利潤(rùn)40.8億元(-44.3%)，扣非歸母凈利潤(rùn)28.0億元(+8.0%)。? 全年實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)，研發(fā)投入同比提升24%。2025年公司實(shí)現(xiàn)整車銷售291.3萬輛(+8.5%)，新能源（850101）車銷量111萬輛(+51.1%)，創(chuàng)歷史新高（883911），海外市場(chǎng)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，全年銷售63.73萬輛(+18.9%)。2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1640.0億元(+2.7%)，歸母凈利潤(rùn)40.8億元(-44.3%)，扣非歸母凈利潤(rùn)28.0億元(+8.0%)。公司2025年研發(fā)投入126.0億元，同比提升24.0%。4Q25期間，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入490.7億元，同比上升0.6%，環(huán)比增長(zhǎng)16.2%；歸母凈利潤(rùn)10.2億元，同比下降72.7%，環(huán)比增長(zhǎng)33.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比下降14.3%，環(huán)比增長(zhǎng)43.4%。公司4Q25毛利率為16.8%，同比上升0.6個(gè)pct，環(huán)比上升1.1個(gè)pct；凈利率為2.1%，同比下降4.9個(gè)pct，環(huán)比上升1.3個(gè)pct。費(fèi)用率方面，公司4Q25整體期間費(fèi)用率為11.5%，環(huán)比下降2.0個(gè)pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.4%/2.5%/4.3%/-0.7%，同比分別-0.4/+0.7/+0.1/-0.3個(gè)pct。? 堅(jiān)定戰(zhàn)略導(dǎo)向，三大計(jì)劃成效凸顯。新能源（850101）“香格里拉”計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。首臺(tái)搭載自研“金鐘罩”電池技術(shù)體系的CTP-6型電池包在南京長(zhǎng)安正式下線，標(biāo)志著長(zhǎng)安汽車（000625）完成了“電芯組裝-電池封裝-整車裝配”自主布局。智能化“北斗天樞”計(jì)劃加快落地。長(zhǎng)安汽車（000625）旗下深藍(lán)汽車產(chǎn)品獲首批搭載L3級(jí)自動(dòng)駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車（885736）產(chǎn)品準(zhǔn)入許可，并獲頒中國(guó)首塊L3級(jí)自動(dòng)駕駛專用號(hào)牌，開啟中國(guó)首批大規(guī)模L3級(jí)自動(dòng)駕駛車輛上路通行，邁出了中國(guó)汽車品牌智能化、安全化的堅(jiān)實(shí)一步。全球化“海納百川（301667）”計(jì)劃全面加速。完成全球大單品規(guī)劃，全球品牌架構(gòu)不斷完善，銷售網(wǎng)絡(luò)拓展到一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。? 豐富產(chǎn)品矩陣，聚力打造核心大單品。公司進(jìn)一步充實(shí)產(chǎn)品矩陣，阿維塔、深藍(lán)、長(zhǎng)安啟源、長(zhǎng)安汽車（000625）引力序列、長(zhǎng)安凱程五大品牌新品上市量產(chǎn)交付。其中，作為“北斗天樞2.0”計(jì)劃的首款落地產(chǎn)品，長(zhǎng)安啟源Q07在SDA天樞架構(gòu)和AI天樞大模型的賦能下，搭載天樞智駕、天域座艙、天衡底盤三大數(shù)智科技，憑借“越級(jí)價(jià)值，降維供給”的產(chǎn)品力帶給用戶全維頂尖智能體驗(yàn)；深藍(lán)L06搭載超跑同款磁流變懸架，調(diào)節(jié)頻率達(dá)1000次/秒，響應(yīng)速度較CDC快10-20倍；家庭大六座智慧旗艦SUV-深藍(lán)S09，搭載鴻蒙座艙HarmonySpace5華為乾崑智駕輔助ADS3.3，營(yíng)造出家庭好用、好看、好玩的第三空間。踐行“存量要增，增量要搶”策略，緊扣“1333”產(chǎn)品市場(chǎng)行動(dòng)要求，堅(jiān)定打造上量大單品，在傳統(tǒng)動(dòng)力板塊，逸動(dòng)系列通過產(chǎn)品煥新、優(yōu)化產(chǎn)品力，2025年銷量居中國(guó)品牌傳統(tǒng)動(dòng)力緊湊型轎車前列，同比增速跑贏行業(yè)；CS75系列月銷超1.8萬，保持中國(guó)品牌緊湊型SUV市場(chǎng)領(lǐng)先。新能源（850101）板塊，深藍(lán)S05實(shí)現(xiàn)月銷過萬，躋身全品牌緊湊型新能源（850101）SUV前十；長(zhǎng)安啟源A07通過持續(xù)煥新改款，銷量打入中國(guó)品牌新能源（850101）中型轎車前五。? 維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司堅(jiān)持十年愿景、五年規(guī)劃、三年計(jì)劃、每年預(yù)算牽引的戰(zhàn)略管控，系統(tǒng)謀劃“十五五”規(guī)劃，持續(xù)優(yōu)化戰(zhàn)略布局，戰(zhàn)略執(zhí)行更加有力。預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為53.1/59.5/64.5億元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：成本控制風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；利率風(fēng)險(xiǎn)。?
行動(dòng)教育?
2025年利潤(rùn)彈性先行釋放、維持高分紅，百校計(jì)劃望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)?
2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.20億元，同比增長(zhǎng)19%
2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.11億元/+3.5%；歸母凈利潤(rùn)3.20億元/+19.1%，優(yōu)于此前一致預(yù)期(約3億元)；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.79億元/+15.6%，差值系金融資產(chǎn)和負(fù)債相關(guān)的損益約2864萬元及政府補(bǔ)助1780萬元。具體看25Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.45億元/+11.3%，歸母凈利潤(rùn)1.05億元/+42.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.78億元/+40.8%，延續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。2025Q4實(shí)現(xiàn)收款3.86億元，同比+14.0%；2025年底公司合同負(fù)債為11.80億元/+9.3%，環(huán)比增長(zhǎng)提速。
管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，咨詢業(yè)務(wù)毛利率大幅提升
2025年公司管理培訓(xùn)/管理咨詢分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.79億元/+7.3%和1.28億元/-12.0%。核心課程《濃縮EMBA》迎來“百將團(tuán)學(xué)”新浪潮，同時(shí)公司推出“五星校長(zhǎng)”等大團(tuán)單銷售策略，深挖客戶價(jià)值。對(duì)應(yīng)毛利率看，管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率為83.23%，保持高位；管理咨詢毛利率為57.53%/+13.29pct，主要受益于人效提升。
成本費(fèi)用優(yōu)化，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)
2025年，公司歸母凈利率為39.4%/+5.2pct，具體看毛利率為78.9%/+2.9pct，受益于高毛利率的企業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)占比走高、以及人效提升使咨詢業(yè)務(wù)毛利率大幅提升。報(bào)告期內(nèi)公司銷售/管理費(fèi)率分別為25.2%/11.9%，同比微降/-2.1pct，費(fèi)率控制良好。研發(fā)費(fèi)率3.8%/+1.0pct，主要系公司加大對(duì)AI等項(xiàng)目的研發(fā)投入。
“百校計(jì)劃”與AI戰(zhàn)略初見成效，維持高分紅回報(bào)股東
公司戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，“百校計(jì)劃”實(shí)施首年已成功開設(shè)6家分校，另有4家正在籌備中，全國(guó)化布局加速。另一方面，公司將?AI?深度融入組織，推出“智多行”“AI?銷售大師”“客戶案例智能體”等內(nèi)部平臺(tái)，全面深化?AI?應(yīng)用。公司繼續(xù)維持高分紅政策，全年累計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.98億元，占全年歸母凈利潤(rùn)比例高達(dá)93.05%，收盤價(jià)市值對(duì)應(yīng)股息率(TTM)約4.57%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
到課率不達(dá)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員流失等。
中航西飛?
2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：民用航空收入創(chuàng)新高，緊抓民機(jī)發(fā)展機(jī)遇?
事件描述? 中航西飛（000768）公司發(fā)布了2025年年報(bào)。? 2025年公司營(yíng)業(yè)收入為410.14億元，同比減少5.10%；歸母凈利潤(rùn)為11.51億元，同比上升12.49%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為10.75億元，同比上升16.69%；負(fù)債合計(jì)556.38億元，同比增長(zhǎng)5.40%；貨幣資金106.32億元，同比減少40.56%；應(yīng)收賬款185.40億元，同比增長(zhǎng)48.73%；存貨195.94億元，同比減少13.66%。? 事件點(diǎn)評(píng)? 盈利能力持續(xù)提升，民用航空產(chǎn)業(yè)收入再創(chuàng)歷史新高（883911）。公司積極推進(jìn)全員、全流程、全價(jià)值鏈的成本改進(jìn)，2025年毛利率同比提升0.93個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到6.78%，凈利率同比提升0.44個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到2.81%，盈利能力持續(xù)提升。? 2025年公司實(shí)現(xiàn)民用航空產(chǎn)量與質(zhì)效的雙重提升，年交付架份數(shù)同比增長(zhǎng)25%，收入增長(zhǎng)率超20%，民用航空收入占比再創(chuàng)新高。? 緊抓國(guó)內(nèi)民機(jī)發(fā)展機(jī)遇，繼續(xù)做強(qiáng)做精轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)。公司充分發(fā)揮在大中型飛機(jī)機(jī)身、機(jī)翼等部件集成制造核心技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，不斷強(qiáng)化C909、C919、AG600等國(guó)產(chǎn)民用飛機(jī)的批量化交付能力，緊跟國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)（885566）研制步伐，持續(xù)提升國(guó)內(nèi)民機(jī)轉(zhuǎn)包市場(chǎng)份額。同時(shí)公司積極參與國(guó)際合作與轉(zhuǎn)包生產(chǎn)，目前研制的飛機(jī)零部件產(chǎn)品已涵蓋國(guó)際主流民用大中型飛機(jī)主力型號(hào)，未來隨著對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的不斷發(fā)掘，國(guó)際轉(zhuǎn)包訂單儲(chǔ)備有望持續(xù)擴(kuò)大，公司在民用航空領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。? 投資建議? 我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為0.46\0.51\0.55，對(duì)應(yīng)公司4月14日收盤價(jià)24.87元，2026-2028年P(guān)E分別為54.0\48.8\44.9，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 新裝備列裝不及預(yù)期；民機(jī)需求不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期?
鹽湖股份?
26Q1鉀鋰攜手放量，景氣共振上行，業(yè)績(jī)略超預(yù)期?
公司發(fā)布2026年一季度業(yè)績(jī)快報(bào)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為64.32億元(yoy+95%，QoQ+46%)，歸母凈利潤(rùn)為29.39億元(yoy+147%，QoQ-26%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)為28.14億元(yoy+137%，QoQ-28%)。26Q1因遞延所得稅資產(chǎn)轉(zhuǎn)回，致使公司當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)減少約3.75億元。? Q1鉀肥（884031）銷量同環(huán)比大幅提升，價(jià)格高位震蕩。根據(jù)公司公告，26Q1公司氯化鉀產(chǎn)量約87.73萬噸(YoY-9%，QoQ-46%)，銷量約132.97萬噸(YoY+49%，QoQ+39%)，凸顯春耕保供責(zé)任擔(dān)當(dāng)。在海外頭部企業(yè)集中挺價(jià)，以及東南亞區(qū)域棕櫚、巴西大豆（885810）以及國(guó)內(nèi)種植需求快速提升下，全球鉀肥（884031）價(jià)格自2024年11月開始逐步回暖。2025年1-3月Belaruskali、Uralkali以及歐化（HK1711）均有檢修計(jì)劃，進(jìn)一步推動(dòng)了全球鉀肥（884031）價(jià)格的回升。2025年11月23日，中方鉀肥（884031）進(jìn)口談判小組與食安供應(yīng)鏈有限公司(迪拜)就2026年鉀肥（884031）年度進(jìn)口合同價(jià)格達(dá)成一致，合同價(jià)格為348美元/噸(CFR)，同比2025年提升2美元/噸，為鉀肥（884031）價(jià)格提供堅(jiān)實(shí)支撐。國(guó)內(nèi)鉀肥（884031）市場(chǎng)方面，根據(jù)化工（850102）在線，26Q1鉀肥（884031）景氣高位震蕩，均價(jià)為3277元/噸(YoY+11%，QoQ+1%)。展望后續(xù)，油價(jià)中樞及海運(yùn)費(fèi)成本抬升全球鉀肥（884031）價(jià)格，近期國(guó)內(nèi)邊貿(mào)到貨量及港口庫(kù)存有所下行，春耕保供接近尾聲，鉀肥（884031）價(jià)格有望跟隨國(guó)際市場(chǎng)上行。? 4萬噸鋰鹽項(xiàng)目爬坡，五礦鹽湖并表，26Q1碳酸鋰量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)公司公告，26Q1公司碳酸鋰產(chǎn)量約1.95萬噸(YoY+129%，QoQ+30%)，銷量約1.68萬噸(YoY+107%，QoQ+19%)。公司4萬噸鋰鹽一體化項(xiàng)目已于25年9月底正式投產(chǎn)；26年1月30日，公司現(xiàn)金收購(gòu)五礦鹽湖有限公司51%股權(quán)事項(xiàng)已完成，新增碳酸鋰產(chǎn)能1.5萬噸/年、磷酸鋰0.2萬噸/年、氫氧化鋰0.1萬噸/年、鉀肥（884031）30萬噸/年，26Q1五礦鹽湖實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59億元。公司當(dāng)前擁有碳酸鋰權(quán)益產(chǎn)能約6.8萬噸，較25年同期大幅提升。25下半年以來，伴隨新《礦產(chǎn)資源法》實(shí)施以及江西礦產(chǎn)證問題等供應(yīng)端擾動(dòng)，以及儲(chǔ)能（885921）需求爆發(fā)，市場(chǎng)格局逐步逆轉(zhuǎn)，景氣快速反彈上漲。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，26年以來碳酸鋰價(jià)格維持高位震蕩態(tài)勢(shì)，26Q1國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)15.44萬元/噸(YoY+104%，QoQ+75%)。? 投資評(píng)級(jí)與估值：我們維持公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為120.41、140.87、163.69億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為17X、15X、13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：氯化鉀價(jià)格下跌；鋰項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；碳酸鋰價(jià)格下跌。?
卓兆點(diǎn)膠?
受益消費(fèi)電子新品迭代，新能源領(lǐng)域有望突破?
公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，盈利質(zhì)量與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年公司營(yíng)收3.79億元，同比大增202.58%；歸母凈利潤(rùn)5,170.79萬元，成功扭虧為盈，同比增幅349.18%。核心業(yè)務(wù)毛利率整體穩(wěn)中有升，點(diǎn)膠閥及配件毛利率仍維持高位；收購(gòu)標(biāo)的廣東浦森業(yè)績(jī)承諾完成率達(dá)161.53%，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供重要支撐。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3,382.80萬元，應(yīng)收賬款1.78億元，體現(xiàn)出企業(yè)的成長(zhǎng)期特征。?
消費(fèi)電子（881124）等領(lǐng)域推動(dòng)精密點(diǎn)膠設(shè)備,市場(chǎng)拓展成效顯著。從行業(yè)發(fā)展來看，精密流體控制設(shè)備作為智能制造核心環(huán)節(jié)，下游應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓寬，據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)精密流體控制設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到490.6億元，SEMI預(yù)計(jì)到2028年全球點(diǎn)膠機(jī)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)106.8億美元，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。消費(fèi)電子（881124）領(lǐng)域，公司鞏固蘋果（AAPL）產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商地位的同時(shí)，持續(xù)推進(jìn)非果鏈?zhǔn)袌?chǎng)突破，已在Meta（META）?ai眼鏡（886085）領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)千萬級(jí)收入量產(chǎn)訂單交付，IDC?數(shù)據(jù)顯示，2025年可穿戴設(shè)備全球出貨量達(dá)6.1?億臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.1%，市場(chǎng)規(guī)模突破2000億美元。其中ai眼鏡（886085）、高端智能手表、TWS?耳機(jī)、AR/VR?穿戴增速最快，是拉動(dòng)點(diǎn)膠需求的核心品類。?
持續(xù)投入研發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)與股權(quán)激勵(lì)筑牢根基。公司2025年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)27.77%，新增發(fā)明專利?24?項(xiàng)、實(shí)用新型專利?102?項(xiàng)，為長(zhǎng)期技術(shù)領(lǐng)先與產(chǎn)品升級(jí)提供支撐。產(chǎn)業(yè)鏈布局上，公司通過收購(gòu)廣東浦森完善點(diǎn)膠耗材業(yè)務(wù)，并向新能源（850101）、智能制造等領(lǐng)域延伸，持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)邊界；同時(shí)以股權(quán)激勵(lì)深度綁定管理、研發(fā)、生產(chǎn)等全鏈條核心人員，為長(zhǎng)期發(fā)展筑牢人才支撐。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司主要消費(fèi)電子（881124）客戶新品推進(jìn)有可能放緩，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為0.58/0.78(原值0.63/0.82)/0.94億元(新增預(yù)測(cè))，對(duì)應(yīng)?PE?分別52/38/32倍?？紤]到公司賽道國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊，鋰電行業(yè)有望斬獲較大增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)波動(dòng)、毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；蘋果（AAPL）產(chǎn)業(yè)鏈依賴的風(fēng)險(xiǎn)等。
浪潮信息?
公司信息更新報(bào)告：收入高增長(zhǎng)，推出超節(jié)點(diǎn)支撐多Agent規(guī)?；涞?
AI服務(wù)器龍頭，有望受益于AI算力需求增加，維持“買入”評(píng)級(jí)? 考慮AI服務(wù)器收入占比提升，公司毛利率有一定下行壓力，我們下調(diào)公司2026-2027年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為32.95、43.37億元(前值為37.04、44.60億元)，新增2028年預(yù)測(cè)為52.65億元，EPS為2.24、2.95、3.59元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30.5、23.1、19.1倍，考慮公司為國(guó)內(nèi)AI服務(wù)器龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 收入維持高速增長(zhǎng)，毛利率有所下降? (1)2025年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1647.82億元，同比增長(zhǎng)43.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.13億元，同比增長(zhǎng)5.20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.81億元，同比增長(zhǎng)11.10%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為54.53億元，同比大幅增長(zhǎng)7183.71%。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入441.13億元，同比增長(zhǎng)39.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.31億元，同比下滑7.72%。(2)公司服務(wù)器產(chǎn)品收入為1546.05億元，同比增長(zhǎng)47.69%；存儲(chǔ)類、交換類等產(chǎn)品收入為97.71億元，同比下滑2.80%。(3)公司毛利率為4.88%，同比下降1.97個(gè)百分點(diǎn)；公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為0.77%、0.56%和2.31%，同比下降0.49、0.14、0.75個(gè)百分點(diǎn)。? 發(fā)布超節(jié)點(diǎn)AI服務(wù)器，支撐多Agent規(guī)模化落地? 為了解決智能體產(chǎn)業(yè)化面臨的交互速度和token成本兩大瓶頸，為多智能體協(xié)同與復(fù)雜任務(wù)推理的規(guī)模化落地提供支撐，公司發(fā)布了超節(jié)點(diǎn)AI服務(wù)器元腦SD200和超擴(kuò)展AI服務(wù)器元腦HC1000：元腦SD200運(yùn)用創(chuàng)新研發(fā)的多主機(jī)低延遲內(nèi)存語義通信架構(gòu)，在單機(jī)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了64路本土AI芯片的高速統(tǒng)一互連，單機(jī)可承載4萬億參數(shù)單體模型，或部署多個(gè)萬億參數(shù)模型組成的智能體應(yīng)用，基于DeepSeekR1大模型的token生成速度僅需7.3毫秒，創(chuàng)造國(guó)內(nèi)大模型最快token生成速度；元腦HC1000基于全新開發(fā)的全對(duì)稱DirectCom極速架構(gòu)，無損超擴(kuò)展設(shè)計(jì)聚合海量本土AI芯片、支持極大推理吞吐量，推理成本首次擊破1元/每百萬token，為智能體突破token成本瓶頸提供極致性能的創(chuàng)新算力系統(tǒng)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部治理風(fēng)險(xiǎn)。?
航天電器?
戰(zhàn)新市場(chǎng)拓展見成效，把握新賽道發(fā)展機(jī)遇?
事件描述? 航天電器（002025）公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司營(yíng)業(yè)收入為58.20億元，同比增長(zhǎng)15.82%；歸母凈利潤(rùn)為1.83億元，同比減少47.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比減少52.73%；負(fù)債合計(jì)40.94億元，同比減少7.84%；貨幣資金15.42億元，同比減少44.38%；應(yīng)收賬款35.04億元，同比減少1.99%；存貨24.91億元，同比增長(zhǎng)34.59%。? 事件點(diǎn)評(píng)? 戰(zhàn)略新興領(lǐng)域拓展見成效，訂貨創(chuàng)歷史新高（883911）。2025年公司加速新域新質(zhì)裝備、戰(zhàn)略新興領(lǐng)域布局及市場(chǎng)拓展，公司訂貨創(chuàng)歷史新高（883911），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.82%，其中連接器及互連一體化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入39.84億元，同比增長(zhǎng)17.59%，電機(jī)與控制組件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入13.58億元，同比增長(zhǎng)21.65%，繼電器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.40億元，同比減少3.27%，光通信器件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.32億元，同比減少8.97%。由于部分產(chǎn)品價(jià)格下降，貴重金屬材料供貨價(jià)格上漲，以及2021年度定向增發(fā)募投項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后折舊費(fèi)用增長(zhǎng)等因素影響，2025年公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.26億元，同比下降44.64%。? 防務(wù)業(yè)務(wù)筑基，戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)持續(xù)取得新突破。隨著防務(wù)業(yè)務(wù)需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，穩(wěn)健增長(zhǎng)的防務(wù)業(yè)務(wù)將筑牢經(jīng)營(yíng)基本盤。未來商業(yè)航天（886078）、低空經(jīng)濟(jì)（886067）、新能源（850101）、海洋裝備、人工智能（885728）、數(shù)據(jù)中心等新質(zhì)新域領(lǐng)域?qū)⒂瓉硇乱惠喌脑鲩L(zhǎng)高潮，公司持續(xù)大力拓（RIO）展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)已初見成效，隨著相關(guān)市場(chǎng)份額的持續(xù)提升以及配套能力不斷增強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。? 投資建議? 我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為0.53\0.62\0.71，對(duì)應(yīng)公司4月14日收盤價(jià)78.68元，2026-2028年P(guān)E分別為149.7\127.5\110.1，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；貴金屬（881169）材料價(jià)格波動(dòng)；募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。?
麗江股份?
業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，高分紅回饋股東，新項(xiàng)目蓄力未來?
營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用端略有承壓。25年?duì)I業(yè)收入8.60億元(+6.42%)，歸母凈利潤(rùn)2.13億元(+1.24%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.20億元(+0.99%)。利潤(rùn)增速略低于營(yíng)收，主要受新業(yè)務(wù)投入及成本上升影響。但公司盈利質(zhì)量突出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)3.88億元，同比大幅增長(zhǎng)17.8%，為高分紅提供堅(jiān)實(shí)支撐。? 索道受天氣擾動(dòng)，酒店板塊表現(xiàn)亮眼。25年公司三條索道(玉龍雪山、云杉坪、牦牛坪)合計(jì)接待游客下滑，主因25年上半年受大風(fēng)、暴雪等異常天氣影響，索道停機(jī)天數(shù)增加。公司酒店經(jīng)營(yíng)收入1.99億元(+18.88%)成為增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。全年綜合毛利率為56.18%，同比下降1.19個(gè)百分點(diǎn)。這一變化主要源于兩方面：一是高毛利的索道業(yè)務(wù)收入占比下降，而處于爬坡期的酒店業(yè)務(wù)占比提升，結(jié)構(gòu)變化拉低整體水平；二是新項(xiàng)目初期成本較高及部分業(yè)務(wù)剛性成本上升。分項(xiàng)看，核心的索道運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率依然維持在84.72%的極高水平，護(hù)城河深厚；酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.33個(gè)百分點(diǎn)至23.18%，表現(xiàn)亮眼。? 索道升級(jí)與高分紅并行。牦牛坪索道改擴(kuò)建項(xiàng)目于25年11月開工建設(shè)，原索道計(jì)劃自26年3月4日起停運(yùn)，新索道2028年投入運(yùn)營(yíng)，旨在提升運(yùn)力與體驗(yàn)。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50元(含稅)，合計(jì)分紅約1.92億元，股利支付率約90%，延續(xù)高分紅傳統(tǒng)。? 短期看，牦牛坪索道停運(yùn)改造可能對(duì)2026年客流形成壓制；中長(zhǎng)期看，新索道投運(yùn)及酒店業(yè)務(wù)放量將驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。當(dāng)前約3.85%的股息率(最新收盤價(jià))具備一定的防御吸引力。我們預(yù)測(cè)公司26-28年EPS分別為0.41/0.45/0.52元(調(diào)整前26-27年為0.46/0.52元)，由于關(guān)鍵增長(zhǎng)項(xiàng)目(牦牛坪索道)停運(yùn)改造的窗口期內(nèi)，下調(diào)了26、27年收入及毛利率。參考可比公司估值，給予公司2026年32倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.12元。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 宏觀經(jīng)濟(jì)及居民收入恢復(fù)不及預(yù)期，或壓制可選消費(fèi)（883434）與出行需求。?
黔源電力?
2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：來水優(yōu)異支撐業(yè)績(jī)，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?
維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2026-28年EPS為1.25、1.33、1.41元。公司估值略低于可比公司，公司當(dāng)前無在建項(xiàng)目，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金持續(xù)回流，后續(xù)分紅有提升空間，且公司定位為華電集團(tuán)區(qū)域水電龍頭，可期待集團(tuán)后續(xù)發(fā)展規(guī)劃，可以給予一定的估值溢價(jià)，給予26年20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元，維持“增持”評(píng)級(jí)。? 公司發(fā)布2025年報(bào)、2026Q1業(yè)績(jī)預(yù)告：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.9億元，YOY+69.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.0億元，YOY+175.0%；主因水電來水偏豐，25年水電發(fā)電量115億千瓦時(shí)，YOY+80.9%；水電利用小時(shí)+1584至3542小時(shí)。25年每股派息0.39元，股利支付率34.9%。公司預(yù)告2026年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82-0.97億元，YOY+58.16%-87.09%，主因一季度來水同比偏豐52.3%，發(fā)電量YOY+17.5%。? 來水優(yōu)異，度電盈利大增。我們測(cè)算2025年公司水電稅前利潤(rùn)13.7億元(同比+8.7億元)，測(cè)算水電度電凈利+0.035元至0.099元，度電收入-0.001元至0.269元(主因電量結(jié)構(gòu)性變化)；度電成本攤薄0.019元至0.111元(與發(fā)電無直接關(guān)系的固定資產(chǎn)采用年限平均法計(jì)提折舊)。? 資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司致力于貴州境內(nèi)“兩江一河”(北盤江、芙蓉江、三岔河)流域梯級(jí)水電和清潔能源（850101）開發(fā)，截至25年底控股裝機(jī)容量397萬千瓦，其中水電323萬千瓦，光伏74萬千瓦；25年公司新增光伏裝機(jī)3.29萬千瓦；當(dāng)前無在建裝機(jī)。25年底公司資產(chǎn)負(fù)債率下降7.3pct至48.8%，資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。? 26年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：我們假設(shè)公司26年水電利用小時(shí)3200小時(shí)(20-25年多年平均2646小時(shí))，對(duì)應(yīng)水電發(fā)電量104億千瓦時(shí)；假設(shè)水電含稅電價(jià)0.305元(20-25年多年平均0.302元)，現(xiàn)金回流資本結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.42至1.7億元。綜上預(yù)計(jì)公司26年歸母凈利5.35億元。? 風(fēng)險(xiǎn)提示。電價(jià)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，來水波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新能源（850101）消納風(fēng)險(xiǎn)。?
