行動(dòng)教育?
國信證券（002736）——2025年利潤(rùn)彈性先行釋放、維持高分紅，百校計(jì)劃望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)?
2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.20億元，同比增長(zhǎng)19%
2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收8.11億元/+3.5%；歸母凈利潤(rùn)3.20億元/+19.1%，優(yōu)于此前一致預(yù)期(約3億元)；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.79億元/+15.6%，差值系金融資產(chǎn)和負(fù)債相關(guān)的損益約2864萬元及政府補(bǔ)助1780萬元。具體看25Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收2.45億元/+11.3%，歸母凈利潤(rùn)1.05億元/+42.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.78億元/+40.8%，延續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。2025Q4實(shí)現(xiàn)收款3.86億元，同比+14.0%；2025年底公司合同負(fù)債為11.80億元/+9.3%，環(huán)比增長(zhǎng)提速。
管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，咨詢業(yè)務(wù)毛利率大幅提升
2025年公司管理培訓(xùn)/管理咨詢分別實(shí)現(xiàn)營收6.79億元/+7.3%和1.28億元/-12.0%。核心課程《濃縮EMBA》迎來“百將團(tuán)學(xué)”新浪潮，同時(shí)公司推出“五星校長(zhǎng)”等大團(tuán)單銷售策略，深挖客戶價(jià)值。對(duì)應(yīng)毛利率看，管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率為83.23%，保持高位；管理咨詢毛利率為57.53%/+13.29pct，主要受益于人效提升。
成本費(fèi)用優(yōu)化，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)
2025年，公司歸母凈利率為39.4%/+5.2pct，具體看毛利率為78.9%/+2.9pct，受益于高毛利率的企業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)占比走高、以及人效提升使咨詢業(yè)務(wù)毛利率大幅提升。報(bào)告期內(nèi)公司銷售/管理費(fèi)率分別為25.2%/11.9%，同比微降/-2.1pct，費(fèi)率控制良好。研發(fā)費(fèi)率3.8%/+1.0pct，主要系公司加大對(duì)AI等項(xiàng)目的研發(fā)投入。
“百校計(jì)劃”與AI戰(zhàn)略初見成效，維持高分紅回報(bào)股東
公司戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，“百校計(jì)劃”實(shí)施首年已成功開設(shè)6家分校，另有4家正在籌備中，全國化布局加速。另一方面，公司將?AI?深度融入組織，推出“智多行”“AI?銷售大師”“客戶案例智能體”等內(nèi)部平臺(tái)，全面深化?AI?應(yīng)用。公司繼續(xù)維持高分紅政策，全年累計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.98億元，占全年歸母凈利潤(rùn)比例高達(dá)93.05%，收盤價(jià)市值對(duì)應(yīng)股息率(TTM)約4.57%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
到課率不達(dá)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員流失等。
三一重工
中信證券（600030）——三一重工（600031）(600031.SH，06031.HK)2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)—業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升
核心觀點(diǎn)：? 公司2025年實(shí)現(xiàn)收入897億元，同比+14.44%；歸母凈利潤(rùn)84.1億元，同比+40.7%。公司盈利能力持續(xù)提升，綜合毛利率27.5%，提升1.1ppts；歸母凈利潤(rùn)率9.4%，提升1.8ppts。公司國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，海外主營收入558.6億元，同比+15.1%，海外主營收入占比64%。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入199.8億元，同比+34.8%，彰顯公司高質(zhì)量發(fā)展的成果。展望2026年，國內(nèi)工程機(jī)械（881268）溫和復(fù)蘇，公司海外份額持續(xù)提升，公司降本增效與規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司在2026年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持高增速。我們調(diào)整2026/27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至109/143億元，新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為182億元，給予2026年23xPE，給予A股目標(biāo)價(jià)27元，H股目標(biāo)價(jià)31港元，維持公司A股、H股“買入”評(píng)級(jí)。
中國平安
華源證券——銀保實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，權(quán)益投資敞口顯著提升
事件：中國平安（601318）披露2025年全年業(yè)績(jī)，集團(tuán)營收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)2.1%和6.5%至10505億元和1348億元，集團(tuán)歸母營運(yùn)利潤(rùn)(OPAT)和扣非后歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10.3%和22.5%至1344億元和1438億元，集團(tuán)歸母凈資產(chǎn)較25年初增加7.7%至10004億元，集團(tuán)綜合投資收益率同比提升0.5pps至6.3%，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)29.3%至369億元，產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率同比優(yōu)化1.5pps至96.8%，上述主要指標(biāo)均表現(xiàn)良好。唯有全年每股股息增速和集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值增速略低于預(yù)期，前者增速為5.9%，低于OPAT增速的10.3%，后者增速為5.7%，我們認(rèn)為主要受攤余成本計(jì)量債券公允價(jià)值下降導(dǎo)致。? 點(diǎn)評(píng)：? 集團(tuán)重視客戶持續(xù)經(jīng)營，25Q4單季度凈利潤(rùn)受較多因素影響? 平安集團(tuán)實(shí)行“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”的戰(zhàn)略，注重客戶經(jīng)營。截至25年末，集團(tuán)個(gè)人客戶數(shù)量較25年初增長(zhǎng)3.5%至2.51億，保障類、資產(chǎn)類與服務(wù)類客戶是客戶規(guī)模擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)，持有集團(tuán)內(nèi)3類及以上產(chǎn)品的客戶留存率可達(dá)到99%；截至25年末，客均合同數(shù)較25年初增長(zhǎng)0.7%至2.94個(gè)，或可在未來帶來更高的客戶價(jià)值。? 平安集團(tuán)25Q4單季度歸母凈利潤(rùn)為19億元，較前三季度的單季度數(shù)據(jù)差距較大，我們認(rèn)為是多種因素導(dǎo)致：a)25Q4權(quán)益資本市場(chǎng)波動(dòng)較大導(dǎo)致投資收益有短期壓力；b)集團(tuán)發(fā)行的美元、港元可轉(zhuǎn)換債券在25Q4的轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值重估損益可能較大；c)25年末集團(tuán)對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的營運(yùn)假設(shè)和模型變動(dòng)負(fù)向調(diào)整了137億元。? 25年全年集團(tuán)扣除銀行板塊后的信用減值損失及資產(chǎn)減值損失為338億元，較24年減少95億元。21年至今，平安集團(tuán)扣除銀行板塊后的累計(jì)減值達(dá)到1390億元，我們認(rèn)為隨著減值的逐步確認(rèn)，后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒋蠓鶞p少。? 壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)：銀保價(jià)值跨越式增長(zhǎng)，服務(wù)邊際增速有望于26年轉(zhuǎn)正? 25年平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)NBV同比增長(zhǎng)29.3%至369億元，多元渠道建設(shè)成效見好：? 25年個(gè)險(xiǎn)渠道NBV同比增長(zhǎng)約10%，貢獻(xiàn)了壽險(xiǎn)全部NBV的66%，依然是主力渠道，但由于代理人數(shù)量和活動(dòng)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，個(gè)險(xiǎn)NBV的雙位數(shù)增長(zhǎng)主要來源于產(chǎn)品運(yùn)作下的產(chǎn)能提升，以及個(gè)險(xiǎn)渠道“報(bào)行合一”下新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升，后續(xù)的持續(xù)增長(zhǎng)或需要隊(duì)伍建設(shè)的進(jìn)一步提升；? 平安壽險(xiǎn)的銀保渠道在25年實(shí)現(xiàn)了138%的NBV增速，25年的NBV是21年數(shù)值的5.3倍，實(shí)現(xiàn)了跨越式的增長(zhǎng)，且呈現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率(超出同業(yè)8pps+至28.8%)和期交增速(超出市場(chǎng)均值153pps至163%)有同時(shí)超越市場(chǎng)增速的優(yōu)秀表現(xiàn)。我們認(rèn)為26年平安銀保渠道在網(wǎng)點(diǎn)滲透率提升、集團(tuán)戰(zhàn)略支持等多個(gè)支撐因素下有望持續(xù)較快增長(zhǎng)；? 25年末平安壽險(xiǎn)的服務(wù)邊際(CSM)同比小幅下降0.8%至7251億元，較23、24年同比-6.1%和-4.8%的降幅明顯收斂，我們認(rèn)為在NBV較強(qiáng)持續(xù)增長(zhǎng)，以及利率從“單邊下行”轉(zhuǎn)向“雙邊波動(dòng)”的情況下，26年公司的CSM增速有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，有利于后續(xù)凈利潤(rùn)的釋放。? 投資業(yè)務(wù)：權(quán)益?zhèn)}位顯著提升，全年綜合投資收益率表現(xiàn)良好? 25年末平安保險(xiǎn)資金總投資資產(chǎn)同比擴(kuò)張13.2%至6.49萬億元，其中債券投資的公允價(jià)值占投資資產(chǎn)的比重同比下降6.7pct至55%，且絕對(duì)值幾乎持平于25年初，這代表平安25年對(duì)債券增持較為謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為一方面可能是在分紅險(xiǎn)銷售轉(zhuǎn)型的背景下，平安的久期缺口已經(jīng)到了較為合意的區(qū)間，不再急著拉長(zhǎng)資產(chǎn)端久期，另一方面或和公司對(duì)未來利率走勢(shì)的判斷相關(guān)；? 權(quán)益?zhèn)}位顯著提升，平安25全年股票和權(quán)益基金分別增加5207億元和1501億元至9581億元和2835億元，兩者合計(jì)倉位較25年初上行9.2pct至19.2%，其中25年下半年TPL股票和TPL權(quán)益基金規(guī)模增加1917億元和1544億元，大于OCI股票1171億元的增幅，顯示公司下半年權(quán)益投資風(fēng)格偏進(jìn)攻性；? 受益于25年良好的市場(chǎng)環(huán)境，以及公司OCI股票貢獻(xiàn)的超過900億元的稅前浮盈，平安25年保險(xiǎn)資金綜合投資收益率同比提升0.5pps至6.3%，表現(xiàn)良好。? 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：中國平安（601318）25年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均較好，唯每股股息和集團(tuán)EV稍低于預(yù)期，我們看好在銀保渠道帶動(dòng)和個(gè)險(xiǎn)渠道產(chǎn)品的運(yùn)作下，26年壽險(xiǎn)NBV的持續(xù)增長(zhǎng)，也認(rèn)為隨著資產(chǎn)減值的不斷確認(rèn)，后續(xù)集團(tuán)的不良計(jì)提壓力有望減輕，26年主要考驗(yàn)公司在權(quán)益?zhèn)}位大幅提升后的投資收益波動(dòng)把控能力。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為1449/1670/1934億元，同比增速分別為7.5%/15.3%/15.8%，26-28年每股內(nèi)含價(jià)值為89.0/96.2/104.3元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PEV估值為0.65/0.60/0.55倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示。1、長(zhǎng)期國債利率大幅下降；2、權(quán)益市場(chǎng)大幅向下波動(dòng)；3、新單保費(fèi)大幅下降。
中國神華
中國銀河——煤電路港航一體化布局，經(jīng)營穩(wěn)健分紅領(lǐng)先
國家能源（850101）集團(tuán)旗下煤炭（850105）行業(yè)龍頭（883917），“煤電路港航”一體化優(yōu)勢(shì)顯著。公司是國家能源（850101）集團(tuán)旗下以煤炭（850105）為基礎(chǔ)的綜合能源（850101）上市公司，主要經(jīng)營煤炭（850105）、電力、鐵路、港口、煤化工（884281）、航運(yùn)六大板塊業(yè)務(wù)，各板塊協(xié)同鎖定產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)并降低單一環(huán)節(jié)的周期（883436）性波動(dòng)，2025年六大板塊毛利占比分別為64.4%、15.6%、16.0%、3.2%、0.4%、0.4%。2026年3月，公司完成收購集團(tuán)旗下12家核心企業(yè)股權(quán)后，公司煤炭（850105）保有資源量、煤炭（850105）可采儲(chǔ)量、煤炭（850105）產(chǎn)量、發(fā)電裝機(jī)容量、聚烯烴產(chǎn)量分別達(dá)到684.9億噸、345億噸、5.12億噸、60.9GW、188萬噸，較交易前分別增長(zhǎng)64.7%、97.8%、56.6%、27.8%、213.3%，一體化規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。? 煤炭（850105）資源稟賦優(yōu)勢(shì)明顯，高比例長(zhǎng)協(xié)降低煤價(jià)波動(dòng)。截至2025年末，公司煤炭（850105）保有可采儲(chǔ)量與煤炭（850105）產(chǎn)量分別為173.1億噸和3.32億噸，均居行業(yè)首位，當(dāng)前產(chǎn)量對(duì)應(yīng)可采年限52年。公司煤礦主要分布在鄂爾多斯（600295）、蒙東、陜西榆林地區(qū)，主要礦區(qū)煤田埋藏深度淺，煤層較厚，開采成本低，2025年平均生產(chǎn)成本僅為172元/噸。公司煤炭（850105）銷售以長(zhǎng)協(xié)為主，2025年長(zhǎng)協(xié)占比92.6%，售價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，2022-2025年煤價(jià)下行周期（883436）自產(chǎn)煤和現(xiàn)貨煤價(jià)格累計(jì)跌幅分別為20.9%和28.3%，平均銷售價(jià)格跌幅遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨價(jià)格，且2025年仍能維持189元/噸的毛利水平。? 政策驅(qū)動(dòng)供需重構(gòu)，煤價(jià)中樞有望抬升。供應(yīng)端來看，“反內(nèi)卷”政策強(qiáng)力約束產(chǎn)量，2026年預(yù)計(jì)以國內(nèi)煤炭（850105）產(chǎn)量以穩(wěn)為主，維持在48億噸左右，進(jìn)口煤受到印尼出口政策收緊等影響，預(yù)計(jì)2026年下滑8%左右至4.9億噸；需求端來看，預(yù)計(jì)2026年呈現(xiàn)“電力穩(wěn)、化工（850102）增”格局，全年動(dòng)力煤消費(fèi)（883434）量小幅增加1%至42億噸左右。預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)供需將從寬松轉(zhuǎn)向“平衡偏緊”，煤價(jià)中樞有望抬升，全年秦皇島5500大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)中樞在700-800元/噸，高于2025年年均價(jià)(697元/噸)。? 投資建議：預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為562.95、598.35、637.76億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為17.6x、16.6x、15.6x。公司業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流穩(wěn)健，十四五以來每年現(xiàn)金分紅率均超過70%，2025年每股分紅2.01元，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)股息率為4.3%。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭（850105）價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；煤炭（850105）需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；煤礦安全事故風(fēng)險(xiǎn)。
華利集團(tuán)
中國銀河——利潤(rùn)率承壓，客戶結(jié)構(gòu)改善，靜待盈利拐點(diǎn)
核心觀點(diǎn)? 公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)，利潤(rùn)出現(xiàn)波動(dòng)。公司2025年實(shí)現(xiàn)收入249.80億元，同比增長(zhǎng)4.06%，歸母凈利潤(rùn)32.07億元，同比減少16.50%。其中Q4單季收入為63.01億元，同比下降3.00%，歸母凈利潤(rùn)7.71億元，同比下降22.66%，公司全年分紅率為76%。? 新老客戶迭代，收入穩(wěn)增，新工廠爬坡利潤(rùn)率有望改善。量?jī)r(jià)拆分看，公司2025全年實(shí)現(xiàn)運(yùn)動(dòng)鞋銷量2.27億雙，同增1.59%，單雙價(jià)格同比上漲2.42%至110.05元。單價(jià)提升主要為高質(zhì)量客戶訂單占比提升所致。分產(chǎn)品類型看，公司運(yùn)動(dòng)休閑/戶外/運(yùn)動(dòng)涼拖鞋收入分別為221.14/5.34/23.12億元，分別同比+5.35%/-40.51%/+11.70%，運(yùn)動(dòng)休閑類產(chǎn)品穩(wěn)中有升。分地區(qū)看(客戶總部所在地)，公司北美/歐洲/其他國家和地區(qū)收入分別為194.12/47.97/7.50億元，同比-4.87%/+56.71%/+52.80%，增長(zhǎng)差異主要來自客戶訂單結(jié)構(gòu)變化，耐克（NKE）、匡威等品牌訂單有所承壓，昂跑（ONON）、NB、亞瑟士等品牌接力增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)NB品牌進(jìn)入公司前五大核心客戶，公司前五大客戶收入占比從2024年的79.13%下降為2025年的72.55%。適度多元化的客戶結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了公司在宏觀環(huán)境和消費(fèi)（883434）市場(chǎng)不確定性增加時(shí)的業(yè)績(jī)韌性。? 新工廠爬坡順利，新客戶訂單放量增長(zhǎng)。期間公司全力保障戰(zhàn)略新客戶的產(chǎn)能爬坡與訂單交付。2025年上半年，阿迪達(dá)斯訂單在中國、越南及印尼三大產(chǎn)能去的工廠均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。在中國、印尼和越南的新工廠產(chǎn)量總計(jì)約1452萬雙，新工廠整體爬坡符合預(yù)期。公司未來將繼續(xù)加快新工廠的投產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡，提前規(guī)劃布局新產(chǎn)能，提高工廠運(yùn)營效率。? 受老客戶訂單波動(dòng)和新工廠爬坡影響，毛利率下降較多。2025年公司整體毛利率為21.89%，同降4.91pct。主要系1)公司老客戶訂單波動(dòng)，導(dǎo)致工廠訂單效率有所影響；2)新工廠產(chǎn)能爬坡仍在進(jìn)行，還未達(dá)到成熟工廠盈利水平。期間公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為0.27%/2.82%/1.66%，分別同比-0.05/-1.66/+0.1pct，公司經(jīng)營管理效率持續(xù)提升。? 預(yù)期公司利潤(rùn)率有望修復(fù)，公司多元產(chǎn)能和客戶布局愈發(fā)完善。公司開發(fā)戰(zhàn)略新客戶正處于產(chǎn)能集中投放和爬坡期，短期對(duì)利潤(rùn)有影響，長(zhǎng)期看公司作為優(yōu)質(zhì)制造鞋企，業(yè)績(jī)有持續(xù)提升的空間。第一、阿迪達(dá)斯、昂跑（ONON）、亞瑟士、NB等新客戶增長(zhǎng)仍有潛力。第二、公司大客戶全球收入已企穩(wěn)，未來有改善空間。第三、公司在印尼、越南的新工廠已初具規(guī)模，利潤(rùn)率進(jìn)入修復(fù)區(qū)間。公司依托優(yōu)質(zhì)客戶資源，持續(xù)強(qiáng)化規(guī)?；a(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)營收利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。? 投資建議：公司基本面穩(wěn)健，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不改長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，26年業(yè)績(jī)有望迎來拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2026/27/28年歸母凈利潤(rùn)為34.94/39.93/44.74億元，EPS為2.99/3.42/3.83元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為14/12/11倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：新工廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易政策不確定風(fēng)險(xiǎn)；海外消費(fèi)（883434）需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
卓兆點(diǎn)膠
東吳證券——受益消費(fèi)電子新品迭代，新能源領(lǐng)域有望突破?
公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，盈利質(zhì)量與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年公司營收3.79億元，同比大增202.58%；歸母凈利潤(rùn)5,170.79萬元，成功扭虧為盈，同比增幅349.18%。核心業(yè)務(wù)毛利率整體穩(wěn)中有升，點(diǎn)膠閥及配件毛利率仍維持高位；收購標(biāo)的廣東浦森業(yè)績(jī)承諾完成率達(dá)161.53%，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供重要支撐。2025年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3,382.80萬元，應(yīng)收賬款1.78億元，體現(xiàn)出企業(yè)的成長(zhǎng)期特征。?
消費(fèi)電子（881124）等領(lǐng)域推動(dòng)精密點(diǎn)膠設(shè)備,市場(chǎng)拓展成效顯著。從行業(yè)發(fā)展來看，精密流體控制設(shè)備作為智能制造核心環(huán)節(jié)，下游應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓寬，據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2025年中國精密流體控制設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到490.6億元，SEMI預(yù)計(jì)到2028年全球點(diǎn)膠機(jī)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)106.8億美元，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。消費(fèi)電子（881124）領(lǐng)域，公司鞏固蘋果（AAPL）產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商地位的同時(shí)，持續(xù)推進(jìn)非果鏈?zhǔn)袌?chǎng)突破，已在Meta（META）?ai眼鏡（886085）領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)千萬級(jí)收入量產(chǎn)訂單交付，IDC?數(shù)據(jù)顯示，2025年可穿戴設(shè)備全球出貨量達(dá)6.1?億臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.1%，市場(chǎng)規(guī)模突破2000億美元。其中ai眼鏡（886085）、高端智能手表、TWS?耳機(jī)、AR/VR?穿戴增速最快，是拉動(dòng)點(diǎn)膠需求的核心品類。?
持續(xù)投入研發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)與股權(quán)激勵(lì)筑牢根基。公司2025年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)27.77%，新增發(fā)明專利?24?項(xiàng)、實(shí)用新型專利?102?項(xiàng)，為長(zhǎng)期技術(shù)領(lǐng)先與產(chǎn)品升級(jí)提供支撐。產(chǎn)業(yè)鏈布局上，公司通過收購廣東浦森完善點(diǎn)膠耗材業(yè)務(wù)，并向新能源（850101）、智能制造等領(lǐng)域延伸，持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)邊界；同時(shí)以股權(quán)激勵(lì)深度綁定管理、研發(fā)、生產(chǎn)等全鏈條核心人員，為長(zhǎng)期發(fā)展筑牢人才支撐。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司主要消費(fèi)電子（881124）客戶新品推進(jìn)有可能放緩，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為0.58/0.78(原值0.63/0.82)/0.94億元(新增預(yù)測(cè))，對(duì)應(yīng)?PE?分別52/38/32倍。考慮到公司賽道國產(chǎn)替代前景廣闊，鋰電行業(yè)有望斬獲較大增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)波動(dòng)、毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；蘋果（AAPL）產(chǎn)業(yè)鏈依賴的風(fēng)險(xiǎn)等。
