信達證券（601059）股份有限公司劉奕麟,劉紅光近期對恒力石化（600346）進行研究并發(fā)布了研究報告《經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，煉化龍頭投資價值有望凸顯》，給予恒力石化（600346）買入評級。
恒力石化（600346）(600346)
事件：2026年4月14日晚，恒力石化（600346）發(fā)布2025年年度報告。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2,010.87億元，同比下降14.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤70.75億元，同比增長0.44%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤59.49億元，同比上漲14.21%；實現(xiàn)基本每股收益1.01元，同比增長1.00%。
其中，第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入436.20億元，同比下降25.49%，環(huán)比下降18.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.52億元，同比增長5.83%，環(huán)比增長4.04%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤17.64億元，同比增長202.86%，環(huán)比下降6.62%；實現(xiàn)基本每股收益0.29元，同比增長5.81%，環(huán)比增長3.57%。
點評：
產(chǎn)品跌價低于成本端，公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中向好，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善。價格方面，2025年國際油價在產(chǎn)油國增產(chǎn)、美國對等關(guān)稅政策導致需求拖累等多因素影響下震蕩下跌。2025年布倫特平均油價為68美元/桶，同比下跌15%，公司原油進價同比下降21%，但煉化產(chǎn)品平均售價僅下跌11%，明顯小于原料成本端，推動煉化盈利改善。盈利方面，公司核心參控股公司恒力煉化、恒力石化（600346）(大連)、恒力化纖分別實現(xiàn)凈利潤55、6、2億元，同比+11、+2、-9億元。毛利率方面，2025年公司煉化產(chǎn)品、PTA、聚酯實現(xiàn)毛利率分別為21%、5%、7%，同比+8pct、+1pct、-7pct?，F(xiàn)金流方面，2025年公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額311億元，同比大幅增長84億元。
一季度聚酯、芳烴環(huán)比修復，看好全年業(yè)績貢獻。根據(jù)我們測算，2026年一季度純苯、PX、PTA、POY、FDY、DTY平均價差分別環(huán)比+23%、+20%、+34%、+112%、+98%、+8%，在美伊沖突后油價大幅上行背景下，全球煉化產(chǎn)品價格持續(xù)推高，芳烴板塊價格傳導順暢，聚酯板塊受益于行業(yè)反內(nèi)卷和行業(yè)協(xié)同深化推進。我們認為，未來國內(nèi)芳烴增量供給相對有限，聚酯板塊行業(yè)集中度有望進一步提升，在行業(yè)景氣度復蘇背景下，2026年公司業(yè)績值得期待。
成本優(yōu)勢顯著，民營煉化龍頭強者恒強。從當前煉能供給格局看，根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）數(shù)據(jù)，目前全國仍有約4880萬噸規(guī)模不足200萬噸的小產(chǎn)能尚未退出，占現(xiàn)有煉能約5%。此外，煉能在200至300萬噸/年的產(chǎn)能有1.45億噸，占比約15%，行業(yè)供給格局優(yōu)化仍有較大空間，規(guī)?；?、低成本的民營煉化龍頭競爭優(yōu)勢有望增強。公司已構(gòu)建以2000萬噸/年原油和600萬噸/年原煤加工及耦合能力為核心的原料轉(zhuǎn)化體系，疊加公司近年來持續(xù)深挖裝置節(jié)能潛力，推動能源（850101）結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其成本優(yōu)勢有望進一步凸顯。
盈利預測與投資評級：我們上調(diào)公司業(yè)績預期，我們預測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為97.55、107.43和118.99億元，同比增速分別為37.9%、10.1%、10.8%，EPS(攤薄)分別為1.39、1.53和1.69元/股，按照2026年4月14日收盤價對應的PE分別為16.44、14.93和13.48倍?？紤]到公司受益于自身成本管控優(yōu)勢和裝置優(yōu)化，在油價中高位背景下產(chǎn)品價格推升與公司低成本優(yōu)勢有望共振，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：原油價格短期大幅波動的風險；聚酯纖維盈利不及預期風險；煉化產(chǎn)能過剩的風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為27.8。
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