信達(dá)證券（601059）股份有限公司唐愛金,章鐘濤近期對國藥一致（000028）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《分銷業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，期待國大藥房盈利端改善》，給予國藥一致（000028）買入評級。
國藥一致（000028）(000028)
事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入734.16億元(同比-1.29%)，歸母凈利潤11.36億元(同比+76.80%)，扣非歸母凈利潤10.96億元(同比+88.53%)。其中，2025Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182.91億元(同比+2.12%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.79億元(同比+142.27%)，扣非歸母凈利潤1.73億元(同比+138.98%)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額21.02億元(同比+5.59%)。
點(diǎn)評：
25年分銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，創(chuàng)新業(yè)務(wù)可圈可點(diǎn)：①從分銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)上看，2025年分銷板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入533.21億元(同比增長0.64%)，凈利潤9.49億元(同比增長2.94%)。截至2025年12月31日，分銷業(yè)務(wù)在廣東21個、廣西14個地級以上城市均有業(yè)務(wù)覆蓋且點(diǎn)強(qiáng)網(wǎng)通。②專業(yè)藥房業(yè)態(tài)快速增長。截至2025年末，公司共有專業(yè)藥房157家，其中廣東122家，銷售額同比增長21.7%；廣西35家，銷售額同比增長14%。兩廣雙通道定點(diǎn)藥店（884300）共計116家，基本實(shí)現(xiàn)全區(qū)域覆蓋，其中廣東93家，廣西23家，雙通道品種銷售額分別增長33%和15%。③創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面。核藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從0到1突破。公司下屬核心企業(yè)國控廣州于2025年10月取得《輻射安全許可證》，12月獲批《放射性藥品經(jīng)營許可證》。麻精一體化工（850102）作縱深推進(jìn)，2025年國控廣州麻精類產(chǎn)品銷售同比增長15%，國控廣西同比增長12%。持續(xù)深化推進(jìn)“港澳藥械通”業(yè)務(wù)。2025年協(xié)助廠家準(zhǔn)入預(yù)審庫達(dá)40個藥械品規(guī)，“港澳藥械通”銷售額實(shí)現(xiàn)同比增長102%，同時藥械通器械產(chǎn)品持續(xù)突破。
25年直營店關(guān)店超1000家，剔除商譽(yù)減值國大藥房盈利0.6億元：①從零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)上看，2025年國大藥房實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入209.81億元(同比下降6.16%)，凈利潤-2.17億元(同比增長80.36%)。剔除商譽(yù)和無形資產(chǎn)減值的影響后，國大藥房實(shí)現(xiàn)凈利潤0.60億元(同比增長139.28%)。②從門店構(gòu)成上看，截至2025年末，國大藥房擁有8221家社會零售門店(其中，直營門店6691家，加盟店1530家)，連鎖網(wǎng)絡(luò)遍布全國18個省市自治區(qū)，覆蓋國內(nèi)超過95個地級市。2025年公司直營店關(guān)店1140家，而加盟店關(guān)店334家。③從主要銷售指標(biāo)上看，2025年零售業(yè)務(wù)客單價98元(2024年為97元)，處方藥占比為62%(2024年為59%)，直營店醫(yī)保銷售占比為45%(2024年為47%)。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為748.23億元、763.61億元、779.22億元，同比增速分別約為1.9%、2.1%、2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為12.71億元、13.58億元、14.41億元，同比分別增長約11.9%、6.8%、6.1%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為12倍、11倍、10倍。我們認(rèn)為，隨著國大藥房關(guān)店節(jié)奏放緩，疊加品類管理逐步推進(jìn)，國大藥房盈利能力有望改善，我們維持“買入”投資評級。
風(fēng)險因素：兩廣區(qū)域分銷業(yè)務(wù)競爭加劇、應(yīng)收賬款回收不及時、零售業(yè)務(wù)競爭加劇、關(guān)店進(jìn)展不及預(yù)期、提質(zhì)增效不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為34.23。
