華鑫證券有限責(zé)任公司盧昊,高銘謙近期對(duì)浙江龍盛（600352）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：染料（885633）龍頭業(yè)績(jī)承壓，染料（885633）業(yè)務(wù)毛利率邊際改善》，給予浙江龍盛（600352）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
浙江龍盛（600352）(600352)
事件
浙江龍盛（600352）發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入133.13億元，同比下降16.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.29億元，同比下降9.91%。其中，公司2025Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.42億元，同比下降30.94%，環(huán)比增長(zhǎng)15.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比下降36.19%，環(huán)比下降7.94%。
投資要點(diǎn)
2025年?duì)I收承壓，染料業(yè)務(wù)毛利率邊際改善
2025年浙江龍盛（600352）營(yíng)收下滑主要受房產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損拖累。2025年內(nèi)公司房產(chǎn)業(yè)務(wù)收入8.14億元，同比下降67.23%，是公司主要業(yè)務(wù)板塊中虧損最嚴(yán)重的板塊。除此之外，公司特殊化學(xué)品和基礎(chǔ)化學(xué)品板塊營(yíng)收在2025年分別同比下滑6.68%和21.21。化工（850102）主業(yè)中，染料（885633）實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量22.84萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.53%，銷(xiāo)量24.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.56%，受益主要原材料純苯、白煤、對(duì)硝基苯胺價(jià)格在2025年內(nèi)分別下降24.73%、29.50%、26.28%，染料（885633）產(chǎn)品毛利率達(dá)到34.38%，同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)；染料（885633）中間體量?jī)r(jià)齊跌，銷(xiāo)量9.74萬(wàn)噸，同比下降8.25%，毛利率27.00%，同比下降2.40個(gè)百分點(diǎn)。公司2025年?duì)I收承壓，但染料（885633）業(yè)務(wù)毛利率明顯邊際改善。疊加上染料（885633）行業(yè)在2026年開(kāi)年至今漲價(jià)約32%，公司染料（885633）業(yè)務(wù)營(yíng)收及盈利能力有望在2026年持續(xù)改善。
費(fèi)用率上升，現(xiàn)金流下滑
期間費(fèi)用方面，受到營(yíng)收萎縮影響，公司2025年銷(xiāo)售/管理/+0.73pct/+0.52pct/+1.18pct/+0.59pct，期間費(fèi)用率同比+3.02pct?，F(xiàn)金流方面，公司2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為58.37億元，較上年同期下降37%。
擴(kuò)產(chǎn)與收購(gòu)并重，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固
公司核心產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)容，年產(chǎn)9000噸蒽醌染料（885633）項(xiàng)目部分已投產(chǎn)、年產(chǎn)2萬(wàn)噸H酸項(xiàng)目部分已投產(chǎn)，染料（885633）總產(chǎn)能達(dá)33萬(wàn)噸/年，中間體總產(chǎn)能11.95萬(wàn)噸/年。公司在2025年綠色低碳轉(zhuǎn)型成效突出，公司在上虞循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園打造“染料（885633）-中間體-硫酸-硫酸銨”循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈資源閉環(huán)，2025年公司三廢處理費(fèi)用同比下降7.50%，單位產(chǎn)品碳排放強(qiáng)度與碳消耗量同步下降，環(huán)保成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。公司全球化布局再下一城，2025年12月公司完成德司達(dá)少數(shù)股權(quán)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)其全資控股，通過(guò)整合雙方在市場(chǎng)、技術(shù)等方面的核心優(yōu)勢(shì)，公司全球紡織化學(xué)品龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí)。
盈利預(yù)測(cè)
公司短期業(yè)績(jī)承壓，但依托染料（885633）在2026年景氣度改善，盈利能力有望快速恢復(fù)。預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為29.76、32.99、34.94億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.0、12.6、11.9倍，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
安全風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；管理風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.27。
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