中郵證券有限責任公司李帥華,楊豐源近期對招金黃金（000506）進行研究并發(fā)布了研究報告《增儲成果體現(xiàn)配置價值，靜待瓦礦爬坡釋放業(yè)績》，給予招金黃金（000506）增持評級。
招金黃金（000506）(000506)
l公司發(fā)布25年年報，實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元
2025年，公司年度實現(xiàn)總營業(yè)收入5.27億元，同比增長58%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元，扭虧為盈；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.88億元，扭虧為盈。
l產量：Q4產量提升明顯，靜待26年進一步釋放
2025年，瓦圖科拉金礦在有序推進礦山設備設施更新迭代、生產技術升級改造的同時，優(yōu)化生產組織流程，合理調配生產資源，穩(wěn)步提升產能規(guī)模，實現(xiàn)“當年投資、當年技改、當年盈利”的任務目標，生產經營持續(xù)向好發(fā)展。2025年，瓦圖科拉金礦全年完成黃金產量0.77噸，較上年同期增長68.64%，產量增幅顯著，其中，井下占全年總產量的65%，尾礦處理完成占比35%，井下生產與尾礦綜合利用協(xié)同發(fā)力，有效提升了資源綜合利用率。
2025Q4，瓦礦礦產金產量0.30噸，占全年產量比重為39%，公司產量恢復顯著。2026年，公司產量有望進一步恢復，我們預計公司2026年礦產金產量有望超過1.2噸。2027年后，隨著公司技改完成，產量有望進一步提升。
l增儲成效顯著，遠期成長空間打開
瓦礦增儲顯著：截至2025年底：(1)瓦圖科拉金礦采礦權地下開采部分的礦產資源金金屬總量為112.81噸。其中，探明與控制資源量合計金屬量為30.96噸，為近期開采提供了可靠依據；推斷資源量金屬量為81.85噸。(2)尾礦資源金金屬總量為26.88噸。其中，探明與控制資源量合計金屬量為25.62噸，為持續(xù)規(guī)?；_采提供了可靠依據；推斷資源量金屬量1.26噸。具有較強的抗風險能力和良好的可持續(xù)經營能力。
探礦權見喜：瓦圖科拉金礦擁有SPL1201、SPL1344及斐濟北島卡西SPL1519三個特別勘探許可，總探礦面積達680.26平方公里。截至2025年底，SPL1201和SPL1344兩個探礦權內的礦產資源金金屬總量已達22.01噸。其中，探明與控制資源量合計金屬量為21.84噸，推斷資源量金屬量0.17噸。公司實施“現(xiàn)有礦區(qū)深度挖潛”與“外圍新區(qū)重大突破”相結合的勘探策略，為公司資源的持續(xù)增長和礦山服務年限的延長提供了雙重保障。
截至2025年末，瓦圖科拉金礦的采礦權、探礦權、尾礦庫內，累計保有礦產資源金金屬總量161.70噸，遠期成長空間打開，隨著公司加強北島探礦權勘探，遠期公司資源儲量有望再提升。
l盈利預測
我們預計2026-2028年，公司瓦礦產量逐步釋放，黃金價格穩(wěn)中有升，預計歸母凈利潤為3.33/13.69/16.91億元，YOY為109%/312%/24%，對應PE為48.56/11.80/9.55。綜上，維持“增持”評級。
l風險提示：
黃金價格超預期下跌，公司項目進度不及預期。
最新盈利預測明細如下：
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