山西證券（002500）股份有限公司蓋斌赫近期對海光信息（688041）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全年及一季度收入持續(xù)高增，“雙芯戰(zhàn)略”加速落地》，給予海光信息（688041）買入評級。
海光信息（688041）(688041)
事件描述
4月7日，公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，其中，2025年全年公司實(shí)現(xiàn)收入143.77億元，同比高增56.92%，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.45億元，同比增長31.79%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤23.05億元，同比增長26.92%；2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入40.34億元，同比高增68.06%，一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.87億元，同比增35.82%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤5.97億元，同比增長34.99%。
事件點(diǎn)評
下游需求高景氣持續(xù)兌現(xiàn)，公司收入保持高速增長。在通算及智算市場需求持續(xù)增長背景下，公司依托高性能、高可靠、低功耗的產(chǎn)品及開放的生
態(tài)戰(zhàn)略始終占據(jù)市場領(lǐng)先地位，推動(dòng)2025年以來公司營收保持高增。而受上游原材料、存儲(chǔ)輔材等漲價(jià)影響，疊加代工廠封測產(chǎn)能緊張推升加工費(fèi)用，公司毛利率有所下滑，去年全年毛利率為57.83%，較上年同期降低5.89個(gè)百分點(diǎn)，今年一季度毛利率為55.60%，較上年同期降低5.59個(gè)百分點(diǎn)。在費(fèi)用端，隨著公司進(jìn)一步加大市場推廣力度，25年銷售費(fèi)用率較上年同期提高2.49個(gè)百分點(diǎn)；而公司雖持續(xù)投入研發(fā)，但由于營收增長更快，25年研發(fā)費(fèi)用率較上年同期降低2.37個(gè)百分點(diǎn)；此外，去年公司管理費(fèi)用率較上年同期降低1.18個(gè)百分點(diǎn)。去年全年公司凈利率為25.17%，較上年同期降低4.48個(gè)百分點(diǎn)，但26Q1在剔除股份支付影響后公司歸母凈利潤同比增長74.86%，與營收增速高度吻合，表明25年末的利潤承壓已階段性出清，公司盈利能力正快速向營收增長對齊。
CPU+DCU“雙芯戰(zhàn)略”加速落地，AI算力核心供應(yīng)商地位持續(xù)鞏固。1)在CPU領(lǐng)域，不同于單一推理任務(wù)，Agent系統(tǒng)不僅需要GPU負(fù)責(zé)高密度推理計(jì)算，還需要CPU負(fù)責(zé)多智能體協(xié)調(diào)編排，因此AIAgent的快速普
及將對CPU產(chǎn)生巨大的增量需求。同時(shí)，隨著信創(chuàng)（886013）驗(yàn)收節(jié)點(diǎn)臨近，各行業(yè)正加快對國產(chǎn)CPU的采購。而公司CPU產(chǎn)品完全兼容主流x86軟硬件生態(tài)，客戶無需大幅改造現(xiàn)有系統(tǒng)即可完成國產(chǎn)化替代，并且產(chǎn)品性能持續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先；2)在DCU領(lǐng)域，截至25年底，公司產(chǎn)品已在20多個(gè)關(guān)鍵行業(yè)、300+應(yīng)用場景實(shí)現(xiàn)廣泛落地，為國家稅務(wù)總局、海關(guān)總署、各地政府部門、
多家國有銀行、三大運(yùn)營商、互聯(lián)網(wǎng)大廠等頭部客戶提供服務(wù)。同時(shí)，公司與中科曙光（603019）緊密協(xié)同，海光DCU可與中科曙光（603019）于今年3月發(fā)布的scaleX40超節(jié)點(diǎn)深度適配，未來隨著中科曙光（603019）超節(jié)點(diǎn)持續(xù)部署并投入運(yùn)營，有望帶動(dòng)公司DCU產(chǎn)品的批量出貨。此外，25年12月公司正式發(fā)布海光系統(tǒng)互聯(lián)總線協(xié)議(HSL)1.0規(guī)范，進(jìn)一步打通CPU與DCU壁壘，構(gòu)建高效互通的計(jì)算生態(tài)。
投資建議
公司CPU和DCU在產(chǎn)品性能和生態(tài)上均處于國內(nèi)第一梯隊(duì)，有望持續(xù)受益于CPU和AI芯片的國產(chǎn)化替代，預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為1.83\2.66\3.67，對應(yīng)公司4月14日收盤價(jià)248.78元，2026-2028年P(guān)E分別為136.1\93.5\67.8，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為288.5。
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