東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,錢堯天,陶澤近期對新銳股份（688257）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績快速增長，并購整合與全球化布局加速推進(jìn)》，給予新銳股份（688257）增持評級。
新銳股份（688257）(688257)
投資要點(diǎn)
業(yè)績穩(wěn)步增長，2025年歸母凈利潤同比+25.13%
2025年公司實(shí)現(xiàn)營收24.93億元，同比+33.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.26億元，同比+25.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.19億元，同比+39.53%。分產(chǎn)品看：2025年公司鑿巖工具及配套服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.20億元，同比+32.32%；硬質(zhì)合金實(shí)現(xiàn)營收7.42億元，同比+40.57%；切削工具實(shí)現(xiàn)營收3.63億元，同比+48.34%；油服類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收1.60億元，同比+7.16%。2025年公司切削工具營收增速較快，主要系公司協(xié)同拓展國內(nèi)外市場并完善銷售網(wǎng)絡(luò)，同步構(gòu)建海外銷（885840）售管理體系；鑿巖工具營收增長受益于并表智利Drillco與收購Drillers World；硬質(zhì)合金收入增長主要系公司積極應(yīng)對原材料漲價(jià)，通過價(jià)格傳導(dǎo)及優(yōu)化采購策略推動收入提升。分海內(nèi)外看：2025年國內(nèi)收入13.56億元，同比+31.54%；海外收入10.62億元，同比+35.85%。
盈利能力基本保持穩(wěn)定，研發(fā)投入持續(xù)增長
2025年公司銷售毛利率為33.51%，同比+1.70pct。分業(yè)務(wù)看，2025年公司鑿巖工具及配套服務(wù)業(yè)務(wù)/合金制品業(yè)務(wù)/切削工具業(yè)務(wù)/油服業(yè)務(wù)毛利率為35.71%/26.86%/37.18%/48.62%，同比-1.20pct/+7.47pct/+1.45pct/-1.24pct。2025年公司銷售凈利率10.47%，同比-0.98pct。2025年公司期間費(fèi)用率為20.57%，同比+1.72pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.42%/8.32%/1.08%/4.75%，同比+0.96pct/-0.28pct/+0.56pct/+0.49pct，其中銷售費(fèi)用率增幅較高，主要系銷售人員薪酬增加(含股份支付)、差旅及市場推廣費(fèi)增加，以及并表智利Drillco的增量影響所致。
存貨同比增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金流短期承壓
截至2025年末公司存貨為11.22億元，同比+52.60%。截至2025年末公司存貨賬面余額有所提升，主要系并購Drillco存貨增加，以及采購備貨原材料所致。2025年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1.55億元，同比-23.26%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流有所下降，主要系購買商品、接受勞務(wù)所支付的現(xiàn)金較上年增加。
外延并購與鎢價(jià)紅利共振，增長曲線持續(xù)拓寬
(1)外延并購，協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)：①2025年2月公司并表Drillco，實(shí)現(xiàn)擁有牙輪鉆頭、頂錘式鑿巖釬具、潛孔鉆具三大主流鑿巖工具自有品牌，實(shí)現(xiàn)鑿巖工具領(lǐng)域產(chǎn)品全覆蓋；②2025年3月收購澳大利亞Drillers World80%股權(quán)，強(qiáng)化澳洲本地化服務(wù)能力，加速海外市場滲透；③2025年6月通過控股子公司收購德銳寶100%股權(quán)，并在武漢基地設(shè)立子公司布局頂錘式小釬頭量產(chǎn)，進(jìn)一步豐富鑿巖工具產(chǎn)品線；④2026年2月收購富邦工具70%股權(quán)，切入高端齒輪刀具市場；⑤2026年2月擬收購慧聯(lián)電（UMC）子70%股權(quán)，補(bǔ)齊PCB刀具賽道。
(2)鎢價(jià)提高，釋放利潤彈性：受鎢精礦供給偏緊驅(qū)動，鎢價(jià)有所提高。2025年三季度以來，刀具企業(yè)頻發(fā)漲價(jià)函，高端產(chǎn)品因技術(shù)壁壘更高，漲價(jià)幅度尤為顯著。公司通過提前囤積低價(jià)原材料并與礦企簽訂長協(xié)，有效鎖定低成本原料，在成本端相對穩(wěn)定的情況下實(shí)現(xiàn)售價(jià)提升，利潤彈性充分釋放。
盈利預(yù)測與投資評級
考慮到公司外延并購及鎢價(jià)上漲釋放利潤彈性，我們上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測為10.43(原值4.08)/12.37(原值5.01)億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤為14.94億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)動態(tài)PE分別為18/15/12倍，考慮到公司產(chǎn)品矩陣不斷完善，海外布局順利，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料漲價(jià)，海外拓展不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為73.44。
