中銀國際證券股份有限公司蘇凌瑤,茅珈愷近期對滬電股份（002463）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《乘AI與高速運算東風(fēng)，業(yè)績增長動能強勁》，給予滬電股份（002463）買入評級。
滬電股份（002463）(002463)
滬電股份（002463）發(fā)布2025年年報和2026年一季度業(yè)績預(yù)告。公司2025年營收和歸母凈利潤同比均高增，2026Q1歸母凈利潤延續(xù)高增趨勢。AI服務(wù)器、高速網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星通信有望驅(qū)動HLC(18+)和HDI市場快速增長，公司將持續(xù)夯實技術(shù)前瞻性和大規(guī)模量產(chǎn)能力。維持買入評級。
支撐評級的要點
2025年營收和歸母凈利潤大幅增長，各業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)。滬電股份（002463）2025年營收189.45億元，YoY+42%；毛利率35.5%，YoY+0.9pct；歸母凈利潤38.22億元，YoY+48%公司2025年數(shù)據(jù)通訊業(yè)務(wù)營收146.56億元，YoY+45%，毛利率39.7%，YoY+1.3pcts智能汽車業(yè)務(wù)營收30.45億元，YoY+26%，毛利率22.8%，YoY-1.6pcts；工業(yè)控制及其他業(yè)務(wù)營收4.42億元，YoY+31%，毛利率42.1%，同比幾乎持平。
HLC/HDI為增長核心，數(shù)據(jù)通訊業(yè)務(wù)優(yōu)勢凸顯。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2025年全球PCB市場規(guī)模約851.52億美元，YoY+16%，其中HLC(18+)是增長最快的細(xì)分領(lǐng)域。隨著AI服務(wù)器、高速網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星通信的推動，HLC、HDI依然是未來PCB市場的重要增長引擎。預(yù)計2025~2030年全球HLC(18+)市場規(guī)模將從49.28億美元增長至131.59億美元，CAGR約22%；HDI市場規(guī)模將從157.69億美元增長至244.90億美元，CAGR約9%。2025年公司數(shù)據(jù)通訊業(yè)務(wù)中，高速網(wǎng)絡(luò)交換機及其配套路由應(yīng)用領(lǐng)域營收約81.69億元；AI服務(wù)器和HPC應(yīng)用領(lǐng)域營收約30.06億元；通用服務(wù)器應(yīng)用領(lǐng)域營收約25.40億元；無線通訊網(wǎng)絡(luò)及其他應(yīng)用領(lǐng)域營收約9.41億元。鑒于高階產(chǎn)能和爬坡存在客觀周期（883436），公司將有限產(chǎn)能優(yōu)先配置于對頭部客戶具有較高信賴性要求的核心產(chǎn)品中，這推動高速網(wǎng)絡(luò)交換機及其配套路由應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)PCB成為公司增長最快的細(xì)分領(lǐng)域，2025年相關(guān)營收YoY+110%。未來公司會持續(xù)將研發(fā)端的技術(shù)前瞻性和制造端的大規(guī)模量產(chǎn)能力深度耦合，將優(yōu)勢資源傾斜于數(shù)據(jù)通訊應(yīng)用領(lǐng)域高階硬件所需的高附加值核心PCB產(chǎn)品，以提高市場競爭力。2025年公司智能汽車業(yè)務(wù)中，公司以毫米波雷達(dá)（886035）、采用HDI的自動駕駛輔助和智能座艙（886059）域控制器、P2Pack為代表的新興汽車板產(chǎn)品持續(xù)放量，公司亦成為業(yè)內(nèi)唯一實現(xiàn)P2Pack PCB產(chǎn)品大批量量產(chǎn)的廠商。
2026Q1歸母凈利潤延續(xù)高增長趨勢，新興計算場景驅(qū)動未來。滬電股份（002463）2026Q1歸母凈利潤約11.80~12.60億元，中值約12.20億元，QoQ+10%，YoY+60%。隨著人工智能（885728）、高速運算服務(wù)器等新興計算場景對PCB的結(jié)構(gòu)性需求持續(xù)增長，公司依托于平衡的產(chǎn)品布局和深耕多年的中高階產(chǎn)品和量產(chǎn)技術(shù)，預(yù)計2026Q1營收和凈利潤同比將均有所增長。
估值
考慮到AI服務(wù)器、高速網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星通信領(lǐng)域快速增長的需求，我們上調(diào)公司2026/2027年EPS預(yù)估至3.08/4.43元，并預(yù)計2028年EPS為6.55元。截至2026年4月14日，公司總市值約1,877億元，對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E分別為31.7/22.0/14.9倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
AI需求不及預(yù)期。行業(yè)競爭加劇。產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級5家。
