中銀國(guó)際證券股份有限公司楊思睿,鄭靜文近期對(duì)道通科技（688208）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，AI賦能表現(xiàn)亮眼》，給予道通科技（688208）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
道通科技（688208）(688208)
公司近日發(fā)布2025年年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.33億元，同增22.9%；歸母凈利9.36億元，同增46.0%；扣非歸母凈利8.69億元，同增60.7%。公司“硬件+軟件+服務(wù)”商業(yè)模式的可持續(xù)性和高盈利性已經(jīng)得到驗(yàn)證，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
25Q4業(yè)績(jī)同比大增，費(fèi)用控制能力顯著增強(qiáng)。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.36億元，同增18.5%，環(huán)比增長(zhǎng)16.1%；歸母凈利2.02億元，同比大增103.2%，環(huán)比下滑20.0%。盈利能力方面，2025年公司毛利率為56.07%，同增0.76pct；歸母凈利率為19.37%，同增3.07pct。期間費(fèi)用方面，2025年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.89%/8.19%/16.03%，同比分別變動(dòng)-2.33/-0.04/-0.14pct。2025年公司費(fèi)用控制能力明顯增強(qiáng)。此外，減值損失下降也進(jìn)一步增厚了公司利潤(rùn)。2025年公司資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)0.51億元，計(jì)提損失規(guī)模同減56.25%。現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為5.96億元，同減20.32%。綜合來(lái)看，2025年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，費(fèi)用控制能力增強(qiáng)使得凈利潤(rùn)增厚。
基本盤(pán)機(jī)修業(yè)務(wù)需求穩(wěn)步釋放。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年公司維修智能終端實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.80億元，同增15.83%。其中，汽車(chē)綜合診斷產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入13.92億元，同增9.8%；TPMS系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入10.07億元，同增42.7%；ADAS標(biāo)定產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.81億元，同減2.4%。當(dāng)前全球數(shù)智車(chē)輛診斷行業(yè)正向智能診斷方案加速轉(zhuǎn)型，其中新能源汽車(chē)（885431）診斷市場(chǎng)正隨著新能源汽車(chē)（885431）的加速普及迎來(lái)較快發(fā)展。在北美、歐洲等成熟市場(chǎng)，高車(chē)輛保有量疊加平均車(chē)齡增長(zhǎng)，車(chē)輛維保需求穩(wěn)步增長(zhǎng)；中國(guó)車(chē)齡結(jié)構(gòu)進(jìn)入集中維修期后，售后需求也正在加速釋放。此外，全球車(chē)輛安全及智能化水平的提升也在拉動(dòng)TPMS的安裝和替換需求。公司作為全球第一的數(shù)智車(chē)輛診斷解決方案提供商，按收入口徑計(jì)算的市場(chǎng)份額持續(xù)提升，從2022年的9.1%增長(zhǎng)至2024年的11.1%。
智慧充電需求快速提升，高毛利AI業(yè)務(wù)持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力。2025年公司能源（850101）智能中樞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.42億元，同增43.8%；毛利率為41.08%，同增3.94pct。全球新能源汽車(chē)（885431）滲透率的持續(xù)攀升成為智慧充電行業(yè)擴(kuò)張的首要驅(qū)動(dòng)力，充電基礎(chǔ)設(shè)施需求迅速增加。中國(guó)、美國(guó)、歐盟等國(guó)家和地區(qū)密集出臺(tái)相關(guān)政策，為智慧充電行業(yè)提供了制度保障。按2024年海外收入計(jì)算，道通科技（688208）已經(jīng)成長(zhǎng)為中國(guó)最大的海外智慧充電解決方案提供商；按2024年收入計(jì)算，公司是北美第四大智慧（601519）充電解決方案提供商，也是北美最大的中國(guó)智慧充電解決方案提供商。此外，2025年公司AI及軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.52億元，同增22.9%，毛利率超99%。高毛利、高粘性的軟件及Agent服務(wù)有望持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力。
估值
2025年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅提升，汽修基本盤(pán)業(yè)務(wù)下游需求穩(wěn)步釋放，新能源汽車(chē)（885431）滲透率提升拉動(dòng)智慧充電業(yè)務(wù)需求增長(zhǎng)，高毛利AI及軟件業(yè)務(wù)是驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ尽坝布?軟件+服務(wù)”商業(yè)模式的可持續(xù)性和高盈利性已經(jīng)得到驗(yàn)證。我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司收入59.2/69.9/80.6億元，歸母凈利10.7/14.0/17.4億元，EPS1.60/2.08/2.59元，PE22.3/17.1/13.8倍。維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
技術(shù)迭代不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，AI賦能業(yè)務(wù)效果不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為58.83。
