東吳證券（601555）股份有限公司黃細(xì)里,孟璐近期對(duì)長安汽車（000625）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合預(yù)期，三大計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)》，給予長安汽車（000625）買入評(píng)級(jí)。
長安汽車（000625）(000625)
投資要點(diǎn)
公司公告：公司披露2025年報(bào)，2025Q4實(shí)現(xiàn)營收490.7億元，同環(huán)比分別+0.6%/+16.2%；歸母凈利潤10.2億元，同比-72.7%，環(huán)比+33.5%；扣非后歸母凈利潤7.8億元，同比-14.3%，環(huán)比+43.4%。
25Q4毛利率創(chuàng)階段新高，業(yè)績受合營投資拖累。1)營收與銷量：公司Q4集團(tuán)銷量84.7萬輛，同環(huán)比分別+8.8%/+19.2%，其中阿維塔/啟源銷量表現(xiàn)好于公司整體。2)毛利率：公司Q4毛利率16.8%，同環(huán)比分別+0.6/+1.1pct，同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)顯著改善并創(chuàng)下近兩年單季度新高，預(yù)計(jì)主要系新能源（850101）產(chǎn)品上量帶來的規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。3)費(fèi)用率：公司Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.4%/2.5%/4.3%/-0.7%，同比分別-0.4/+0.7/+0.1/-0.3pct，環(huán)比分別-1.7/0.0/+0.2/-0.4pct。4)利潤：最終公司Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.2億元。利潤端同比承壓的主要原因在于①Q(mào)4投資收益出現(xiàn)較大虧損，單季度投資收益為-5.2億元(其中對(duì)聯(lián)營合營企業(yè)投資收益為-5.7億元)；②24年同期有大額產(chǎn)能搬遷補(bǔ)貼(鈴耀一工廠納入政府收儲(chǔ)項(xiàng)目)，基數(shù)較高。
三大計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)中。1)新能源（850101）“香格里拉”計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。2025年推進(jìn)時(shí)代長安一期擴(kuò)能、二期川渝高竹新區(qū)擴(kuò)能項(xiàng)目建設(shè)，新增50Gwh動(dòng)力電池產(chǎn)能布局；首臺(tái)搭載自研“金鐘罩”電池技術(shù)體系的CTP(Cellto Pack)-6型電池包在南京長安正式下線，標(biāo)志著長安汽車（000625）完成了“電芯組裝-電池封裝-整車裝配”自主布局。2)智能化“北斗天樞”計(jì)劃加快落地。2025年發(fā)布“北斗天樞2.0”計(jì)劃；發(fā)布智能化品牌“新長安.新安全——天樞智能”，致力于為用戶提供“極致安全的智能出行解決方案”；阿維塔與引望緊密合作；長安汽車（000625）旗下深藍(lán)汽車產(chǎn)品獲首批搭載L3級(jí)自動(dòng)駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車（885736）產(chǎn)品準(zhǔn)入許可。3)全球化“海納百川（301667）”計(jì)劃全面加速。2025年長安汽車（000625）首個(gè)海外新能源（850101）整車工廠泰國羅勇工廠正式投產(chǎn)；長安汽車（000625）在歐洲、埃及等區(qū)域簽約經(jīng)銷商開拓市場。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮上游原材料漲價(jià)/人民幣升值對(duì)整車公司盈利產(chǎn)生負(fù)面影響，我們下調(diào)公司2026/2027年歸母凈利潤至50/70億元(原為75/102億元)，我們預(yù)期公司2028年歸母凈利潤為88億元。對(duì)應(yīng)PE分別為20/14/11x。考慮公司深藍(lán)/阿維塔/啟源三大品牌向上，智能化/全球化持續(xù)推進(jìn)，我們?nèi)跃S持長安汽車（000625）“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期；合營企業(yè)盈利恢復(fù)不及預(yù)期；新能源（850101）新車型銷量不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.81。
