東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,朱家佟近期對(duì)蔚藍(lán)鋰芯（002245）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，全極耳產(chǎn)品開(kāi)始起量》，給予蔚藍(lán)鋰芯（002245）買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.0元。
蔚藍(lán)鋰芯（002245）(002245)
投資要點(diǎn)
Q4業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。公司25年?duì)I收81億元，同增20%，歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同增46%，扣非凈利潤(rùn)7.2億元，同增68%，毛利率19.9%，同增2.2pct，歸母凈利率8.8%，同增1.5pct；其中25年Q4營(yíng)收23億元，同環(huán)比+20%/+10%，歸母凈利潤(rùn)2.0億元，同環(huán)比-4%/+10%，扣非凈利潤(rùn)1.8億元，同環(huán)比-7%/-0.7%，毛利率20.0%，同環(huán)比-0.6/1.9pct，歸母凈利率8.6%，同比-2.2pct，環(huán)比持平。
Q4預(yù)計(jì)出貨1.8億顆，環(huán)比持平，全極耳產(chǎn)品開(kāi)始起量。鋰電池（884309）端，25年公司收入36億元，同增39%，銷(xiāo)量6.7億顆，同增52%，毛利率21.6%，同降0.4pct，貢獻(xiàn)利潤(rùn)3.6億元，根據(jù)我們測(cè)算，Q4出貨1.8億顆，環(huán)比基本持平，貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.1億元，單顆盈利0.6元，環(huán)增10%，下游漲價(jià)落地，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平改善。26年我們預(yù)計(jì)出貨9億顆，同增34%，其中全極耳出貨1億顆，主要用于BBU、機(jī)器人、Evtol等領(lǐng)域，產(chǎn)品單價(jià)大幅提升，盈利能力預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升。
LED（884095）利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，金屬物流保持穩(wěn)健。LED（884095）端，25年公司收入16億元，同增4%，毛利率22.9%，同增3.5pct，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.45億元，其中Q4貢獻(xiàn)利潤(rùn)1-2千萬(wàn)，公司已推出CSP（CSPI）芯片級(jí)封裝產(chǎn)品，有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)點(diǎn)，26年我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)2億元。金屬物流端，25年公司收入26億元，同增6%，毛利率17.4%，同增1.9pct，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.9億元，其中Q4貢獻(xiàn)利潤(rùn)5千萬(wàn)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，26年我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)2億元。
Q4費(fèi)用率有所提升、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善。公司25年期間費(fèi)用6.8億元，同增12%，費(fèi)用率8.4%，同降0.6pct，其中Q4期間費(fèi)用2.2億元，同環(huán)比+57%/55%，費(fèi)用率9.6%，同環(huán)比+2.3/+2.8pct；25年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流15.9億元，同增45%，其中Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.4億元，同環(huán)比-14%/+32%；25年資本開(kāi)支9.6億元，同增33%，其中Q4資本開(kāi)支4.2億元，同環(huán)比+114%/+118%；25年末存貨19.3億元，較年初增長(zhǎng)27%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于高端產(chǎn)品放量，我們上修26-27年業(yè)績(jī)至10.1/13.9億元(原預(yù)測(cè)10.0/13.1億元)，新增28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)20.1億元，同比+42%/+38%/+45%，26-28年對(duì)應(yīng)PE為22x/16x/11x，給予26年30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.0。
