凈利大漲兩成，幺麻子卻把更多錢放進(jìn)了理財(cái)。
4月14日，幺麻子食品股份有限公司(以下簡稱“幺麻子”，874322.NQ)發(fā)布2025年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.63億元，同比增長5.99%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1.99億元，同比增長26.74%;毛利率進(jìn)一步攀升至44.87%，較上年同期提升約6.17%。
值得一提的是，公司期末交易性金融資產(chǎn)已增至6.68億元。在此前獲批不超過6億元購買銀行理財(cái)產(chǎn)品的情況下，公司2025年度銀行理財(cái)最高購買金額達(dá)到7.75億元，超出審議額度1.75億元。
與此同時(shí)，公司仍計(jì)劃通過IPO募資5.68億元。手握大額理財(cái)資金卻繼續(xù)募資擴(kuò)產(chǎn)，已是第三次沖擊IPO的幺麻子，當(dāng)前正面臨北交所圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)、食品安全（885406）、收入真實(shí)性及募投合理性等問題的審核問詢，此番闖關(guān)前景備受市場關(guān)注。
調(diào)味油仍是基本盤，賬上理財(cái)近7億引關(guān)注
回顧幺麻子近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司營收和利潤保持了持續(xù)增長，但增速已明顯放緩。2022年至2025年，公司營業(yè)收入從4.50億元增至6.63億元，年復(fù)合增長率約13.8%，但2025年5.99%的增速較前兩年有所回落。歸母凈利潤從2022年的0.81億元攀升至2025年的1.99億元，翻了一倍多，利潤增長明顯快于收入增長。
顯然，利潤高增并非源于營收規(guī)模的加速擴(kuò)張，更多來自毛利率的顯著抬升。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司毛利率達(dá)到44.87%，較上年提升約6.17%。公司在招股說明書中曾表示，毛利率上升主要系菜籽油、鮮藤椒等主要原材料價(jià)格隨市場行情下降所致。
按產(chǎn)品劃分，2025年公司調(diào)味油實(shí)現(xiàn)收入5.93億元，同比增長2.50%;復(fù)合調(diào)味料實(shí)現(xiàn)收入3861.08萬元，同比增長28.49%;特色食材收入854.20萬元，同比增長4.87%;休閑食品（884233）收入92.03萬元，同比下滑20.38%。其中，調(diào)味油仍是絕對(duì)核心，收入占比接近九成，復(fù)合調(diào)味料雖然保持較快增長，但體量仍小，尚未真正改寫公司以單一核心品類支撐業(yè)績的格局。
事實(shí)上，公司所處的藤椒油賽道本身市場容量相對(duì)有限。公司在招股書中援引中國食品（HK0506）工業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)稱，2024年中國藤椒油市場規(guī)模約為20.9億元，公司市場占有率約30%。在單一核心品類市場規(guī)模較為狹窄的背景下，復(fù)合調(diào)味料等新品類也被公司視為拓展業(yè)務(wù)邊界的重要方向。
對(duì)于復(fù)合調(diào)味料板塊保持較快增長，公司年報(bào)稱，這主要與餐飲消費(fèi)（883434）需求釋放及相關(guān)市場開拓有關(guān)。不過，考慮到該業(yè)務(wù)當(dāng)前收入規(guī)模仍不足4000萬元，其對(duì)整體營收和利潤的貢獻(xiàn)仍相對(duì)有限。
在亮眼業(yè)績的另一面，幺麻子賬上沉淀的巨額理財(cái)資金成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
4月14日，公司披露《關(guān)于補(bǔ)充確認(rèn)公司超額使用自有閑置資金進(jìn)行委托理財(cái)?shù)墓妗贩Q，2025年度存在使用自有閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品金額超出審議額度的情況。根據(jù)公告，公司此前獲批可使用不超過6億元自有閑置資金購買銀行理財(cái)產(chǎn)品，但在2025年度實(shí)際操作中，當(dāng)期銀行理財(cái)最高購買金額達(dá)到7.75億元，超出審議額度1.75億元，占公司2025年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的14.96%，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的26.40%。
香頌資本董事沈萌在接受藍(lán)鯨新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，上市公司購買理財(cái)產(chǎn)品屬于常規(guī)的現(xiàn)金管理行為。由于幺麻子IPO募集資金在使用上存在周期（883436），企業(yè)在資金尚未投入項(xiàng)目前購買理財(cái)產(chǎn)品，回報(bào)優(yōu)于銀行存款，靈活性也更高。
從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，幺麻子賬上理財(cái)資金近年持續(xù)攀升。2022年至2025年，公司交易性金融資產(chǎn)分別為3.07億元、3.19億元、4.71億元和6.68億元，呈逐年增長態(tài)勢;同期貨幣資金分別為0.64億元、1.56億元、2.23億元和2.17億元，整體維持在較高水平。也就是說，截至2025年末，公司貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計(jì)已接近8.85億元。
不過，從財(cái)務(wù)結(jié)果看，公司理財(cái)資金規(guī)模上升與投資收益表現(xiàn)并不完全匹配。2025年，幺麻子投資收益159.30萬元，同比下降42.62%，年報(bào)稱主要系銀行理財(cái)產(chǎn)品收益減少。
相比之下，公司2025年研發(fā)費(fèi)用為708.42萬元，僅占營業(yè)收入的1.07%。更值得注意的是，幺麻子研發(fā)費(fèi)用此前還曾出現(xiàn)明顯“縮水”：按公司過往披露口徑，2024年研發(fā)費(fèi)用為973.20萬元，但在最新招股書中，2024年研發(fā)投入被調(diào)整為573.08萬元，連同2022年、2023年數(shù)據(jù)在內(nèi)，三年累計(jì)差異已超過1200萬元。公司稱，調(diào)整原因?yàn)椤案鼫?zhǔn)確、規(guī)范歸集研發(fā)費(fèi)用”。
4月14日，針對(duì)上述業(yè)績增長、委托理財(cái)及IPO相關(guān)問題，藍(lán)鯨新聞?dòng)浾咧码婄勐樽佣聲?huì)秘書處并發(fā)函采訪，但截至發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。
三度沖擊IPO背后：股權(quán)、食品安全與募資合理性被持續(xù)追問
事實(shí)上，幺麻子在資金充裕的表象下，其IPO之路并不平坦。一邊是賬上躺著近7億元理財(cái)資金，另一邊公司自2020年啟動(dòng)IPO以來，從創(chuàng)業(yè)板到深主板再到北交所，上市進(jìn)程屢屢受挫，始終未能跨過資本市場的門檻。
公開資料顯示，2020年，公司啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板IPO輔導(dǎo);2021年轉(zhuǎn)向深交所主板;2023年底撤回主板IPO申請;此后公司于2025年2月在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，并于同年12月申報(bào)北交所上市。這也意味著，當(dāng)前已是幺麻子第三次沖擊IPO。
前兩次IPO并非沒有留下后遺癥。2024年8月，深交所曾對(duì)幺麻子及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)出具監(jiān)管函，指出其在此前申報(bào)文件中存在遺漏披露關(guān)聯(lián)方信息等問題，實(shí)際控制人之一趙麒被采取書面警示措施，保薦機(jī)構(gòu)中金公司（601995）、審計(jì)機(jī)構(gòu)天職國際及律師事務(wù)所也一并受到監(jiān)管處理。此后，公司審計(jì)機(jī)構(gòu)由天職國際變更為信永中和，這也為其后續(xù)重新推進(jìn)上市申報(bào)提供了必要條件。
2026年1月，北交所向幺麻子下發(fā)審核問詢函，圍繞公司上市申請?zhí)岢?3項(xiàng)問題，涉及股權(quán)清晰、創(chuàng)新特征與市場空間、生產(chǎn)經(jīng)營用地合規(guī)性、食品安全（885406）及資質(zhì)齊備性、業(yè)績增長真實(shí)性及可持續(xù)性、收入確認(rèn)、采購價(jià)格公允性、存貨真實(shí)性、成本核算準(zhǔn)確性以及募投項(xiàng)目必要性等多個(gè)方面。
其中，股權(quán)結(jié)構(gòu)問題被擺在較靠前位置。問詢函提到，中金啟辰、網(wǎng)聚投資、湖南肆壹伍等股東的入股背景、價(jià)格公允性、是否存在代持或其他利益安排等均需進(jìn)一步說明。招股書顯示，截至簽署日，趙躍軍、龔萬芬、趙麒、趙麟四名共同實(shí)際控制人合計(jì)直接持有公司68.2105%的股份，股權(quán)集中度較高;與此同時(shí)，網(wǎng)聚投資、中金啟辰等機(jī)構(gòu)股東也位列前列，這使得公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制關(guān)系及治理獨(dú)立性成為監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)。
值得一提的是，從控制權(quán)和管理層構(gòu)成看，幺麻子帶有較為鮮明的家族企業(yè)特征。趙躍軍為公司董事長、總經(jīng)理，龔萬芬任供應(yīng)部總監(jiān)，趙麒、趙麟則分別擔(dān)任董事、副總經(jīng)理等職務(wù)，家族成員在股權(quán)和經(jīng)營層面均占據(jù)核心位置。
食品安全（885406）問題同樣是此次問詢的核心之一。根據(jù)北交所問詢函，2022年初至2024年8月期間，公司累計(jì)收到37起因產(chǎn)品質(zhì)量問題引發(fā)的投訴，涉及混入頭發(fā)、油體渾濁等情況。圍繞這一問題，監(jiān)管要求公司說明原材料采購、運(yùn)輸、儲(chǔ)存、生產(chǎn)和銷售各環(huán)節(jié)的質(zhì)量控制措施，以及半成品“藤椒基礎(chǔ)油”的防變質(zhì)機(jī)制、臨期和過期產(chǎn)品的處置方式等。對(duì)于一家主營調(diào)味油產(chǎn)品的食品企業(yè)而言，這類問題顯然不僅關(guān)系到內(nèi)控規(guī)范，也直接關(guān)聯(lián)品牌信譽(yù)與持續(xù)經(jīng)營能力。
與此同時(shí)，募資合理性也是幺麻子第三次闖關(guān)中難以回避的話題。根據(jù)招股書，公司擬募集資金5.68億元，其中約3.90億元用于年產(chǎn)3.5萬噸藤椒油及其他調(diào)味油綜合智能化建設(shè)項(xiàng)目，約0.95億元用于總部技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目，約0.83億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)和信息化建設(shè)項(xiàng)目。
對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)的必要性，公司在招股書中表示，由于調(diào)味油生產(chǎn)具有顯著的季節(jié)性特征，高峰期半成品集中加工產(chǎn)能已處于飽和甚至超負(fù)荷狀態(tài)，現(xiàn)有廠房空間和設(shè)備條件已無法滿足大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)需求，亟須通過新建產(chǎn)線緩解產(chǎn)能瓶頸。不過，募投項(xiàng)目的必要性與募集資金規(guī)模的合理性已被北交所列入問詢范圍，監(jiān)管要求公司結(jié)合產(chǎn)能消化測算、各細(xì)項(xiàng)投資定價(jià)公允性及現(xiàn)有資金狀況等，進(jìn)一步說明投資規(guī)模的匹配性與合理性。
總體來看，幺麻子2025年年報(bào)確實(shí)展現(xiàn)出盈利能力改善的一面，但從資本市場視角看，市場同樣關(guān)心另一組問題：在調(diào)味油仍然撐起大部分營收、復(fù)合調(diào)味料尚未真正扛起第二增長曲線的背景下，公司是否具備更穩(wěn)定、更可驗(yàn)證的長期成長邏輯;而股權(quán)結(jié)構(gòu)、食品安全（885406）、資金使用與募投必要性等問題，又能否在第三次IPO過程中被充分解釋清楚。這些問題的答案，或許將決定幺麻子此次沖擊資本市場的最終結(jié)果。
