國(guó)聯(lián)民生（601456）證券發(fā)布研報(bào)稱，鋁行業(yè)緊平衡格局持續(xù)，鋁價(jià)中樞上移，綠色能源（850101）轉(zhuǎn)型助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。預(yù)計(jì)中國(guó)宏橋（HK1378）(01378)2026-2028年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利368.5億元、377.4億元和390.3億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)的PE分別為8、8和8倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
國(guó)聯(lián)民生（601456）證券主要觀點(diǎn)如下：
公司發(fā)布2025年年報(bào)
1)業(yè)績(jī)：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1623.5億元，同比增加4.0%，歸母凈利潤(rùn)226.4億，同比增加1.2%；25H2營(yíng)收813.1億元，環(huán)比+0.3%，歸母凈利102.8億元；2)分紅：2025年擬派發(fā)股息每股165港仙，現(xiàn)金分紅約144.2億元，分紅率63.7%，對(duì)應(yīng)3月24日股價(jià)的股息率4.8%。
電解鋁：產(chǎn)銷穩(wěn)定，鋁價(jià)上漲盈利提升
1)量：25年公司電解鋁銷量582.4萬(wàn)噸，同比基本持平，其中25H2銷量291.8萬(wàn)噸，環(huán)比基本持平；2)價(jià)：25年鋁價(jià)20721元/噸，同比+4.0%，其中25Q4鋁價(jià)21534元/噸，環(huán)比+4.0%；3)本&利：2025年噸鋁生產(chǎn)成本1.30萬(wàn)元，單噸毛利0.52萬(wàn)元，同比+0.09萬(wàn)元，其中25H2噸鋁生產(chǎn)成本1.27萬(wàn)元，單噸毛利0.59萬(wàn)元，環(huán)比+0.14萬(wàn)元。
核心看點(diǎn)
1)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完善。公司電解鋁合規(guī)產(chǎn)能645.9萬(wàn)噸，截至2025年5月，山東產(chǎn)能497.1萬(wàn)噸，云南產(chǎn)能148.8萬(wàn)噸；氧化鋁產(chǎn)能2100萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能1900萬(wàn)噸，印尼產(chǎn)能200萬(wàn)噸；公司聯(lián)營(yíng)的幾內(nèi)亞鋁土礦項(xiàng)目產(chǎn)能5000萬(wàn)噸，公司持股22.5%，折算權(quán)益產(chǎn)能1125萬(wàn)噸。公司鋁土礦、氧化鋁、電解鋁一體化布局完善，原料保障能力強(qiáng)。2)電解鋁產(chǎn)能向云南轉(zhuǎn)移，綠電助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2019年公司開始將電解鋁產(chǎn)能向云南轉(zhuǎn)移，云南電源以水電為主，雙碳背景下，綠色鋁溢價(jià)提升，有助于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。3)參股幾內(nèi)亞鐵礦石項(xiàng)目，橫向拓展鐵礦石資源。公司子公司魏橋鋁電及WinningLogistics各自持有WCH的50%股權(quán)，而WCH間接擁有幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦石項(xiàng)目中鐵礦山1號(hào)區(qū)塊及2號(hào)區(qū)塊開發(fā)和生產(chǎn)鐵礦石的權(quán)益，未來(lái)魏橋鋁電有望享有相應(yīng)的鐵礦石投資回報(bào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外新增產(chǎn)能超預(yù)期釋放，云南電解鋁項(xiàng)目滯后，鋁需求不及預(yù)期。
