華鑫證券有限責(zé)任公司林子健近期對(duì)亞普股份（603013）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：海外布局成效顯著，機(jī)器人產(chǎn)品進(jìn)展順利》，給予亞普股份（603013）買入評(píng)級(jí)。
亞普股份（603013）(603013)
事件
公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收91.3億元，同比+13.1%；歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比+5.6%。其中，2025Q4營(yíng)收25.2億元，同比+4.8%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比-12.0%。
投資要點(diǎn)
海外業(yè)務(wù)快速放量，利潤(rùn)端短期承壓
2025Q4營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)表現(xiàn)不及預(yù)期。(1)營(yíng)收方面，2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.2億元，同比+4.8%；(2)歸母凈利潤(rùn)方面，2025Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比-12.0%；(3)毛利率方面，2025Q4毛利率14.6%，同比-0.4pct，環(huán)比-1.3pct，盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定；(4)費(fèi)用率方面，2025Q4期間費(fèi)用率為8.3%，同比+1.4pct，環(huán)比+0.5pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.9%/3.4%/4.5%/-0.5%，同比+0.5/+0.8/-0.3/+0.4pct，環(huán)比+0.2/-0.3/+0.8/-0.2pct，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用增加主要系本年職工薪酬、包裝費(fèi)、辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等同比增加所致。
深度綁定大客戶，海外營(yíng)收高速增長(zhǎng)。(1)營(yíng)收方面，2025年公司國(guó)內(nèi)/海外營(yíng)收分別為52.8/38.5億元，占比分別為57.8%/42.2%，同比分別為+4.6%/+27.2%，海外增速顯著高于國(guó)內(nèi)，成為公司業(yè)務(wù)主要增長(zhǎng)引擎；(2)毛利率方面，2025年公司國(guó)內(nèi)/海外毛利率分別為17.3%/12.0%，同比+1.0/-1.5pct；(3)海外市場(chǎng)方面，公司深度綁定比亞迪（002594）、奇瑞等優(yōu)質(zhì)客戶，緊跟其出海（885840）步伐，完成對(duì)東南亞、北非(摩洛哥)、歐洲等新興市場(chǎng)的布局規(guī)劃；(4)生產(chǎn)基地方面，海外子公司運(yùn)營(yíng)效能全面提升，亞普印度、捷克、墨西哥、烏茲別克斯坦等生產(chǎn)基地年度供貨量均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，全球產(chǎn)能布局完善。
混動(dòng)高壓郵箱訂單創(chuàng)新，高新賽道多點(diǎn)開花
聚焦汽車儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年公司油箱/油箱及尿素箱/材料、售后件及工裝銷售分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.1/4.0/3.2億元，占主業(yè)收入的比重分別為92.1%/4.3%/3.6%，同比分別為+11.9%/+64.6%/+2.8%；毛利率分別為13.9%/31.2%/25.4%，同比分別為-0.3/+8.2/-9.9pct。2025年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)取得主要進(jìn)展包括：
混合動(dòng)力高壓燃油系統(tǒng)：公司的混動(dòng)汽車高壓燃油系統(tǒng)在插電式(含增程式)混合動(dòng)力車上實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。受益于混動(dòng)汽車市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，公司獲得的混動(dòng)燃油系統(tǒng)訂單創(chuàng)歷史新高（883911），大幅超越傳統(tǒng)燃油系統(tǒng)。
汽車熱管理（885999）系統(tǒng)：公司核心零部件自主研發(fā)，多個(gè)集成模塊項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)批量供貨，核心零部件多通水閥項(xiàng)目定點(diǎn)實(shí)現(xiàn)“從0到1”的突破。同時(shí)，公司前瞻性布局環(huán)保新冷媒系統(tǒng)和換熱技術(shù)的研究并與高校開展產(chǎn)學(xué)研合作。
電池包殼體：公司獲得若干電池包上蓋新項(xiàng)目定點(diǎn)，部分已批量供貨；同步推進(jìn)熱塑性復(fù)合材料相關(guān)產(chǎn)品，其具備綠色低碳可回收優(yōu)勢(shì)，已完成樣件試制及驗(yàn)證；電池包底護(hù)板產(chǎn)品完成產(chǎn)品試制和驗(yàn)證，具備量產(chǎn)能力；多材料融合下托盤研發(fā)項(xiàng)目有序推進(jìn)，目前正與行業(yè)內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)及主流客戶緊密對(duì)接。
燃料電池（885775）儲(chǔ)氫系統(tǒng)：公司設(shè)計(jì)的復(fù)合材料儲(chǔ)氣罐方案獲得國(guó)內(nèi)某豪華品牌主機(jī)廠認(rèn)可，將用于替代空懸鋁合金儲(chǔ)罐，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品應(yīng)用的突破；在儲(chǔ)氫系統(tǒng)閥門領(lǐng)域，自主研發(fā)的加氫口獲得某國(guó)際豪華品牌客戶項(xiàng)目定點(diǎn)。
贏雙旋轉(zhuǎn)變壓器技術(shù)積累深厚，積極向機(jī)器人電機(jī)拓展
贏雙科技（300457）是旋轉(zhuǎn)變壓器全球領(lǐng)先企業(yè)，技術(shù)功底深厚。2025年，公司以5.78億元收購(gòu)贏雙科技（300457）54.5%股權(quán)，正式切入旋轉(zhuǎn)變壓器賽道。贏雙科技（300457）聚焦旋轉(zhuǎn)變壓器及特種電機(jī)產(chǎn)品，其旋變產(chǎn)品海外客戶包括科爾摩根、Spacemagnets Europe、Heidrive等全球知名電機(jī)廠商。贏雙積極推進(jìn)旋轉(zhuǎn)變壓器及電渦流傳感器（885946）的升級(jí)與產(chǎn)業(yè)化，電渦流傳感器（885946）產(chǎn)品關(guān)鍵樣件性能指標(biāo)全面達(dá)標(biāo)。同時(shí)，基于在特種電機(jī)的深厚技術(shù)積累，贏雙開發(fā)人形機(jī)器人（886069）無框力矩電機(jī)產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已完成客戶端測(cè)試。2025H2，贏雙實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億元，凈利潤(rùn)0.5億元，凈利率21.6%。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2026-2028年收入分別為96.7、101.9、107.9億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.9、6.6、7.3億元，全球油箱龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)積極開展投資并購(gòu)，布局航空航天和機(jī)器人等新興賽道，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，整合低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。
