太平洋（601099）證券股份有限公司近期對(duì)招商銀行（600036）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《招商銀行（600036）2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：息差單季回升，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)》，給予招商銀行（600036）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
招商銀行（600036）(600036)
事件：招商銀行（600036）發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3375.32億元，同比+0.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1501.81億元，同比+1.21%;加權(quán)平均ROE為13.44%，同比-1.05pc。公司全年擬分配每股1.003元的現(xiàn)金股息，全年現(xiàn)金股息為2.016元，每股分紅比例提升至35.34%。
對(duì)公信貸發(fā)力補(bǔ)位，活期存款基本盤(pán)穩(wěn)固。1)貸款端：截至報(bào)告期末，貸款總額為7.26萬(wàn)億元，同比+5.37%；在零售信貸需求疲弱背景下，對(duì)公貸款發(fā)力支撐規(guī)模增長(zhǎng)，公司貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)余額占比分別為44.31%、51.26%、4.43%，占比同比分別+2.74pct、-1.65pct、-1.09pct。2)存款端：截至報(bào)告期末，存款總額為9.84萬(wàn)億元，同比+8.13%；活期存款日均余額占客戶(hù)存款日均余額的比例為49.40%，同比-0.94pct；活期占比雖略有下降，但四季度已呈現(xiàn)環(huán)比回升態(tài)勢(shì)，核心負(fù)債優(yōu)勢(shì)依然顯著。
凈利息收入保持正增，單季息差企穩(wěn)回升。報(bào)告期內(nèi)，公司利息凈收入為2155.93億元，同比+2.04%；其中25Q4單季利息凈收入為555.51億元，同比+2.91%。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利息收益率為1.87%，同比-11bp，降幅較上年有所收窄；其中生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別為3.04%、1.26%，同比分別-46bp、-38bp。單季來(lái)看，25Q4凈利息收益率為1.86%，環(huán)比+3bp，主要得益于資產(chǎn)負(fù)債組合的積極管理以及前期存款降息紅利的釋放。
大財(cái)富管理勢(shì)頭強(qiáng)勁，中收增速轉(zhuǎn)正。報(bào)告期內(nèi)，公司非息凈收入為1219.39億元，同比-3.38%；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入達(dá)752.58億元，同比+4.39%。大財(cái)富管理表現(xiàn)亮眼，財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、托管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金分別為267.11、119.27、53.75億元，同比分別+21.39%、+10.94%、+9.90%，主要系公司把握資本市場(chǎng)回暖機(jī)遇。報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益為368.37億元，同比+23.28%，公允價(jià)值變動(dòng)收益為-81.60億元，其他凈收入整體因債市波動(dòng)及公允價(jià)值調(diào)整承壓。
資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，零售風(fēng)險(xiǎn)管控加強(qiáng)。截至報(bào)告期末，公司不良率、關(guān)注率、逾期率分別為0.94%、1.43%、1.25%，較上年末分別-1bp、+14bp、-8bp；撥備覆蓋率為391.79%，較上年末-20.19pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)健。報(bào)告期內(nèi)，新生成不良貸款691.64億元，同比+24.60億元，不良貸款生成率為1.03%，同比-2bp。對(duì)公貸款不良生成額72.34億元，同比-39.88億元，對(duì)公房地產(chǎn)（881153）業(yè)不良率已降至4.78%，較上年末-16bp，風(fēng)險(xiǎn)出清成效顯著；零售貸款(不含信用卡)不良生成額226.29億元，同比+65.22億元，整體零售風(fēng)險(xiǎn)有壓力但處于可控區(qū)間。
投資建議：公司堅(jiān)持“價(jià)值銀行”戰(zhàn)略，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)回暖，息差企穩(wěn)信號(hào)顯現(xiàn)，基本面邊際向好。預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)業(yè)收入為3484.65、3651.51、3839.86億元，歸母凈利潤(rùn)為1552.07、1633.51、1723.34億元，BVPS為47.30、51.70、56.50元，對(duì)應(yīng)4月9日收盤(pán)價(jià)的PB估值為0.84、0.77、0.70倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸需求低迷、息差持續(xù)收窄、資產(chǎn)質(zhì)量惡化
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.37。
相關(guān)ETF
