國元證券（000728）股份有限公司彭琦近期對(duì)瀾起科技（HK6809）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)改善盈利能力，運(yùn)力芯片增強(qiáng)業(yè)績彈性》，給予瀾起科技（HK6809）買入評(píng)級(jí)。
瀾起科技（HK6809）(688008)
報(bào)告要點(diǎn)：
3月30日，公司發(fā)布2025年業(yè)績公告，25年?duì)I收54.56億元(YoY+49.94%)，歸母凈利22.36億元(YoY+58.35%)，毛利率和凈利率分別為62.23%和39.03%。單季度25Q4方面，公司營收13.99億元(YoY+30.95%，QoQ-1.8%)，歸母凈利6.03億元(YoY+39.10%，QoQ+27.49%)，毛利率和凈利率分別為64.46%和39.56%。
2025年公司互連芯片收入51.39億元，yoy+53.43%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)公司互連芯片毛利率提升至65.57%，yoy+2.91pct。預(yù)計(jì)2026年公司互連芯片收入67億元，yoy+30%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)改善毛利率。
公司RCD/DB產(chǎn)品持續(xù)迭代，第三子代RCD銷量超過第二子代，第四子代開始規(guī)模出貨，帶動(dòng)公司毛利率改善明顯，改善趨勢有望在26年延續(xù)。隨著服務(wù)器需求增長及DDR5滲透率持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司26年RCD/DB收入有望超過35億元。
AI運(yùn)力芯片上，1)公司持續(xù)推進(jìn)PCIe retimer迭代，PCIe6.0有望在2026年上量。2026年全球PCIe retimer市場規(guī)模有望達(dá)到55億元，我們測算公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入市占率約在14%，有望成為公司業(yè)績彈性增長的重要來源。2)公司持續(xù)推進(jìn)MRCD/MDB迭代升級(jí)及規(guī)模化應(yīng)用，隨著第二子代MRCD/MDB應(yīng)用平臺(tái)逐步拓寬，2026年公司第二子代MRCD/MDB有望進(jìn)入大規(guī)模應(yīng)用拐點(diǎn)，進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。3)DDR5滲透率提升及高頻化趨勢演進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年公司CKD芯片出貨增長趨勢延續(xù)，CKD有望進(jìn)入更為明顯的放量階段，增強(qiáng)公司業(yè)績增長動(dòng)力。4)公司持續(xù)推進(jìn)CXL商用化進(jìn)程，已有多家服務(wù)器廠商推出基于公司MXC芯片的內(nèi)存拓展方案。目前平臺(tái)已經(jīng)進(jìn)入支持階段，2026年將是從導(dǎo)入走向放量的關(guān)鍵期，預(yù)計(jì)經(jīng)過26年上半年的客戶驗(yàn)證和方案落地，公司MXC芯片下半年起有望進(jìn)入逐步放量階段。
我們預(yù)測公司26-27年?duì)I收70.30/89.96億元，歸屬母公司凈利潤為29.30/38.23億元，對(duì)應(yīng)PE分別為64/49倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值
2025A2026E2027E
注：市場預(yù)期為Wind一致預(yù)期，股價(jià)為2026年4月13日收盤價(jià)
風(fēng)險(xiǎn)提示
上行風(fēng)險(xiǎn)：DDR5滲透率加速；運(yùn)力芯片出貨加速；ai pc（886071）滲透率加速下行風(fēng)險(xiǎn)：DDR5滲透率不及預(yù)期；運(yùn)力芯片進(jìn)展放緩；其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為176.05。
