近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》(以下簡稱《意見》)，推出八項(xiàng)針對性改革舉措，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
多位券商非銀分析師普遍認(rèn)為，政策在融資端和投資端協(xié)同發(fā)力，有望共同提升資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力能力，同時(shí)也打開了券商投行業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)的成長空間，夯實(shí)證券行業(yè)（160419）高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。還有分析師認(rèn)為，在業(yè)務(wù)擴(kuò)容與能力重構(gòu)的雙重機(jī)遇下，將促使券商提升專業(yè)服務(wù)（884257）能力和合規(guī)風(fēng)控水平，行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。
投行業(yè)務(wù)迎來增量空間
本輪改革中，市場最為關(guān)注的舉措，是積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)，以及新型消費(fèi)（883434）、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行上市；同時(shí)，針對新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，推出第四套上市標(biāo)準(zhǔn)。
落地到證券行業(yè)（160419），這些改革舉措直接利好券商的首發(fā)(IPO)承銷保薦業(yè)務(wù)。國金證券（600109）非銀分析師舒思勤認(rèn)為，2024年、2025年，創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模分別為226億元、253億元。在強(qiáng)化突出支持成長創(chuàng)新的導(dǎo)向后，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模及占比有望提升。
政策利好不僅限于此，《意見》在并購重組（885739）、再融資方面的改革安排，同樣為投行創(chuàng)造了更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
《意見》支持創(chuàng)業(yè)板公司吸收合并境內(nèi)上市未滿三年的公司。中信證券（600030）非銀分析師田良團(tuán)隊(duì)表示，以往上市未滿三年的公司往往因穩(wěn)定性要求而在資本運(yùn)作上受限。此次政策松綁，旨在鼓勵(lì)“鏈主”企業(yè)通過外延式增長加速技術(shù)迭代，預(yù)計(jì)未來創(chuàng)業(yè)板內(nèi)同行業(yè)或上下游的并購案例活躍度有望提升，助力企業(yè)通過規(guī)模效應(yīng)快速實(shí)現(xiàn)“新質(zhì)生產(chǎn)力”的跨越式發(fā)展。
《意見》還推出再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，優(yōu)化再融資簡易程序，支持創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行科創(chuàng)債、綠色債券等產(chǎn)品，提升股債融資工具的包容性與靈活性。
“創(chuàng)業(yè)板改革由上市準(zhǔn)入進(jìn)一步延伸至再融資、并購整合和債券融資等全鏈條制度安排，意味著券商服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)的業(yè)務(wù)場景將更加完整?！?span>東方證券（600958）非銀分析師張凱烽表示，券商業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)有望由IPO承銷向再融資、并購重組（885739）、資產(chǎn)證券化等環(huán)節(jié)延伸。
機(jī)構(gòu)及財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)受益
除了發(fā)行端更加包容，此輪創(chuàng)業(yè)板深化改革還從投資端入手，推出引入做市商、大宗交易實(shí)時(shí)成交確認(rèn)、ETF(交易型開放式指數(shù)基金)盤后固定價(jià)格交易等機(jī)制安排，同時(shí)優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）、ETF和期貨期權(quán)品種體系。
中信建投（601066）非銀分析師趙然分析，創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度為券商提供了新的收入來源，通過為中小市值創(chuàng)新企業(yè)提供流動(dòng)性支持，可獲得做市差價(jià)與傭金收入。不過，他也提示，開展做市業(yè)務(wù)意味著券商需要持有一定庫存股票，在未盈利企業(yè)股價(jià)波動(dòng)較大的背景下，對風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、庫存管理及動(dòng)態(tài)對沖能力提出較高要求。
針對創(chuàng)業(yè)板擬適時(shí)推出股指期貨，趙然認(rèn)為，這將帶動(dòng)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與場外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)要求券商加強(qiáng)機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提升對公募、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等長期客戶的服務(wù)深度。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上述一攬子舉措，有望共同提升資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的能力，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)將從中受益。張凱烽預(yù)測，2026年市場交投熱度有望伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)和資本市場改革效果落地而持續(xù)提升。
頭部券商將率先享受紅利
需要注意的是，在迎來更多發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，券商的專業(yè)服務(wù)（884257）能力也將面臨考驗(yàn)。趙然舉例分析，預(yù)先審閱機(jī)制的建立要求保薦機(jī)構(gòu)在正式申報(bào)前即深度介入企業(yè)核心技術(shù)評估與合規(guī)核查，對券商在新興技術(shù)領(lǐng)域的專業(yè)判斷能力、商業(yè)秘密保護(hù)機(jī)制建設(shè)提出更高標(biāo)準(zhǔn)。
此外，券商合規(guī)風(fēng)控能力也需進(jìn)一步提升，《意見》進(jìn)一步壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人答記者問中提到，完善保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人監(jiān)管制度，加強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價(jià)，嚴(yán)厲打擊配合造假、突擊入股等違法違規(guī)行為。
“政策核心在于統(tǒng)籌制度包容性與全鏈條監(jiān)管有效性?！壁w然表示，這意味著券商面臨的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)上升。在地方政府推送機(jī)制下，保薦機(jī)構(gòu)仍需獨(dú)立履行核查責(zé)任，不受推送信息影響；未盈利企業(yè)上市后的持續(xù)督導(dǎo)難度加大，需要建立更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測機(jī)制。
他還提到，這將促使券商完善內(nèi)部質(zhì)量控制體系，行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。而這也是許多券商非銀分析師的共識(shí)。
在張凱烽看來，本輪政策對券商板塊的影響更偏結(jié)構(gòu)性，而非全面性。短期來看，政策有助于改善資本市場改革預(yù)期，提振券商板塊情緒；中期看，真正受益的仍是投行、機(jī)構(gòu)交易、做市及資本中介能力較強(qiáng)的券商，而傳統(tǒng)零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的直接彈性相對有限。
興業(yè)證券（601377）非銀分析師徐一洲認(rèn)為，具備全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同優(yōu)勢與風(fēng)控嚴(yán)密的頭部券商率先享受制度紅利，帶來盈利和估值的修復(fù)。西部證券（002673）非銀分析師亦表示看好頭部券商，但他也提到，具有業(yè)務(wù)或區(qū)域特色化的中小券商也會(huì)在資本市場發(fā)展中獲得機(jī)遇。
