東吳證券（601555）股份有限公司陳淑嫻,周少玟近期對恒力石化（600346）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點評：煉化龍頭行穩(wěn)致遠，地緣沖突下有望明顯受益》，給予恒力石化（600346）買入評級。
恒力石化（600346）(600346)
投資要點
事件1：2026年4月14日，公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營業(yè)總收入2010.87億元(同比-14.9%)；實現(xiàn)歸母凈利潤70.75億元(同比+0.4%)；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤59.49億元(同比+14.2%)。其中2025Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入436.20億元(同比-25.5%，環(huán)比-18.5%)；實現(xiàn)歸母凈利潤20.52億元(同比+5.8%，環(huán)比+4.0%)；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤17.64億元(同比+202.9%，環(huán)比-6.6%)。業(yè)績符合我們預期。
事件2：公司發(fā)布2026年度“提質增效重回報”行動方案，公司將聚焦主營業(yè)務，錨定高質量發(fā)展目標，統(tǒng)籌市場拓展、精益運營和體系保障等重點任務，聚焦差異化功能性材料領域的技術空白與市場痛點，在前沿技術突破與尖端產(chǎn)品研發(fā)上精準發(fā)力。
三大業(yè)務板塊穩(wěn)步發(fā)展：1)煉化產(chǎn)品板塊：2025年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入942.8億元(同比-12.8%)，毛利率20.9%(同比+7.78pct)。公司煉化板塊主要產(chǎn)品情況：年產(chǎn)520萬噸PX、200萬噸純苯、180萬噸纖維級乙二醇、85萬噸聚丙烯、72萬噸苯乙烯等。公司煉化生產(chǎn)的優(yōu)勢，主要源于超大型裝置的規(guī)模效應與一體化布局的協(xié)同效應。2)PTA板塊：2025年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入572.3億元(同比-16.0%)，毛利率4.8%(同比+1.4pct)。公司擁有并運營全球領先的PTA產(chǎn)能，2025年PTA產(chǎn)能達1660萬噸/年，是行業(yè)內(nèi)技術最先進、成本優(yōu)勢最顯著的PTA生產(chǎn)供應商。2025年，PTA行業(yè)檢修增加，企業(yè)通過減產(chǎn)、停產(chǎn)緩解供需壓力，9-10月PTA行業(yè)先后展開兩次“反內(nèi)卷”商討，龍頭企業(yè)率先減產(chǎn)，釋放行業(yè)自律信號，產(chǎn)品利潤率有所上升。3)聚酯產(chǎn)品板塊：2025年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入399.8億元(同比-4.3%)，毛利率7.4%(同比-6.8pct)。公司聚酯產(chǎn)品種類豐富、規(guī)格齊全。但受需求傳導滯后影響，下游聚酯整體盈利水平未實現(xiàn)明顯改善，僅高端差別化品種成為盈利核心支撐。
重視股東回報，高分紅政策延續(xù)：2025年，公司首次實施中期分紅5.63億元，全年合計分紅金額26.04億元，合計分紅比例36.81%，繼續(xù)保持高分紅水準。隨著公司后續(xù)資本開支力度下降，分紅能力有望繼續(xù)提升。
盈利預測與投資評級：地緣沖突推動油價大幅上行，主要煉化產(chǎn)品價格上漲。公司作為民營大煉化龍頭，成本優(yōu)勢突出，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢明顯。我們調整盈利預測，2026-2027年公司歸母凈利潤分別為103、120億元(前值為93、107億元)，新增2028年盈利預測，2028年公司歸母凈利潤為128億元。按2026年4月14日收盤價，對應PE分別15.6、13.4、12.5倍。我們看好公司優(yōu)異的盈利水平，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅波動風險、行業(yè)競爭加劇風險、主要原材料供應穩(wěn)定性風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為28.71。
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