太平洋（601099）證券股份有限公司王亮,王海濤近期對皖維高新（600063）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《PVA周期（883436）底部韌性凸顯，新材料業(yè)務(wù)放量在即》，給予皖維高新（600063）買入評級。
皖維高新（600063）(600063)
事件：公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入80.12億元，同比微降0.22%，歸母凈利潤4.34億元，同比增長17.39%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元。
PVA周期（883436）底部韌性凸顯。根據(jù)2025年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入80.12億元，同比微降0.22%，歸母凈利潤4.34億元，同比增長17.39%。其中，第四季度歸母凈利潤0.54億元，同比下降68.12%。在收入基本持平的情況下，公司利潤實現(xiàn)較快增長，主要得益于原材料成本下降，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效。盡管2025年P(guān)VA行業(yè)競爭激烈，但公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈和多工藝路線的成本優(yōu)勢，PVA業(yè)務(wù)全年毛利率仍達(dá)20.01%，同比提升0.87個百分點(diǎn)。同時，公司繼續(xù)提升市場份額，2025年P(guān)VA產(chǎn)量達(dá)30.64萬噸(+22.18%)；銷量達(dá)26.67萬噸(+27.61%)；PVA產(chǎn)品出口量達(dá)5.22萬噸，創(chuàng)歷史新高（883911）。另一方面，公司新材料板塊毛利率同比提升2.04個百分點(diǎn)至15.69%。
新材料國產(chǎn)替代加速。新材料是公司未來增長的核心引擎，PVA光學(xué)膜和PVB汽車級膠片兩大產(chǎn)品在2025年均取得關(guān)鍵進(jìn)展。2025年，公司光學(xué)膜業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，銷量同比增長42.16%至639.54萬平方米，毛利率大幅提升24.04個百分點(diǎn)至47.52%，成為重要的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。新建的2000萬平方米寬幅PVA光學(xué)膜生產(chǎn)線已進(jìn)入試運(yùn)行調(diào)試階段。雖然2025年公司的PVB膠片整體銷量下滑30.45%，但汽車級產(chǎn)品的銷量和收入分別實現(xiàn)了166%和92%的高速增長，轉(zhuǎn)型成效顯著。新建的2萬噸/年汽車級PVB膠片項目已進(jìn)入試運(yùn)行階段。
投資建議：預(yù)計公司2026/2027/2028年EPS分別為0.31/0.37/0.42元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、產(chǎn)品價格波動、項目進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險、需求下滑、行業(yè)競爭加劇等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為7.59。
