西南證券（600369）股份有限公司劉言,潘妍潔近期對(duì)蘇軸股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：短期盈利略有承壓，高端產(chǎn)能與研發(fā)布局蓄力長期成長》，首次覆蓋蘇軸股份給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35.0元。
蘇軸股份(920418)
投資要點(diǎn)
事件：2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.3億元，同比增加1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比增加0.05%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.4億元，同比減少3.9%。2025年四季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.9億元，同比增加11.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比減少2.25%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤為0.3億元，同比減少6.1%。
營收增利滯、毛利率階段性承壓，高端化轉(zhuǎn)型蓄力長期盈利修復(fù)。在國際市場(chǎng)劇烈震蕩、大國博弈加劇、地緣沖突頻發(fā)及關(guān)稅壁壘上升等多重外部壓力下，公司仍持續(xù)推進(jìn)“國內(nèi)國際雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加速向高技術(shù)、高附加值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，不僅有效對(duì)沖了傳統(tǒng)市場(chǎng)波動(dòng)帶來的不利影響，還成功培育了新的收入增長點(diǎn)，推動(dòng)2025年?duì)I業(yè)收入同比小幅增長1.4%。但當(dāng)期歸母凈利潤與2024年基本持平，毛利率同比下降1.0pp至36.3%，主要系公司積極響應(yīng)下游高端客戶需求，持續(xù)提升高技術(shù)、高附加值精密軸承產(chǎn)品占比，該類產(chǎn)品在材料、工藝及質(zhì)量控制方面要求更高，階段性推升單位成本，不過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性優(yōu)化顯著增強(qiáng)了公司整體競(jìng)爭力與客戶黏性，長期有望拉動(dòng)毛利率持續(xù)改善。
研發(fā)投入穩(wěn)步提升，重點(diǎn)領(lǐng)域布局持續(xù)深化。公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)儲(chǔ)備，2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)4556.6萬元，同比增長18.7%，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.9pp至6.3%。研發(fā)資源重點(diǎn)投向新能源汽車（885431）、機(jī)器人、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)（886067）等戰(zhàn)略賽道，通過持續(xù)技術(shù)突破夯實(shí)核心競(jìng)爭力，積極拓展客戶與產(chǎn)品矩陣，充分把握自主可控與國產(chǎn)替代機(jī)遇。新能源汽車（885431）為當(dāng)前核心增量市場(chǎng)，2026年配套產(chǎn)品訂單態(tài)勢(shì)向好；機(jī)器人領(lǐng)域聚焦工業(yè)機(jī)器人RV減速機(jī)配套，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量供貨；航空航天領(lǐng)域已進(jìn)入國防工業(yè)供應(yīng)鏈，并與中國商飛達(dá)成飛機(jī)機(jī)體滾輪軸承開發(fā)意向，相關(guān)產(chǎn)品正處于研制階段，成長動(dòng)能持續(xù)儲(chǔ)備。
高端產(chǎn)能逐步釋放，盈利水平有望穩(wěn)步提升。滾針軸承行業(yè)整體呈現(xiàn)“高端盈利、低端承壓”的競(jìng)爭格局，公司募投項(xiàng)目滾針大樓已于2025年順利竣工轉(zhuǎn)固，項(xiàng)目聚焦高性能滾針軸承，建成后高端滾針產(chǎn)能將進(jìn)一步放量，同時(shí)可有效減少滾針外購規(guī)模，實(shí)現(xiàn)降本增效。隨著高端產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，公司整體盈利水平有望修復(fù)提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.6/1.9/2.2億元，對(duì)應(yīng)PE為24/21/18倍?？紤]到募投產(chǎn)能逐步釋放，新能源（850101）、機(jī)器人、航空航天等領(lǐng)域訂單可見度高，隨著高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，毛利率具備修復(fù)空間，業(yè)績有望穩(wěn)定增長。我們給予公司2026年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為35.00元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易爭端帶來的風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
