國金證券（600109）股份有限公司金云濤近期對神火股份（000933）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《電解鋁26Q1盈利彈性釋放》，給予神火股份（000933）買入評級。
神火股份（000933）(000933)
2026年4月13日，公司發(fā)布2026年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入124.1億元，環(huán)比+21.2%，同比+28.8%；歸母凈利潤22.9億元，環(huán)比+344.0%，同比+223.3%；扣非歸母凈利潤22.7億元，環(huán)比+358.0%，同比+217.8%。公司26Q1業(yè)績大幅增長，主要受益于電解鋁售價同比上漲、氧化鋁價格同比下行，電解鋁板塊盈利彈性迎來釋放。
經(jīng)營分析
鋁板塊景氣上行，盈利彈性集中釋放。(1)26Q1長江有色鋁均價2.40萬元/噸，環(huán)比+11.6%，同比+17.6%，氧化鋁均價2678元/噸，環(huán)比-5.4%，預(yù)焙陽極均價5779元/噸，環(huán)比+1.1%。(2)26Q1永城無煙精煤車板價均價1076元/噸，環(huán)比-4.04%，許昌瘦煤出廠價均價1582元/噸，環(huán)比-5.30%。報告期內(nèi)，受電解鋁產(chǎn)品售價同環(huán)比上漲、主要原材料氧化鋁價格同環(huán)比下降等因素影響，公司電解鋁板塊盈利能力大幅增強。
盈利、現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表同步改善，財務(wù)質(zhì)量繼續(xù)優(yōu)化。26Q1公司綜合毛利率33.5%，同比提升18.6pct；歸母凈利率18.5%，同比提升11.1pct；ROE為8.9%，同比提升5.7pct。同期公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額40.4億元，同比+139.3%；銷售費用率0.27%，同比-0.27pct；財務(wù)費用率0.22%，同比-0.21pct，其中利息費用0.42億元，同比-41.5%。報告期末公司貨幣資金76.0億元，較年初+152.0%；公司資產(chǎn)負(fù)債率為40.9%，較年初下降1.3pct。
生產(chǎn)目標(biāo)明確，資本運作穩(wěn)步推進(jìn)。2026年公司計劃生產(chǎn)鋁產(chǎn)品170萬噸，商品煤695萬噸，炭素產(chǎn)品77萬噸，鋁箔12.10萬噸，冷軋產(chǎn)品28萬噸。同時，神火新材分拆上市工作繼續(xù)推進(jìn)；合計出資15.1億元的河南神火產(chǎn)業(yè)基金已完成工商登記；匯源鋁業(yè)破產(chǎn)重整持續(xù)推進(jìn)，截至報告期末公司累計收回債權(quán)2.09億元；若焦作萬方（000612）收購開曼鋁業(yè)(三門峽)有限公司99.44%股權(quán)完成交割，公司全資子公司新疆神火將成為焦作萬方（000612）股東。
盈利預(yù)測、估值與評級
考慮到電解鋁板塊受益鋁價上行與氧化鋁成本回落，煤炭（850105）業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健，我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為470/486/491億元，歸母凈利潤分別為89.10/93.90/97.23億元，對應(yīng)EPS分別為3.96/4.18/4.32元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為8/8/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格大幅波動；電解鋁限產(chǎn)風(fēng)險；生產(chǎn)成本大幅上漲。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券翟堃研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為56.28%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利87.49億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.95。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為38.7。
