開(kāi)源證券股份有限公司呂明,駱揚(yáng)近期對(duì)螢石網(wǎng)絡(luò)（688475）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2026Q1公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，新業(yè)務(wù)孵化有序推進(jìn)》，給予螢石網(wǎng)絡(luò)（688475）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
螢石網(wǎng)絡(luò)(688475)
2025年?duì)I收盈利穩(wěn)健雙增，2026Q1利潤(rùn)高增超預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)2025全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.01億元（同比+8.44%，下同），歸母凈利潤(rùn)5.67億元（+12.43%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.24億元（+8.33%）。單季度看，2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.13億元（+2.36%），歸母凈利潤(rùn)1.83億元（+32.30%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.78億元（+29.39%）?？紤]到公司產(chǎn)品出海（885840）持續(xù)深化或投入較高水平費(fèi)用，我們下調(diào)了公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并引入2028年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為6.77/7.75/8.95億元(2026-2027年原值為7.13/8.34億元)，對(duì)應(yīng)EPS為0.86/0.98/1.14元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為33.7/29.5/25.5倍，公司產(chǎn)品、品牌及技術(shù)壁壘仍在，我們看好公司憑借產(chǎn)品在智能家居（885478）及云平臺(tái)領(lǐng)域持續(xù)落地，保持營(yíng)收盈利穩(wěn)健雙增，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
盈利能力：2025全年毛利率穩(wěn)步上行，2026Q1盈利質(zhì)量大幅優(yōu)化
公司2025全年毛利率44.18%（+2.10pct），預(yù)計(jì)主受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善；期間費(fèi)用率為34.20%（+1.30pct），銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.84%/3.90%/14.61%/-1.15%，同比分別+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pct。綜合影響下，2025年全年公司銷(xiāo)售凈利率9.60%（+0.34pct），盈利能力得以改善。公司2026Q1毛利率為50.64%（+5.78pct），期間費(fèi)用率為36.5%（+6.0pct），銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.9%/4.0%/15.4%/1.2%，同比分別+1.6/+1.0/+0.6/+2.9pct。綜合影響下，2026Q1銷(xiāo)售凈利率為12.93%（+2.9pct），公司盈利能力明顯改善。
公司亮點(diǎn)：新業(yè)務(wù)孵化有序推進(jìn)，供應(yīng)鏈與渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
業(yè)務(wù)方面：公司核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，智能家居（885478）攝像機(jī)出貨量蟬聯(lián)全球第一，智能入戶業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.25%。公司依托自研藍(lán)海大模型，賦能攝像機(jī)、門(mén)鎖全品類并實(shí)現(xiàn)自然交互；同時(shí)公司將延伸移動(dòng)視覺(jué)賽道，推出愛(ài)可途子品牌，2025年新推出的4G電池便攜可移動(dòng)攝像頭品類獲得了市場(chǎng)客用戶的青睞；公司繼續(xù)在智能清潔機(jī)器人（家用&商用）、智能寵物看護(hù)機(jī)器人、陪伴機(jī)器人等細(xì)分產(chǎn)品上投入研發(fā)資源，預(yù)計(jì)新品會(huì)在2026年度及以后陸續(xù)發(fā)布。供應(yīng)鏈與渠道方面：公司建成了重慶、桐廬雙生產(chǎn)基地，完成供應(yīng)鏈數(shù)字化精益升級(jí)。公司渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2025年全球電商收入同比增長(zhǎng)30.84%，境內(nèi)主流產(chǎn)品線上出貨占比超55%；同時(shí)公司堅(jiān)守中高端品牌定位、拒絕價(jià)格戰(zhàn)，以14.61%的高研發(fā)投入賦能產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品業(yè)務(wù)孵化不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為41.68。
