愛建證券有限責(zé)任公司王凱近期對燕麥科技（688312）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評：軟板測試業(yè)務(wù)景氣，硅光與半導(dǎo)體（881121）測試放量在即》，給予燕麥科技（688312）買入評級。
燕麥科技（688312）(688312)
投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2025年度報(bào)告，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，量價齊升驅(qū)動增長。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.19億元，YoY+24.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.36億元，YoY+41.68%。
1)收入端：自動化測試設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入4.68億元(YoY+24.17%)，測試治具0.70億元(YoY+76.89%)；配件及其他收入0.79億元(YoY-1.12%)；2)盈利端，公司整體毛利率50.21%(+0.94pct)，其中測試治具毛利率+5.74pct至46.32%，提升顯著。3)量價結(jié)構(gòu)：測試治具銷量1331臺(YoY+18.35%)，單價提升至5.24萬元(YoY+49.24%)；自動化設(shè)備（881171）銷量3092臺(YoY+2.18%)，單價15.14萬元(YoY+21.55%)，價格提升成為核心驅(qū)動。
軟板測試主業(yè)景氣延續(xù)，“果鏈”綁定下具備結(jié)構(gòu)性彈性。1)軟板(FPC)市場空間：全球FPC軟板市場規(guī)模有望由2024年128億美元增至2029年155億美元，消費(fèi)電子（881124）為第一大應(yīng)用場景，2024年占比達(dá)75.8%。FPC行業(yè)格局高度集中(按2019年產(chǎn)值計(jì)算，CR10=80.4%)，全球前十大FPC廠商中8家為公司客戶，F(xiàn)PC行業(yè)成長有望帶動公司業(yè)績增長；2)單機(jī)FPC用量提升：蘋果（AAPL）有望于26H2發(fā)布折疊屏（885809）手機(jī)，iPhone單機(jī)FPC使用量已達(dá)30片以上，我們預(yù)計(jì)折疊屏（885809）機(jī)型在鉸鏈與雙屏結(jié)構(gòu)驅(qū)動下，單機(jī)FPC用量有望提升至50片以上。
半導(dǎo)體（881121）測試業(yè)務(wù)加速突破，硅光與MEMS檢測業(yè)務(wù)逐步打開成長空間。1)公司硅光晶圓檢測設(shè)備已實(shí)現(xiàn)海外晶圓廠交付，有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。硅光晶圓檢測核心在于亞微米尺度下實(shí)現(xiàn)高精度耦合與高速測試統(tǒng)一，壁壘集中于運(yùn)動控制精度、光電信號同步及系統(tǒng)一致性。技術(shù)上，公司已完成關(guān)鍵能力布局：六軸平臺重復(fù)定位精度達(dá)0.2–0.3μm并通過長期驗(yàn)證，耦合控制系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)約3s節(jié)拍及0.3dB重復(fù)性，具備批量應(yīng)用基礎(chǔ)，后續(xù)有望隨技術(shù)優(yōu)化逐步貢獻(xiàn)增量。2)半導(dǎo)體（881121）測試業(yè)務(wù)進(jìn)入驗(yàn)證導(dǎo)入，逐步進(jìn)入放量階段。氣壓傳感器（885946）測試設(shè)備已取得國內(nèi)龍頭客戶認(rèn)可，訂單陸續(xù)驗(yàn)收并獲取增量訂單；SiP芯片測試設(shè)備已小批量交付測試；溫濕度傳感器（885946）測試設(shè)備、IMU測試設(shè)備、IC載板測試設(shè)備樣機(jī)已經(jīng)通過行業(yè)頭部客戶驗(yàn)證。
投資建議：看好測試設(shè)備行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長，公司有望受益并持續(xù)提升份額。公司通過模塊化設(shè)計(jì)，將設(shè)備由傳統(tǒng)非標(biāo)定制轉(zhuǎn)向模塊化組合，兼具設(shè)備與耗材屬性，一方面縮短交付周期（883436）、提升響應(yīng)速度，另一方面通過模塊復(fù)用與持續(xù)更換增強(qiáng)客戶粘性，更好適配下游產(chǎn)品快速迭代需求。我們預(yù)計(jì)公司2026–2028年?duì)I業(yè)總收入為8.70/10.93/13.14億元，歸母凈利潤為1.84/2.13/2.44億元，對應(yīng)PE為40.9/35.3/30.8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)電子（881124）需求波動風(fēng)險，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險，新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。
