申萬宏源（000166）發(fā)布研報(bào)稱，1Q26行業(yè)信貸增速如期回落，預(yù)計(jì)全年也將平穩(wěn)放緩，但分化將更為凸顯，一季報(bào)業(yè)績窗口重點(diǎn)提示以優(yōu)質(zhì)城商行（884251）為代表的部分銀行營收極大概率超預(yù)期，有望帶動(dòng)其估值率先修復(fù)，繼續(xù)看好銀行，重申α優(yōu)于β。在外部不確定性增加背景下，銀行基本面穩(wěn)健性和高股息優(yōu)勢(達(dá)4.7%)更突顯配置性價(jià)比;險(xiǎn)資等中長線資金仍是驅(qū)動(dòng)板塊估值修復(fù)的關(guān)鍵。在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)聚焦“2026銀行選α優(yōu)于選β”的觀點(diǎn)，核心關(guān)注營收驅(qū)動(dòng)業(yè)績更優(yōu)景氣的銀行。
申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：
事件
據(jù)中國人民銀行披露，1Q26新增社融14.8萬億元，同比少增3538億元，3月新增社融5.2萬億，同比少增6701億，存量社融同比增長7.9%，增速環(huán)比下降0.3pct。M1同比增長5.1%，增速環(huán)比下降0.8pct;M2同比增長8.5%，增速環(huán)比下降0.5pct。
一季度信貸總量“不旺”，增速如期回落
一季度信貸同比少增約1.2萬億，一方面源自各銀行主動(dòng)壓降票據(jù)貼現(xiàn)，另一方面零售需求仍舊偏弱。1Q26金融數(shù)據(jù)口徑信貸新增8.6萬億，同比少增1.2萬億，其中票據(jù)貼現(xiàn)凈下降1.1萬億，同比多降超5500億，零售貸款僅新增約2970億，同比少增超7400億。邊際上看，3月新增信貸約3萬億，同比少增6500億，存量人民幣貸款增速較上月下降0.3pct至5.8%。展望全年，信貸增速或?qū)⑵椒€(wěn)放緩(假設(shè)增量持平2025年/同比少增1萬億，則2026年貸款增速分別為6.0%/5.6%)，而分化也將再現(xiàn)，該行判斷江浙、重慶等優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行，仍將實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)，尤其重點(diǎn)提示這部分銀行一季度營收超預(yù)期可能。
對公端增量平穩(wěn)筑牢基本盤，“十五五”開局之年中長貸預(yù)計(jì)仍將保持較高力度
1Q26企業(yè)一般性貸款(含企業(yè)短貸、中長貸)新增9.55萬億，同比多增4600億，其中企業(yè)中長貸新增5.4萬億元、增量基本持平去年，3月新增1.35萬億、同比少增2300億;1Q26短貸新增4.13萬億元，同比多增6200億元，3月新增1.48萬億，同比多增400億。伴隨“十五五”元年財(cái)政靠前發(fā)力，后續(xù)對公中長貸有望持續(xù)支撐信貸;節(jié)奏上，相比去年節(jié)奏明顯前置，2026投放或更趨平穩(wěn)。
零售需求仍未浮出水面
1Q26居民信貸增量不足3000億，同比少增超7400億，其中3月新增4909億，同比少增4944億。結(jié)構(gòu)上，1Q26居民中長貸新增僅約4600億，同比少增4225億(3月同比少增約2100億)，目前部分核心城市二手房房價(jià)環(huán)比企穩(wěn)，但對整體需求的拉動(dòng)尚需時(shí)日;居民短貸凈減少約1640億，同比多降超3200億(3月同比少增約2885億)。中期層面零售拐點(diǎn)仍需關(guān)注收入、房價(jià)預(yù)期演變。
高基數(shù)下政府債少增拖累社融增速回落
1Q26新增社融14.8萬億元，同比少增3538億元，3月新增社融5.2萬億，同比少增6701億，存量社融同比增長7.9%，增速環(huán)比下降0.3pct?；鶖?shù)拖累下3月政府債同比少增，1Q26新增3.54萬億，同比少增3340億(3月同比少增3244億，主因2025年3月高基數(shù)，當(dāng)月政府債新增1.5萬億，同比多增超1萬億)。實(shí)體信貸需求仍偏弱，企業(yè)債發(fā)行明顯上量。1Q26對實(shí)體發(fā)放人民幣貸款新增8.9萬億，同比少增近8000億元;企業(yè)債新增1.05萬億，同比多增超5200億元，也對信貸需求形成部分替代;表外融資新增5270億元，同比增量基本持平。
M1、M2增速同向回落，低基數(shù)下3月非銀存款少減
3月存款新增4.47萬億元，同比多增2200億。其中零售存款新增2.44萬億，同比少增6500億，對公存款新增2.72萬億、同比少增1155億，非銀存款凈減少8100億，同比少減超6000億(主因去年3月規(guī)范同業(yè)存款利率造成的低基數(shù))。財(cái)政存款下降7394億元，同比少減316億。貨幣增速看，M1同比增長5.1%，增速環(huán)比下降0.8pct;M2同比增長8.5%，增速環(huán)比下降0.5pct。M1增速回落主因低基數(shù)不再，也符合該行前期判斷，后續(xù)若要拐點(diǎn)向上，仍需實(shí)體實(shí)質(zhì)性回暖。
選股聚焦兩大主線
1)資產(chǎn)擴(kuò)表主線，基于EPS提升邏輯。基本面邊際改善下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)表的優(yōu)質(zhì)城商行（884251），蘇州銀行（002966）、重慶銀行（HK1963）、寧波銀行（002142）。2)地產(chǎn)改善主線，基于BPS折價(jià)收窄邏輯。穩(wěn)地產(chǎn)政策帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善，關(guān)注更早有能力實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定正增但估值滯漲的股份行，興業(yè)銀行（601166）、中信銀行（HK0998）、招商銀行（HK3968）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期;平臺降息擾動(dòng)、息差企穩(wěn)進(jìn)程不及預(yù)期;尾部不良風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。
