申萬宏源（000166）發(fā)布研報稱，26年1-2月化妝品（884272）社零增速跑贏大盤，同比增長景氣度基本持平，行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。化妝品（884272）方面，品牌端營收利潤穩(wěn)健增長，制造端邊際改善；電商代運營板塊關(guān)注度高，相關(guān)公司利潤料將高增。醫(yī)美端因宏觀因素預(yù)計上下游表現(xiàn)均略疲軟，未來預(yù)計高性價比輕醫(yī)美，將成為未來機構(gòu)端開店主力。
申萬宏源主要觀點如下：
化妝品醫(yī)美板塊：需求端增長穩(wěn)健，26年1-2月化妝品社零增速跑贏大盤
26年1-2月社會消費（883434）品零售總額合計8.61萬億元，同比增長2.8%，其中限額以上化妝品（884272）類零售額合計753億元，同比增長4.5%，跑贏社零大盤1.7pct。相比于去年同期25年1-2月化妝品（884272）增速的4.4%，增長景氣度基本持平，印證行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展勢態(tài)。
化妝品方面，品牌端營收利潤穩(wěn)健增長，制造端邊際改善
1)若羽臣（003010）：收購國際高端品牌奧倫納素完善品牌矩陣，美容保健品斐萃表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，助力公司Q1營收端高速增長，抖音渠道斐萃Q1的GMV增速三位數(shù)，勢能不斷向上，品類持續(xù)破圈。2)上海家化（600315）：三大品牌淘系+抖音雙渠道Q1合計GMV高增，六神大單品驅(qū)蚊蛋、佰草集新品仙草油、玉澤干敏霜及油敏霜等助力營收高增。3)潤本股份（603193）：市場洞察力較強，持續(xù)根據(jù)市場需求拓展新品。蛋黃油面霜為秋冬核心主力單品，防曬系列推出兒童水感防曬啫喱，溫和清透，兒童防曬再添猛將，同時為擴大消費（883434）者受眾人群，公司針對青少年皮膚狀態(tài)，推出控油祛痘系列產(chǎn)品。4)青松股份（300132）：面膜業(yè)務(wù)為公司核心增長支柱，憑借高毛利、強技術(shù)壁壘與國際客戶訂單回流，增長確定性強;護膚業(yè)務(wù)聚焦功效護膚、油養(yǎng)膚、防曬、次拋精華等高景氣賽道，打造第二增長曲線。
電商代運營板塊關(guān)注度高，壹網(wǎng)壹創(chuàng)、青木科技等公司預(yù)計利潤高增
因電商流量見頂與品牌自主運營，代運營板塊在20年后開始業(yè)績低谷期。經(jīng)過數(shù)年調(diào)整，包括壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792）、青木科技（301110）等標的，集體走出反轉(zhuǎn)。壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792）AI+助力降本增效，GEO打開業(yè)績天花板，預(yù)計26Q1利潤端增速30%;青木科技（301110）合作潮玩品牌并開拓自有品牌，預(yù)計26Q1利潤端增速30%。
醫(yī)美端受宏觀經(jīng)濟因素影響，預(yù)計上下游表現(xiàn)均略疲軟，藥械供給端放量，預(yù)計26年后續(xù)更多新品帶動消費（883434）者興趣
愛美客（300896）受宏觀經(jīng)濟、競爭格局與產(chǎn)品周期（883436）等因素影響，25年業(yè)績略顯疲軟，26Q1預(yù)計公司變革成效初顯，營收恢復(fù)雙位數(shù)增長。后續(xù)通過內(nèi)研外購等方式，突破產(chǎn)品周期（883436）限制，豐富產(chǎn)品矩陣，蟄伏待發(fā)。機構(gòu)端仍在回暖過程中，其中輕醫(yī)美尤其是以新氧（SY）為代表的高性價比模式，受到消費（883434）者認可。預(yù)計高性價比輕醫(yī)美，將成為未來機構(gòu)端開店主力。朗姿股份（002612）通過提升內(nèi)部運營效率，高端女裝復(fù)蘇等方式和趨勢，預(yù)計營收及歸母凈利潤雙位數(shù)增長。
投資分析意見
化妝品（884272）：核心推薦：1)渠道/品牌矩陣完善，GMV高增長的毛戈平（HK1318）、上美股份（HK2145）、上海家化（600315）;2)期待業(yè)績增速邊際改善的珀萊雅（603605）、丸美生物（603983）、潤本股份（603193）、巨子生物（HK2367）、貝泰妮（300957）、華熙生物（688363）。3)母嬰板塊：圣貝拉、孩子王（301078）。醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強的上游環(huán)節(jié)公司，重點看好大單品驅(qū)動、產(chǎn)品管線布局廣泛的標的;推薦：愛美客（300896）、朗姿股份（002612）。電商代運營+個護自有品牌推薦：若羽臣（003010）、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792）、水羊股份（300740）、青木科技（301110）。
風(fēng)險提示：提振消費（883434）效果不及預(yù)期;渠道費用高企;競爭加劇;超頭主播依賴風(fēng)險;醫(yī)美合規(guī)趨嚴。
