東興證券（601198）股份有限公司劉航,李科融近期對(duì)火炬電子（603678）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司2025年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)景氣度逐步改善，三大業(yè)務(wù)持續(xù)向好》，給予火炬電子（603678）增持評(píng)級(jí)。
火炬電子（603678）(603678)
事件：
2026年3月30日，火炬電子（603678）發(fā)布2025年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.21億元，同比增長(zhǎng)47.09%；歸母凈利潤(rùn)為3.20億元，同比增長(zhǎng)64.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.97億元，同比增長(zhǎng)75.42%
點(diǎn)評(píng)：
行業(yè)景氣度逐步改善，公司2025年年報(bào)表現(xiàn)亮眼，收入與利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入41.21億元，同比增長(zhǎng)47.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.20億元，同比增長(zhǎng)64.39%。1)元器件制造業(yè)實(shí)現(xiàn)收入13.63億元，同比增長(zhǎng)37.45%，毛利率為54.29%，同比下降1.78pct。主要原因在于公司對(duì)原有市場(chǎng)布局與產(chǎn)品體系實(shí)施系統(tǒng)性?xún)?yōu)化調(diào)整，全年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)及結(jié)構(gòu)性改善，脈沖、支架、多芯組、超級(jí)電容（885886）器及高能鉭等核心品類(lèi)均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)；同時(shí)，天極科技（688116）微波芯片電容器、薄膜電路訂單同比明顯增長(zhǎng)，福建毫米通過(guò)聚焦核心項(xiàng)目、優(yōu)化團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)及加強(qiáng)協(xié)同管理實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，疊加并購(gòu)四川中星切入薄膜電容賽道、廈門(mén)芯一代推動(dòng)民品及電力產(chǎn)品業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，共同支撐板塊增長(zhǎng)。受上游關(guān)鍵原材料價(jià)格高位運(yùn)行的影響，直接材料成本同比增長(zhǎng)47.27%，導(dǎo)致毛利率同比小幅收窄。2)新材料制造業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2.04億元，同比增長(zhǎng)52.34%，毛利率為55.78%，同比增長(zhǎng)4.05pct。主要是由于立亞系公司在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)提效和研發(fā)突破的共同驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)較快放量，報(bào)告期內(nèi)公司在先驅(qū)體關(guān)鍵材料、大晶粒碳化硅纖維及高電阻率吸波碳化硅等方向取得進(jìn)展。3)國(guó)際貿(mào)易板塊實(shí)現(xiàn)收入25.31億元，同比增長(zhǎng)53.07%，毛利率為10.12%，同比下降4.43pct。主要是公司在行業(yè)變化和技術(shù)革新背景下主動(dòng)求變、推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過(guò)穩(wěn)住存量業(yè)務(wù)、聚焦新興行業(yè)、拓展增量市場(chǎng)，逐步由單一被動(dòng)元器件分銷(xiāo)商向綜合型電子元器件分銷(xiāo)平臺(tái)轉(zhuǎn)型；同時(shí)公司加大產(chǎn)業(yè)鏈投資力度，橫向圍繞供應(yīng)鏈與分銷(xiāo)體系布局存儲(chǔ)賽道，縱向聯(lián)合核心客戶(hù)探索全鏈條整合服務(wù)，為板塊增長(zhǎng)提供支撐。在主動(dòng)轉(zhuǎn)型與拓展增量市場(chǎng)的過(guò)程中，公司階段性承擔(dān)了較高的市場(chǎng)進(jìn)入與采購(gòu)成本，致使毛利率出現(xiàn)同比下滑。
行業(yè)端看，MLCC、薄膜電容及超級(jí)電容（885886）景氣度有望延續(xù)。MLCC：2025年全球MLCC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)約1050億元，2029年全球MLCC市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1326億元，2025~2029年年均復(fù)合增速約為6%。在特種市場(chǎng)領(lǐng)域，MLCC作為主要的被動(dòng)元件（884093）之一，廣泛應(yīng)用于航空航天、船舶、武器裝備等領(lǐng)域。恰逢“十五五”開(kāi)局之年，公司有望延續(xù)“十四五”收官之年特種客戶(hù)業(yè)務(wù)推進(jìn)節(jié)奏提速。薄膜電容：薄膜電容器作為基礎(chǔ)電子元件（881270），其應(yīng)用場(chǎng)景已從家電、照明、工控、電力、電氣化鐵路領(lǐng)域拓展至光伏風(fēng)電（885641）、新型儲(chǔ)能（885921）、新能源汽車(chē)（885431）等新興行業(yè)。2024年中國(guó)新能源汽車(chē)（885431）用薄膜電容器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)56億元，2025年約為69億元，同比增長(zhǎng)23.2%。根據(jù)中國(guó)電子元件（881270）行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2027年全球薄膜電容器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到390億元，2022-2027年復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)9.83%。隨著終端電子產(chǎn)品需求復(fù)蘇，新能源汽車(chē)（885431）、光伏等新能源（850101）行業(yè)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，疊加，特種客戶(hù)業(yè)務(wù)推進(jìn)節(jié)奏提速，公司相關(guān)產(chǎn)品放量基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。
2025年公司對(duì)外延并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)投資動(dòng)作明顯加快，外部戰(zhàn)略布局持續(xù)落子。1)2025年5月，公司通過(guò)上海火炬集團(tuán)以510萬(wàn)元收購(gòu)安徽融科熱控科技有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“融科熱控”)51%股權(quán)，意味著公司正式切入新能源（850101）熱管理賽道、推進(jìn)智慧能源（850101）生態(tài)矩陣建設(shè)。2)2025年11月，公司通過(guò)上海紫華光向湖南華晟電通科技有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“華晟電通”)增資3,000萬(wàn)元，持股6.90%，是公司完善產(chǎn)業(yè)版圖、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的關(guān)鍵落子。3)2025年12月1日，上海火炬電子（603678）科技集團(tuán)正式完成對(duì)futurX-向量涌現(xiàn)(上海)人工智能（885728）科技有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“futurX”)的投資簽約，旨在把握AI技術(shù)持續(xù)演進(jìn)帶來(lái)的戰(zhàn)略性機(jī)遇，進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升資本運(yùn)作效能。4)2025年12月16日，公司通過(guò)明啟泓科、啟元東方合計(jì)以2.3195億元收購(gòu)四川中星電子有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中星電子”)65%股權(quán)，進(jìn)一步完善公司高端電子元器件產(chǎn)業(yè)布局、加快拓展高成長(zhǎng)性民用市場(chǎng)。公司通過(guò)完善產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品布局，有望快速切入新賽道，形成協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)整體盈利能力。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司是我國(guó)軍用MLCC核心供應(yīng)商，行業(yè)景氣度逐步改善，三大業(yè)務(wù)持續(xù)向好，預(yù)計(jì)2026-2028年公司EPS分別為1.11元，1.51元和1.96元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)下游需求不及預(yù)期；(2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；(3)技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為49.34。
