開源證券發(fā)布研報(bào)稱，信貸景氣暫未修復(fù)，優(yōu)選業(yè)績確定性?？春?026年上市銀行“量價(jià)險(xiǎn)”平衡更進(jìn)一步，經(jīng)營景氣將延續(xù)2025年趨勢改善。建議關(guān)注項(xiàng)目儲備充足、區(qū)域景氣度高的城商行（884251）。中長期看，大型綜合化銀行及特色財(cái)富管理銀行占優(yōu)，推薦中信銀行（601998）(00998)。
開源證券主要觀點(diǎn)如下：
貨幣：M1增速下降，活化階段性放緩，M2增速高位回落
3月M1增速下降至5.1%，但仍處近年來高位。存款活化程度階段性放緩，除企業(yè)經(jīng)營活力尚未顯著恢復(fù)外，也反映在股市行情震蕩背景下，居民觀望資金由活期存款轉(zhuǎn)為短定存或高流動性資管產(chǎn)品；M2增速回落至8.5%，財(cái)政支出維持一定派生強(qiáng)度，但2025年同期高基數(shù)及跨境資金流入放緩造成一定影響。
存款：節(jié)后現(xiàn)金回流，企業(yè)存款增長好于住戶，非銀存款隨理財(cái)回表壓縮
3月人民幣存款新增4.47萬億元，同比多增2200億元。結(jié)構(gòu)上看，居民存款增量弱于往年同期，居民信貸派生偏低是主因；企業(yè)存款在春節(jié)后回流，發(fā)債融資也構(gòu)成支撐；非銀存款單月下降8100億元，推測理財(cái)月底實(shí)現(xiàn)較大力度回表。目前來看，搬家并未大規(guī)模出現(xiàn)，下階段的存款非銀化過程仍需觀察。
社融：3月增速下降至7.9%，信貸偏弱、政府發(fā)債仍構(gòu)成支撐
3月社融新增5.23萬億元，余額同比增速7.9%，較2月下降0.3pct。結(jié)構(gòu)上：（1）貸款：人民幣貸款（社融口徑）當(dāng)月新增31526億元，同比少增6708億元；（2）表外項(xiàng)目中，未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增2373億元，表內(nèi)貼現(xiàn)不多，該行推測或是銀行保證金獲取訴求不強(qiáng)，企業(yè)開票減少，以及前期開票集中到期的影響；（3）直接融資：政府發(fā)債融資保持1萬億以上，企業(yè)債明顯多增或是新增開工項(xiàng)目需求以及融資成本優(yōu)于貸款，企業(yè)偏好發(fā)債導(dǎo)致。
貸款：企業(yè)中長貸節(jié)奏回落，“量價(jià)平衡”影響進(jìn)一步顯化
3月人民幣貸款新增2.99萬億元，增速下降至5.7%，信貸景氣度偏弱，銀行延續(xù)“存強(qiáng)貸弱”狀態(tài)。3月存貸增速差維持較高（2.94%），銀行頭寸仍呈“冗余”狀態(tài)。貸款整體投放偏弱的原因有：（1）前期項(xiàng)目儲備貸款的消耗，企業(yè)中長貸在2月增速小幅回升后，3月繼續(xù)下滑至7.55%；（2）貸款限價(jià)自律，部分前期沖量性質(zhì)的貸款到期后未能續(xù)接；（3）零售信貸顯著偏弱，居民難有加杠桿意愿，也有銀行主動收縮這部分敞口的影響。展望4月，傳統(tǒng)貸款淡季難對資負(fù)缺口產(chǎn)生太大擾動，但資金過于寬松的狀態(tài)或有收斂，關(guān)注稅期、政府債發(fā)行節(jié)奏、基礎(chǔ)貨幣到期、同業(yè)自律演化等潛在影響。從銀行大類資產(chǎn)配置來看，同時(shí)受益于成本端降幅及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒催化，Q2或迎配債意愿提振。但需關(guān)注，EVE指標(biāo)下的約束，久期額度分配將很難留有空間給主動配置盤，該行認(rèn)為超長債利差壓縮空間不宜過分樂觀。
風(fēng)險(xiǎn)提示：凈息差超預(yù)期收窄；零售風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散使信用成本大幅上行；利率波動導(dǎo)致債券投資損失等。
