中銀證券（601696）近日發(fā)布有色金屬（1B0819）行業(yè)周報：贊比亞財政部長穆索科特瓦內(nèi)周五表示礦業(yè)公司計劃擴(kuò)產(chǎn)，在2026年將銅產(chǎn)量提升至約100萬噸，同比增長約12.3%，并設(shè)定了2031年達(dá)到300萬噸的長期目標(biāo)。若實現(xiàn)，2026年新增產(chǎn)量將貢獻(xiàn)全球供應(yīng)增長約0.38%，部分抵消智利等地的供應(yīng)擾動。
以下為研究報告摘要：
本周金屬價格普遍上漲，工業(yè)金屬（881168）表現(xiàn)分化，滬鋁、滬鎳分別受中東及印尼影響，價格小幅下跌，國內(nèi)銅庫存持續(xù)去化。美國3月CPI因能源（850101）價格高企創(chuàng)階段新高，核心通脹壓力相對溫和但強(qiáng)化了美聯(lián)儲鷹派預(yù)期。當(dāng)前市場核心變量是霍爾木茲海峽的地緣政治局勢，其通過能源（850101）價格直接影響通脹路徑和貨幣政策預(yù)期，進(jìn)而決定有色金屬（1B0819）與貴金屬（881169）的輪動方向。若美伊談判僵持，能源（850101）價格高企將壓制有色金屬（1B0819）需求，同時推升衰退預(yù)期，貴金屬（881169）相對表現(xiàn)可能更優(yōu)；若談判成功、能源（850101）價格回落，通脹壓力緩解將為美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向創(chuàng)造條件，從而利好有色金屬（1B0819）行業(yè)，但鋁價短期可能受氧化鋁供應(yīng)恢復(fù)壓制。美伊談判在猜忌與不信任中進(jìn)行，博弈的過程或?qū)е率袌鲱l繁轉(zhuǎn)向，關(guān)注談判進(jìn)程對于有色行業(yè)影響。
支撐評級的要點(diǎn)
美國3月CPI因能源（850101）價格高企創(chuàng)階段新高，霍爾木茲海峽地緣博弈與美聯(lián)儲鷹派預(yù)期交織決定未來有色金屬（1B0819）輪動方向。美國通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期反彈，3月CPI環(huán)比上漲0.9%，同比上漲3.3%，主要受霍爾木茲海峽封鎖導(dǎo)致的能源（850101）價格高企驅(qū)動，其中汽油價格暴漲21.2%，貢獻(xiàn)了整體漲幅的近四分之三。這一數(shù)據(jù)強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲維持鷹派立場的預(yù)期推動美元指數(shù)和美債收益率上行，對黃金等貴金屬（881169）形成直接壓力。然而，剔除能源（850101）和食品后的核心CPI環(huán)比僅上漲0.2%，同比上漲2.6%，顯示通脹壓力仍主要集中于能源（850101）領(lǐng)域，尚未完全傳導(dǎo)至核心消費(fèi)（883434）品。
當(dāng)前市場聚焦本周末美伊在巴基斯坦舉行的談判，其結(jié)果將決定能源（850101）價格和通脹路徑的走向，本周美伊未能達(dá)成共識，第二輪談判時間尚未公布。展望后續(xù)，若談判陷入僵局，海峽繼續(xù)封鎖，能源（850101）價格高企將推高生產(chǎn)成本并抑制需求，利空有色金屬（1B0819），而當(dāng)市場開始向衰退預(yù)期定價時，貴金屬（881169）表現(xiàn)或好于其他有色金屬（1B0819）；反之，若談判成功、海峽開放，能源（850101）價格回落將緩解通脹壓力，美聯(lián)儲可能重新考慮降息，利好有色金屬（1B0819）行業(yè)。短期內(nèi)，氧化鋁原材料恢復(fù)供應(yīng)可能壓制鋁價，不過由于中東受襲鋁廠復(fù)工周期（883436）較長，年內(nèi)鋁供給仍將受限。綜合來看，市場正處于地緣政治風(fēng)險、通脹預(yù)期與貨幣政策預(yù)期的多重博弈中，霍爾木茲海峽局勢是短期核心變量，其演變將直接影響各類資產(chǎn)的相對表現(xiàn)。
贊比亞與阿根廷政策推動全球銅供給擴(kuò)張，長期供應(yīng)格局有望改善。贊比亞財政部長穆索科特瓦內(nèi)周五表示礦業(yè)公司計劃擴(kuò)產(chǎn)，在2026年將銅產(chǎn)量提升至約100萬噸，同比增長約12.3%，并設(shè)定了2031年達(dá)到300萬噸的長期目標(biāo)。若實現(xiàn)，2026年新增產(chǎn)量將貢獻(xiàn)全球供應(yīng)增長約0.38%，部分抵消智利等地的供應(yīng)擾動。阿根廷則通過修改冰川保護(hù)法，為嘉能可、必和必拓（BHP）等礦企在當(dāng)?shù)氐你~礦項目掃清了關(guān)鍵監(jiān)管障礙，有望釋放約260億美元的新投資，推動多個大型銅礦項目落地。這兩項進(jìn)展均指向全球銅供給的中長期擴(kuò)張潛力，有助于緩解市場對銅礦供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。
高頻數(shù)據(jù)
COMEX、SHFE貴金屬（881169）價格均上漲。截至本周五，SHFE金、SHFE銀收盤價分別為1,048元/克、18,583元/噸，較上周上漲2.40%、5.46%；COMEX黃金、COMEX白銀收盤價分別為4,771.00美元/盎司、75.98美元/盎司，較上周上漲1.45%、3.99%。
滬鋁滬鎳價格小幅下跌，國內(nèi)銅庫存持續(xù)去化。截至本周五，SHFE銅、SHFE鋁、SHFE鉛、SHFE鋅、SHFE鎳、SHFE錫收盤價分別為97,810元/噸、24,540元/噸、16,785元/噸23,765元/噸、133,300元/噸、369,390元/噸，較上周變化2.01%、-0.73%、0.54%、0.70%、-0.32%、2.38%；LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、LME鎳、LME錫收盤價分別為12,696美元/噸、3,448美元/噸、1,926美元/噸、3,325美元/噸、17,215美元/噸、47,825美元/噸，較上周變化2.72%、-0.63%、-0.39%、1.85%、0.76%、3.35%。
截至本周五，SHFE銅、SHFE鋁、SHFE鉛、SHFE鋅、SHFE鎳、SHFE錫庫存分別為26.6萬噸、47.4萬噸、5.7萬噸、14.5萬噸、6.6萬噸、0.9萬噸，較上周變化-11.49、0.90、2.42-1.67、0.42、14.04萬噸；LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、LME鎳、LME錫庫存分別為38.3萬噸、40.2萬噸、27.9萬噸、11.2萬噸、28.1萬噸、0.9萬噸，較上周變化5.21、-2.51、-1.02、-1.67、-0.07、-0.58萬噸。
投資建議
中東地區(qū)鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)周期（883436）長，高油價增加運(yùn)輸成本，關(guān)注供給收緊下鋁板塊投資機(jī)會。建議關(guān)注宏橋控股（002379）、南山鋁業(yè)（600219）、中國鋁業(yè)（HK2600）、云鋁股份（000807）。
AI等科技深化發(fā)展有望帶動銅、錫需求，供需緊平衡推升價格。建議關(guān)注紫金礦業(yè)（HK2899）、洛陽鉬業(yè)（HK3993）、興業(yè)銀錫（000426）、錫業(yè)股份（000960）。
印尼政府長期鎳礦配額，鎳價中樞有望系統(tǒng)性上移。建議關(guān)注盛屯礦業(yè)（600711）。
能源（850101）危機(jī)帶來全球通脹，有演化為衰退可能。建議關(guān)注紫金礦業(yè)（HK2899）、洛陽鉬業(yè)（HK3993）、山東黃金（HK1787）、紫金黃金國際（HK2259）。
稀土（884215）價格上漲，頭部企業(yè)技術(shù)壁壘高，價格傳導(dǎo)能力強(qiáng)。建議關(guān)注北方稀土（600111）、中稀有色（600259）、中國稀土（000831）、金力永磁（HK6680）。
評級面臨的主要風(fēng)險
全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，地緣政治或?qū)е玛P(guān)鍵資源產(chǎn)區(qū)的地緣沖突、貿(mào)易政策變動或物流中斷風(fēng)險，以及下游需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換等風(fēng)險。(中銀證券（601696） 王靖添,何貫嘉)
