西南證券（600369）股份有限公司甄理,錢偉倫近期對(duì)云天化（600096）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：化肥（885967）銷量平穩(wěn)，分紅維持較高水平》，給予云天化（600096）買入評(píng)級(jí)。
云天化（600096）(600096)
投資要點(diǎn)：
事件：云天化（600096）發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入484.15億元，同比減少21.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.56億元，同比減少3.40%；2025年四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.16億元，同比減少27.56%，環(huán)比減少14.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.27億元，同比減少53.23%，環(huán)比減少78.29%。
化肥（885967）銷量平穩(wěn)，磷酸氫鈣價(jià)格明顯修復(fù)。根據(jù)公司公告，2025年全年公司磷肥、復(fù)合(混)肥、尿素、聚甲醛、黃磷、飼料級(jí)磷酸氫鈣均價(jià)分別為3437元/噸、3206元/噸、1754元/噸、9710元/噸、20394元/噸、4321元/噸，分別同比+1.45%、+4.43%、-14.15%、-16.05%、-0.20%、+25.07%；銷量分別為450.41萬噸、204.27萬噸、284.55萬噸、11.60萬噸、1.79萬噸、59.05萬噸，分別同比-2.98%、+12.36%、+3.36%、4.60%、-9.60%、+0.41%。在新能源（850101）材料領(lǐng)域，2025年公司磷酸鐵產(chǎn)銷量分別為7.08萬噸、7.04萬噸，銷售均價(jià)為8877元/噸，同比增長25.72%。整體來看，磷肥、復(fù)合肥（884035）銷量保持穩(wěn)健，價(jià)格同比小幅上漲；尿素、聚甲醛價(jià)格同比承壓；飼料級(jí)磷酸氫鈣、磷酸鐵價(jià)格修復(fù)及增長顯著，新能源（850101）材料業(yè)務(wù)展現(xiàn)成長能力。
磷礦資源壁壘深厚，磷礦有望維持高景氣。公司是國內(nèi)磷礦龍頭企業(yè)，現(xiàn)有磷礦儲(chǔ)量近8億噸，原礦生產(chǎn)能力1450萬噸/年，擦洗選礦、浮選生產(chǎn)能力分別達(dá)618萬噸/年、750萬噸/年，2025年生產(chǎn)成品礦1173.75萬噸，磷礦自給率高。2025年12月，公司參股35%的聚磷新材取得鎮(zhèn)雄縣碗廠磷礦采礦權(quán)，新增礦產(chǎn)資源量24.38億噸，進(jìn)一步夯實(shí)中長期資源儲(chǔ)備。2025年我國磷礦石產(chǎn)量達(dá)1.21億噸，同比增長近7%，但受新增產(chǎn)能有限、投放周期（883436）較長及市場流通量偏小影響，整體供應(yīng)仍維持偏緊態(tài)勢，價(jià)格圍繞高位中樞平穩(wěn)波動(dòng)，體現(xiàn)出較強(qiáng)的價(jià)格韌性。
分紅維持高水平，持續(xù)回報(bào)股東。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.00元(含稅)，以2025年12月31日總股本18.23億股為基數(shù)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約21.88億元(含稅)；疊加2025年半年度每10股派2.00元(含稅)的約3.65億元，2025年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額約25.52億元，占2025年歸屬于上市公司股東凈利潤比例為49.50%。公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅約69.27億元，分紅回報(bào)力度突出。
盈利預(yù)測與投資建議。公司是國內(nèi)磷化工（885863）龍頭企業(yè)，磷肥、尿素產(chǎn)能規(guī)?？壳?，礦肥一體化具備成本優(yōu)勢。公司注重股東回報(bào)，分紅率維持較高水平。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為2.83元、3.15元、3.41元，對(duì)應(yīng)PE分別為12倍、11倍、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：磷礦價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；尿素價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；極端天氣風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為44.14。
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