東吳證券（601555）股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對同力股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點(diǎn)評：推進(jìn)大型化/新能源（850101）/無人駕駛（885736）產(chǎn)品布局，營收與利潤保持穩(wěn)健增長》，給予同力股份買入評級。
同力股份(920599)
投資要點(diǎn)
深挖國內(nèi)非煤市場、重點(diǎn)拓展有色金屬（1B0819）市場，2025全年業(yè)績同比穩(wěn)增6%。公司發(fā)布2025年度報告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.89億元，同比增長3.98%；歸母凈利潤8.39億元，同比增長5.83%；扣非歸母凈利潤8.30億元，同比增長6.97%，營收與凈利潤均保持穩(wěn)健增長，主要系2025年公司繼續(xù)深挖國內(nèi)非煤市場潛力，重點(diǎn)拓展有色金屬（1B0819）市場，取得較好的成績。2025年公司銷售毛利率22.99%，同比提升1.54pct；銷售凈利率13.14%，同比提升0.23pct。費(fèi)用率方面，2025年公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為2.47%/1.54%/0.06%/3.51%，同比+0.40/+0.08/+0.05/0.32pct。2025年財務(wù)費(fèi)用同比增長847.50%，主要系本期公司利息支出、匯兌損失等增加1166萬元以及利息收入增加814萬元所致。
整車業(yè)務(wù)為營收核心支柱，占公司總營收比重超9成。分業(yè)務(wù)來看，2025年整車-寬體自卸車為第一大收入來源，實(shí)現(xiàn)營收58.97億元，同比增長4.08%，占總營收比重為92.3%，受益于新能源（850101）車型批量交付、海外大客戶訂單落地；2025年配件銷售實(shí)現(xiàn)營收3.62億元，同比增長15.59%，增速顯著高于整車，主要得益于存量設(shè)備保有量增長、售后“零距離”服務(wù)體系完善；2025年其他業(yè)務(wù)營收同比下滑21.61%，主要系西安同力維修總包業(yè)務(wù)在巴基斯坦的總包業(yè)務(wù)結(jié)束，剛果金、莫桑比克、老撾等地區(qū)的合同金額下降，同時租賃業(yè)務(wù)萎縮導(dǎo)致收入減少。分區(qū)域看，2025年公司國內(nèi)外營收分別為53.35/10.54億元，同比增長3.93%/4.23%，海外增速略高于國內(nèi)，國際化布局成效逐步顯現(xiàn)。
非公路寬體自卸車賽道先發(fā)優(yōu)勢領(lǐng)先，新能源（850101）與智能化打開長期成長空間。1)賽道先發(fā)優(yōu)勢領(lǐng)先：公司首創(chuàng)非公路寬體自卸車設(shè)計規(guī)范及標(biāo)準(zhǔn)，是國內(nèi)第一批研發(fā)、生產(chǎn)非公路寬體自卸車的專業(yè)化企業(yè)，歷經(jīng)20余年發(fā)展，在工藝管理、關(guān)鍵零部件制造、整機(jī)裝配、檢測試驗(yàn)四方面均處國內(nèi)領(lǐng)先水平。2)新能源（850101）車型銷售增速可觀：公司是最早研發(fā)新能源（850101）產(chǎn)品的企業(yè)之一，技術(shù)的積累、產(chǎn)品品質(zhì)的提升，促使近年來新能源（850101）產(chǎn)品市場銷售遙遙領(lǐng)先。公司生產(chǎn)的純電產(chǎn)品、甲醇增程系列產(chǎn)品、CNG動力產(chǎn)品、LNG動力產(chǎn)品等產(chǎn)品市場進(jìn)展良好，有望打開中長期成長空間。3)無人駕駛（885736）規(guī)?；瘧?yīng)用：國家政策引導(dǎo)智能礦山建設(shè)，當(dāng)前無人駕駛（885736）產(chǎn)品已完全具備大規(guī)模商業(yè)化落地條件，下游客戶關(guān)注度高且已有部分開始采購，未來有望成為市場需求重要驅(qū)動力。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司海外市場拓展不及預(yù)期，調(diào)整2026-2027年歸母凈利潤為9.37/10.65億元(前值為9.69/11.16億元)，新增2028年預(yù)測為12.09億元，對應(yīng)PE分別為9/8/7倍。伴隨新能源（850101）產(chǎn)品與無人駕駛（885736）滲透率提升、國內(nèi)有色礦需求增長與海外市場漸顯成效，公司具備長期增長潛力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1)國際貿(mào)易風(fēng)險;2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動;3)市場競爭加劇。
