化工
01
美伊沖突最新進(jìn)展
圖表1：美伊沖突最新進(jìn)展
數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)社 央視新聞 廣州期貨
02
全球原油供應(yīng)格局與占比
2.1 核心供應(yīng)國(guó)/組織產(chǎn)量與占比
全球原油供應(yīng)高度集中于北美、中東和歐亞地區(qū)，三者合計(jì)占全球供應(yīng)的60%。全球原油供應(yīng)呈現(xiàn)顯著的區(qū)域集中化分布格局，各大洲產(chǎn)能差異鮮明：北美以約29.9% 的占比位居全球首位，主要依靠美國(guó)（日均約1387萬(wàn)桶）頁(yè)巖油與加拿大（日均約597萬(wàn)桶）油砂形成核心供應(yīng)支撐；中東以 29.1%的占比緊隨其后，沙特、伊朗、伊拉克等國(guó)構(gòu)成區(qū)域主力，既是全球原油貿(mào)易樞紐，也是本輪地緣沖突的核心影響區(qū)域；歐亞地區(qū)（含俄羅斯）占比約 12.8%，俄羅斯以日均約 1007 萬(wàn)桶產(chǎn)量成為區(qū)域核心供給方；亞太、中南美、非洲分別以 8.9%、8.4%、7.2% 的占比構(gòu)成重要補(bǔ)充，中國(guó)、巴西、尼日利亞等為區(qū)域代表性產(chǎn)油國(guó)；歐洲（不含俄羅斯）供應(yīng)占比僅3.7%，整體產(chǎn)能規(guī)模偏小。
數(shù)據(jù)來(lái)源: IEA 廣州期貨
注：全球總?cè)站a(chǎn)量 = 10860萬(wàn)桶，各區(qū)域占比合計(jì)100%，與 IEA 2026 年全球原油總產(chǎn)量預(yù)估完全對(duì)齊
2.2 供應(yīng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)
圖表4:全球原油供應(yīng)情況
數(shù)據(jù)來(lái)源: IEA 廣州期貨
全球原油供應(yīng)格局呈現(xiàn)三大核心特征：OPEC + 占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，控制全球近 42% 的原油供應(yīng)，并通過減產(chǎn)協(xié)議靈活調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需平衡；美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，已成為影響全球供應(yīng)的關(guān)鍵變量；同時(shí)全球原油供應(yīng)高度依賴中東地區(qū)，沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克等中東核心產(chǎn)油國(guó)合計(jì)貢獻(xiàn)全球約 20% 的原油供應(yīng)，且原油外運(yùn)高度依賴霍爾木茲海峽運(yùn)輸，地緣沖突極易引發(fā)供應(yīng)擾動(dòng)。
03
全球原油需求與地緣沖突影響
3.1 全球原油總需求
2026 年全球原油需求預(yù)測(cè)呈現(xiàn)兩大機(jī)構(gòu)分化：OPEC 預(yù)計(jì)全年日均需求達(dá) 1.0652 億桶，同比增加 138 萬(wàn)桶；IEA 則給出 1.086 億桶的預(yù)測(cè)，同比增加 85 萬(wàn)桶，增速較往年明顯放緩，且需求增量主要來(lái)自中國(guó)、印度等新興經(jīng)濟(jì)體，貢獻(xiàn)約 124 萬(wàn)桶/日。
3.2 中東地緣沖突損失量分析
圖表5:霍爾木茲海峽及紅海雙航道受阻情況
數(shù)據(jù)來(lái)源: IEA、EIA 市場(chǎng)監(jiān)測(cè)及全球航運(yùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì) 廣州期貨
霍爾木茲海峽作為全球原油核心運(yùn)輸咽喉，沖突前日均通行原油及成品油 1800-2000 萬(wàn)桶，占全球原油貿(mào)易 20%，目前通行量近乎歸零，日均供應(yīng)損失 1300-1500 萬(wàn)桶，占全球總需求 12%-14%；紅海航線為獨(dú)立關(guān)鍵航道，當(dāng)前日均 880 萬(wàn)桶石油運(yùn)輸受阻，占全球需求量8%，疊加油輪繞行致使航運(yùn)成本上漲 30%-50%，兩大航道受阻共振加劇油價(jià)上行壓力。
04
全球原油庫(kù)存與中東庫(kù)容狀況
4.1 全球原油庫(kù)存數(shù)據(jù)（截至 2026 年 4 月）
圖表6:全球原油庫(kù)存數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA、EIA、廣州期貨
截至 2026 年 4 月，全球原油庫(kù)存呈 “強(qiáng)底部支撐、弱上行驅(qū)動(dòng)” 格局。全球海陸總庫(kù)存 29.3 億桶，處于近 5 年同期低位，預(yù)計(jì) 3 月后再降 1 億桶，市場(chǎng)安全緩沖空間持續(xù)收窄，為油價(jià)筑牢堅(jiān)實(shí)底部支撐。OECD 商業(yè)庫(kù)存環(huán)比去庫(kù) 1990 萬(wàn)桶，印證需求韌性，但仍高于近 5 年均值，對(duì)油價(jià)拉動(dòng)溫和；中國(guó)陸上庫(kù)存持平，供需相對(duì)平衡，影響中性。在途庫(kù)存因航運(yùn)受阻回落，短期支撐油價(jià)；1.38 億桶浮式庫(kù)存隨海上滯留增加，后續(xù)物流緩解或集中到岸，需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
4.2 中東庫(kù)容與開工率
數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA、EIA、廣州期貨
海灣七國(guó)陸上總庫(kù)容 3.43億桶、海上庫(kù)容5000萬(wàn)桶，合計(jì)僅可容納約22天滯留產(chǎn)量，緩沖空間極為有限。從核心國(guó)家?guī)烊堇寐蕘?lái)看，伊拉克庫(kù)容利用率 92.0%，剩余可用庫(kù)容僅680萬(wàn)桶；沙特、科威特、阿聯(lián)酋：庫(kù)容利用率均超 85%，已接近安全運(yùn)行上限。受庫(kù)容飽和疊加出口受阻影響，中東地區(qū)被迫減670萬(wàn)桶/日，伊拉克減產(chǎn)約300萬(wàn)桶/日、沙特240萬(wàn)桶/日、阿聯(lián)酋100萬(wàn)桶/日、科威特 /卡塔爾/巴林合計(jì)30萬(wàn)桶/日。摩根大通（JPM）預(yù)警，若霍爾木茲海峽封鎖持續(xù)，中東原油或在 25 天內(nèi)全面停產(chǎn)，將對(duì)全球原油供應(yīng)格局形成劇烈沖擊。
05
替代運(yùn)輸能力評(píng)估（沙特/阿聯(lián)酋管道）
為規(guī)避霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻風(fēng)險(xiǎn)，沙特與阿聯(lián)酋依托跨境管道實(shí)現(xiàn)部分原油出口繞行。其中沙特東西管道設(shè)計(jì)運(yùn)力500萬(wàn)桶/日，緊急狀態(tài)下已擴(kuò)容至 710 萬(wàn)桶/日，實(shí)際可用運(yùn)力約500萬(wàn)桶/日，200萬(wàn)桶用于國(guó)內(nèi)煉廠，經(jīng)延布港出口約419萬(wàn)桶/日，占沙特總出口的60%，僅可覆蓋霍爾木茲海峽原運(yùn)量的 35%；阿聯(lián)酋哈布尚 - 富查伊拉管道設(shè)計(jì)運(yùn)力150萬(wàn)桶/日，短期可提升至180萬(wàn)桶/日，當(dāng)前利用率 71%-100%，出口約160萬(wàn)桶/日，僅能滿足該國(guó)自身出口量的 50%。經(jīng)測(cè)算，沙特與阿聯(lián)酋管道合計(jì)最大替代運(yùn)力為 880萬(wàn)桶/日，綜合 IEA、EIA 及權(quán)威媒體數(shù)據(jù)，沙特與阿聯(lián)酋兩條繞開霍爾木茲海峽的核心管道，沖突后較戰(zhàn)前合計(jì)凈增供應(yīng)約670萬(wàn)桶/日。相較于霍爾木茲海峽2000萬(wàn)桶/日的原運(yùn)量，仍存在1120萬(wàn)桶/日的供應(yīng)缺口，可見此類替代通道僅能部分緩解供應(yīng)壓力，無(wú)法完全彌補(bǔ)航運(yùn)受阻帶來(lái)的供給缺口。
06
下半年供應(yīng)格局預(yù)測(cè)：重回過剩？
2026年下半年供需平衡預(yù)測(cè)
當(dāng)前原油市場(chǎng)的供應(yīng)過剩邏輯由供需兩端及地緣預(yù)期共同支撐：供應(yīng)上，OPEC + 自 4-5 月起日均增產(chǎn) 20.6 萬(wàn)桶并退出自愿減產(chǎn)，美國(guó)、巴西、圭亞那等非 OPEC + 國(guó)家供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)；需求端，IEA下調(diào) 2026年全球原油需求增速?gòu)?3萬(wàn)桶/日至85萬(wàn)桶/日，疊加市場(chǎng)普遍預(yù)期地緣沖突將在3-6個(gè)月內(nèi)緩和，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步回落。其中，地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)性是核心變量：若沖突持續(xù)至年底，供應(yīng)缺口將得以維持，過剩格局推遲出現(xiàn)；若沖突在 6 個(gè)月內(nèi)緩解，市場(chǎng)過剩將在三季度末至四季度初逐步顯現(xiàn)。
07
原油與內(nèi)盤能化品相關(guān)性分析
7.1 相關(guān)性分化原因
產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度差異：低硫燃料油> PTA>瀝青>苯乙烯>燃油＞塑料>PVC>乙二醇
圖表8: 近5年能化與原油相關(guān)性及傳導(dǎo)效率對(duì)比
數(shù)據(jù)來(lái)源：廣州期貨
7.2 近期主力轉(zhuǎn)09后相關(guān)性減弱原因
結(jié)合當(dāng)前美伊地緣沖突、大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)、季節(jié)性規(guī)律及資金交易行為，原油與能化品走勢(shì)背離的核心邏輯可精簡(jiǎn)為以下四點(diǎn)：
1. 定價(jià)邏輯分化
原油作為核心戰(zhàn)略能源（850101），定價(jià)錨定供應(yīng)端地緣不確定性，美伊沖突發(fā)酵、霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)升溫，市場(chǎng)交易供應(yīng)中斷預(yù)期，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)直接推升油價(jià)，與短期需求關(guān)聯(lián)度低；能化品作為下游深加工品種，定價(jià)錨定自身現(xiàn)實(shí)供需，當(dāng)前紡織、地產(chǎn)等終端需求疲軟，下游開工率低、采購(gòu)不足，供應(yīng)偏寬松，地緣利好無(wú)法傳導(dǎo)，價(jià)格隨基本面走弱，形成“上游漲、下游跌”格局。
2. 遠(yuǎn)月預(yù)期差異
遠(yuǎn)月合約聚焦中長(zhǎng)期基本面，原油09合約未跟隨近月地緣漲勢(shì)，已計(jì)價(jià)下半年供應(yīng)寬松預(yù)期如美伊沖突緩和、伊朗出口解禁、OPEC+減產(chǎn)松動(dòng)等，成本支撐弱化；部分能化品下半年如塑料、乙二醇仍有新增產(chǎn)能投放壓力，受遠(yuǎn)月原油成本走弱與自身供需過剩雙重利空影響，09合約計(jì)價(jià)悲觀預(yù)期，帶動(dòng)整體價(jià)格下行。
3. 需求季節(jié)性影響
二季度是能化品傳統(tǒng)淡季，春節(jié)后復(fù)工結(jié)束、梅雨季節(jié)來(lái)臨，下游開工率回落，終端補(bǔ)庫(kù)意愿弱，需求進(jìn)入真空期；疊加前期被動(dòng)備貨形成的高庫(kù)存，去庫(kù)周期（883436）拉長(zhǎng)，供需失衡進(jìn)一步壓制價(jià)格。而原油需求以交通、工業(yè)燃料為主，不受二季度季節(jié)性影響，價(jià)格僅由地緣供應(yīng)邏輯主導(dǎo)。
4. 資金博弈推動(dòng)
地緣風(fēng)險(xiǎn)下，資金偏好流動(dòng)性好、邏輯純粹的原油，投機(jī)與機(jī)構(gòu)資金集中配置，推升油價(jià)；能化品品種多、產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜疊加淡季與高庫(kù)存，波動(dòng)大且趨勢(shì)性弱，資金出于避險(xiǎn)主動(dòng)撤離，甚至做空，同時(shí)“多原油、空能化品”套利交易，進(jìn)一步放大走勢(shì)分化。
08
下半年能化品供需格局有改善預(yù)期品種梳理
圖表9:品種機(jī)會(huì)品種篩選矩陣
數(shù)據(jù)來(lái)源：廣州期貨
09
結(jié)論
當(dāng)前原油與能化品市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著分化格局，核心驅(qū)動(dòng)源于美伊沖突的短期地緣擾動(dòng)與能化品自身基本面疲軟的雙重作用，下半年市場(chǎng)將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性修復(fù)機(jī)會(huì)，需重點(diǎn)把握供需改善品種的交易邏輯。
原油市場(chǎng)以供應(yīng)端地緣溢價(jià)為核心定價(jià)錨點(diǎn)，全球供應(yīng)高度集中于中東OPEC核心占比32.6%、美國(guó)12.7%與俄羅斯 8.9%，霍爾木茲海峽作為中東原油外運(yùn)核心通道，成為本輪沖突的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。短期美伊沖突升級(jí)推升約10-30美元/桶地緣溢價(jià)，油價(jià)受供應(yīng)中斷預(yù)期支撐；但遠(yuǎn)月09合約已計(jì)價(jià)沖突緩和、伊朗出口解禁與OPEC +減產(chǎn)松動(dòng)預(yù)期，成本支撐弱化。IEA下調(diào)2026年全球原油需求增速至85萬(wàn)桶/日，短期需求影響弱于供應(yīng)擾動(dòng)，油價(jià)中樞由地緣與OPEC+策略主導(dǎo)。
能化品市場(chǎng)則近期陷入自身供需寬松的弱勢(shì)格局，與原油定價(jià)邏輯完全背離：二季度為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，下游紡織、地產(chǎn)需求疲軟，開工率回落疊加高庫(kù)存，原油成本傳導(dǎo)效率大幅弱化。同時(shí)資金偏好原油進(jìn)行博弈，“多原油、空能化品” 套利交易進(jìn)一步放大背離，短期難見趨勢(shì)性反彈。
下半年能化品將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性改善：PTA、瀝青、低硫燃料油等品種受益于檢修增加、基建/航運(yùn)需求回暖與庫(kù)存低位，供需格局轉(zhuǎn)向去庫(kù)；PP、苯乙烯也將隨檢修與下游需求修復(fù)迎來(lái)企穩(wěn)機(jī)會(huì)。核心風(fēng)險(xiǎn)在于美伊沖突超預(yù)期緩和、終端需求持續(xù)疲軟及新增產(chǎn)能投放超預(yù)期，需重點(diǎn)跟蹤地緣進(jìn)程與下游開工率變化。
文章編撰時(shí)間：2026年4月13日
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