東方證券（600958）發(fā)布研報稱，2026年銀行板塊有望回歸基本面敘事：十五五開局之年，政策性金融工具加持下資產(chǎn)擴張仍有韌性;仍處于存款集中重定價周期（883436），支撐凈息差有望企穩(wěn)回升;結(jié)構(gòu)性風(fēng)險暴露仍期待有政策托底。2026年，保險行業(yè)將系統(tǒng)性執(zhí)行I9，公募考核新規(guī)的中長期引導(dǎo)效應(yīng)也有望顯現(xiàn)，該行看好2026年銀行板塊絕對收益。建議關(guān)注兩條主線：1、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價值的國有大行;2、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行。
東方證券（600958）主要觀點如下：
23年銀行凈息差降幅觸及峰值后開始回落，25年有加速跡象，負(fù)債端是核心托舉力量
1)資產(chǎn)端，22年以來生息資產(chǎn)收益率降幅逐年加深，與政策利率調(diào)整的節(jié)奏較為吻合。此外，期間中央對特定宏觀部門資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)定和修復(fù)亦對銀行資產(chǎn)端表現(xiàn)產(chǎn)生影響。2)負(fù)債端的演繹近兩年獲得市場高度關(guān)注。22-23年新增存款體量明顯跳升，25-26年進入集中到期重定價周期（883436），銀行負(fù)債迎來關(guān)鍵的成本改善時間窗口。在這一輪存款利率下行周期（883436），原本存款定價更高、存款定期化更深或者速度更快的銀行，反而被動具備了息差表現(xiàn)的相對優(yōu)勢，成為市場基于基本面邏輯選股的重要線索之一。
該行認(rèn)為，銀行凈息差的邊際企穩(wěn)可能并非是階段性的，而是趨勢性的，核心在于逐漸具備了資產(chǎn)端的支撐
1)隨著近幾年存款利率的快速下行、存款久期的有效壓縮以及24年新增存款量級的銳減，往27年看，存款重定價對息差的支撐效果或明顯減弱，從測算結(jié)果看，基本為26年支撐力度的70%。
2)資產(chǎn)端定價上，該行觀察到了兩個維度上的積極變化。首先，多個方向上的存量資產(chǎn)重定價效應(yīng)顯著減弱：1)27年開始，地方化債帶來的資產(chǎn)收益率沖擊基本砍半;2)經(jīng)過兩次存量按揭利率批量調(diào)整后，比較難以出現(xiàn)新一輪大面積的存量按揭利率調(diào)整;3)以O(shè)MO等為代表的政策利率調(diào)整預(yù)期內(nèi)克制。
更為重要的是，銀行新發(fā)放貸款利率有望于26年基本筑底，進一步夯實27年銀行生息資產(chǎn)收益率企穩(wěn)的基礎(chǔ)。1)近三年國有行存量貸款利率首次與銀行業(yè)新發(fā)放貸款利率倒掛。新發(fā)放貸款利率對銀行生息資產(chǎn)收益率的向下牽引效果有望邊際上明顯減弱。2)測算貸款利率定價的底線約為2.6%，大行25年貸款定價中值為2.92%，按照過往的節(jié)奏看，30BP降幅基本只需要1年時間。
基于上述探討，該行判斷26年銀行凈息差或已在黎明前，27年凈息差有望實現(xiàn)回升
1)測算26年銀行存款重定價對凈息差的支撐效果約16BP，26年銀行業(yè)凈息差不排除階段性、結(jié)構(gòu)性的息差回升可能性。2)往27年看，測算存款重定價對凈息差仍有約12BP的支撐效果，對應(yīng)約22BP的貸款利率降幅容忍度，27年銀行凈息差回升的可能性不低。
凈息差是23年以來上市銀行業(yè)績表現(xiàn)的核心拖累，當(dāng)凈息差有較大可能性出現(xiàn)堅實底部，意味著銀行利息凈收入增長有望展現(xiàn)出較大彈性，帶動營收強勢增長?？紤]到后續(xù)銀行凈息差走勢邊際上更多看資產(chǎn)端表現(xiàn)，該行進一步給出兩個初步判斷：1)利息凈收入占比高的銀行有望在26-27年實現(xiàn)更好的業(yè)績彈性;2)資產(chǎn)投放風(fēng)險偏好較低、資產(chǎn)端定價絕對水平較低的，可能率先實現(xiàn)凈息差的企穩(wěn)回升，因為其存量貸款利率或先行與新發(fā)放貸款利率打平。
風(fēng)險提示
貨幣政策超預(yù)期從緊;財政政策不及預(yù)期;測算相關(guān)風(fēng)險。
