近日，江蘇朗信電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“朗信電氣”）北交所IPO注冊(cè)申請(qǐng)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)，這家由國(guó)內(nèi)熱管理龍頭浙江銀輪機(jī)械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銀輪股份（002126）”，002126.SZ）控股的汽車零部件（881126）企業(yè)，即將登陸資本市場(chǎng)?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，在新能源汽車（885431）行業(yè)發(fā)展帶動(dòng)下，朗信電氣近年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。但增長(zhǎng)背后盈利增速逐步放緩、毛利率低于同行業(yè)均值以及關(guān)聯(lián)交易占比居高不下等問(wèn)題交織，其上市后的持續(xù)盈利能力和規(guī)范運(yùn)作水平仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。
業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?毛利率低于同行
公開(kāi)資料顯示，朗信電氣的主營(yíng)業(yè)務(wù)為熱管理系統(tǒng)電驅(qū)動(dòng)零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額最大的乘用車（884099）熱管理系統(tǒng)電子風(fēng)扇供應(yīng)商。
招股書顯示，2023年至2025年，朗信電氣分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.31億元、13.01億元和14.11億元，同比增速分別為54.25%、26.16%和8.52%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為8123.80萬(wàn)元、1.16億元和1.32億元，同比增速分別為79.29%、43.25%和13.10%。2026年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為2.7億元至2.9億元，同比變動(dòng)幅度約為-5.46%至1.54%；歸母凈利潤(rùn)約為1200萬(wàn)元至1300萬(wàn)元，同比變動(dòng)幅度約為-4.66%至3.29%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)放緩。
在營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，朗信電氣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度單一。2023年至2025年，公司電子風(fēng)扇及電機(jī)總成業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.62%、98.44%和95.31%，幾乎貢獻(xiàn)了公司全部的營(yíng)收和利潤(rùn)。
在盈利水平方面，朗信電氣的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平顯著低于行業(yè)平均值。2023年至2024年，朗信電氣主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.68%、18.46%，而恒帥股份（300969）、飛龍股份（002536）、旭升集團(tuán)（603305）等同業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)平均毛利率分別為23.42%、22.06%。
此外，行業(yè)端降價(jià)壓力的持續(xù)傳導(dǎo)，或進(jìn)一步加劇朗信電氣的盈利擠壓。招股書顯示，目前，汽車零部件（881126）行業(yè)內(nèi)普遍實(shí)行“年降”政策。公司在招股書中坦言，整車廠商成本傳導(dǎo)下的產(chǎn)品持續(xù)降價(jià)，將直接壓縮利潤(rùn)空間，若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司存在業(yè)績(jī)下滑的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。
募投產(chǎn)能消化存疑 新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損
招股書顯示，朗信電氣此次IPO擬募集資金3.5億元，全部用于產(chǎn)能擴(kuò)張。其中蕪湖新能源（850101）汽車熱管理（885999）系統(tǒng)部件項(xiàng)目（一期）和新能源（850101）熱管理系統(tǒng)部件研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目分別擬投入2.5億元和1億元。
值得注意的是，朗信電氣最終募資方案和原計(jì)劃相比進(jìn)行了較大調(diào)整。其中，擬募集總資金從5億元下調(diào)至3.5億元，新能源（850101）熱管理系統(tǒng)部件研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目擬投入募資金額從2.10億元下調(diào)至1億元，同時(shí)取消了原計(jì)劃4000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金的用途。
根據(jù)招股書披露，上述兩個(gè)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，將合計(jì)新增有刷電子風(fēng)扇產(chǎn)能160萬(wàn)套、無(wú)刷電子風(fēng)扇產(chǎn)能240萬(wàn)套、電子水泵產(chǎn)能60萬(wàn)套、有刷電機(jī)總成產(chǎn)能132萬(wàn)套、無(wú)刷電機(jī)總成產(chǎn)能240萬(wàn)套、鼓風(fēng)機(jī)產(chǎn)能50萬(wàn)套。其中，僅電子風(fēng)扇及電機(jī)總成合計(jì)新增產(chǎn)能就達(dá)772萬(wàn)套，已超過(guò)朗信電氣2025年該類產(chǎn)品695.64萬(wàn)套的現(xiàn)有產(chǎn)能；電子水泵新增60萬(wàn)套產(chǎn)能，也與公司2025年59.42萬(wàn)套的現(xiàn)有產(chǎn)能基本持平，整體擴(kuò)產(chǎn)步伐較大。
朗信電氣也在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，若公司對(duì)現(xiàn)有客戶的維護(hù)和對(duì)潛在客戶的市場(chǎng)拓展情況不及預(yù)期，公司可能面臨新增產(chǎn)能無(wú)法被及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)。
記者注意到，此次募投項(xiàng)目擬實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍提升的電子水泵是朗信電氣近年來(lái)著力推進(jìn)的核心新品，目前該產(chǎn)品仍未盈利。2023年至2025年，公司電子水泵業(yè)務(wù)毛利率分別為-12.35%、-44.47%和-33.71%，連續(xù)三年為負(fù)。
相關(guān)業(yè)內(nèi)人士指出，電子水泵作為新能源（850101）汽車熱管理（885999）的核心部件，目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，若未來(lái)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，新增產(chǎn)能不僅難以消化，還將進(jìn)一步加劇公司的虧損風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)聯(lián)交易占比高企 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)待解
作為A股上市公司銀輪股份（002126）的控股子公司，朗信電氣與控股股東之間關(guān)聯(lián)交易引發(fā)的獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)備受市場(chǎng)關(guān)注。招股書顯示，截至招股書簽署日（2026年3月18日），銀輪股份（002126）持有朗信電氣2154.17萬(wàn)股，持股比例為40.67%，為朗信電氣第一大股東。另通過(guò)員工持股平臺(tái)天臺(tái)銀信企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）的一致行動(dòng)關(guān)系，銀輪股份（002126）合計(jì)對(duì)朗信電氣的控制比例為46.01%。
報(bào)告期內(nèi)，銀輪集團(tuán)（銀輪股份（002126）及同一控制下企業(yè)）始終是朗信電氣的第一大客戶。2023年至2025年，公司向銀輪集團(tuán)的銷售金額分別為3.11億元、3.48億元和3.80億元，年度銷售額占比分別為30.21%、26.76%和26.93%，三年累計(jì)銷售金額超過(guò)10億元。
針對(duì)關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允性這一核心問(wèn)題，朗信電氣在監(jiān)管問(wèn)詢回復(fù)文件中解釋稱，公司向銀輪集團(tuán)銷售的產(chǎn)品價(jià)格與非關(guān)聯(lián)方同類型銷售產(chǎn)品的價(jià)格存在差異，但整體差異較小，不同客戶產(chǎn)品在功率、護(hù)套尺寸、適用溫度環(huán)境、包裝運(yùn)輸方案等技術(shù)參數(shù)方面存在一定差異導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格存在差異，因而具有合理性，關(guān)聯(lián)銷售定價(jià)公允。
而據(jù)二輪問(wèn)詢回復(fù)文件披露，如按照向無(wú)關(guān)聯(lián)第三方銷售價(jià)格對(duì)朗信電氣與銀輪集團(tuán)銷售產(chǎn)品進(jìn)行測(cè)算，對(duì)公司2023年至2025年業(yè)績(jī)的影響金額分別為-157.28萬(wàn)元、-1201.24萬(wàn)元和-1034.46萬(wàn)元，相當(dāng)于公司各期營(yíng)業(yè)收入的-0.15%、-0.92%和-0.73%，相當(dāng)于公司各期凈利潤(rùn)的-1.94%、-10.32%和-7.86%。
除關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)外，朗信電氣與銀輪集團(tuán)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題同樣不容忽視。銀輪股份（002126）是國(guó)內(nèi)汽車熱管理（885999）行業(yè)的龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋熱交換器、熱管理系統(tǒng)集成等領(lǐng)域，與朗信電氣同屬汽車熱管理（885999）產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，朗信電氣的主要整車廠客戶中，吉利汽車（HK0175）、長(zhǎng)安汽車（000625）、比亞迪（002594）等也是銀輪集團(tuán)的核心客戶，雙方客戶存在一定重疊。
盡管朗信電氣在招股書中強(qiáng)調(diào)，銀輪集團(tuán)的主要產(chǎn)品類型以模塊、系統(tǒng)為主，屬于模塊供應(yīng)商，而朗信電氣的主要產(chǎn)品以零部件為主，屬于零部件供應(yīng)商，朗信電氣在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中與銀輪集團(tuán)屬于上下游關(guān)系。但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這種基于產(chǎn)業(yè)鏈分工的約束力較為有限，朗信電氣未來(lái)能否較好解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)仍待持續(xù)驗(yàn)證。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，朗信電氣IPO注冊(cè)生效，是資本市場(chǎng)對(duì)其合規(guī)申報(bào)的認(rèn)可，但I(xiàn)PO注冊(cè)生效并非企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的“免責(zé)牌”。從公司披露信息來(lái)看，朗信電氣的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量、公司治理獨(dú)立性等核心事項(xiàng)，均呈現(xiàn)出一定風(fēng)險(xiǎn)特征。對(duì)于朗信電氣上市后募集資金使用、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、關(guān)聯(lián)交易規(guī)范等情況，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者將持續(xù)關(guān)注。
