東吳證券（601555）近日發(fā)布燃?xì)猗蛐袠I(yè)跟蹤周報(bào)：截至2026/04/03，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+500億立方英尺至19110億立方英尺，同比+4.4%。2）地緣沖突持續(xù)，歐洲氣價(jià)高位波動(dòng)周環(huán)比-8.9%。2025M1-12，歐洲天然氣（885430）消費(fèi)（883434）量為4521億方，同比+2.9%。2026/3/19~2026/3/25，歐洲天然氣（885430）供給周環(huán)比-4.7%至78368GWh；其中，來自庫(kù)存消耗3566GWh，周環(huán)比-40.4%；來自LNG接收站34043GWh，周環(huán)比-2.1%；來自挪威北海管道氣27429GWh，周環(huán)比-3.5%。
以下為研究報(bào)告摘要：
投資要點(diǎn)
價(jià)格跟蹤：美伊宣布停火兩周，歐洲亞洲氣價(jià)周環(huán)比下行、國(guó)內(nèi)氣價(jià)上漲。截至2026/04/10，美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)-4.5%/-8.9%/-2.7%/+1%/-5.7%至0.7/3.8/5/3.5/4.1元/方。
供需分析：1）地緣沖突推高出口需求&采暖需求下降，美國(guó)天然氣（885430）市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比-4.5%。截至2026/04/03，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+500億立方英尺至19110億立方英尺，同比+4.4%。2）地緣沖突持續(xù)，歐洲氣價(jià)高位波動(dòng)周環(huán)比-8.9%。2025M1-12，歐洲天然氣（885430）消費(fèi)（883434）量為4521億方，同比+2.9%。2026/3/19~2026/3/25，歐洲天然氣（885430）供給周環(huán)比-4.7%至78368GWh；其中，來自庫(kù)存消耗3566GWh，周環(huán)比-40.4%；來自LNG接收站34043GWh，周環(huán)比-2.1%；來自挪威北海管道氣27429GWh，周環(huán)比-3.5%。2026/04/04~2026/04/10，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比-22.2%、同比-16.2%至631.6GWh。截至2026/04/09，歐洲天然氣（885430）庫(kù)存329TWh（318億方），同比-66.5TWh；庫(kù)容率29.04%，同比-5.9pct，周環(huán)比+1.1pct。3）地緣沖突推漲LNG到岸價(jià)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)LNG出廠價(jià)周環(huán)比+1%。2026M1-2，我國(guó)天然氣（885430）表觀消費(fèi)（883434）量同比+0.8%至709億方。2026M1-2，產(chǎn)量同比+3.1%至446億方，進(jìn)口量同比-1.4%至280億方。2026年2月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣（885430）進(jìn)口均價(jià)3269元/噸，環(huán)比-7.4%，同比-17%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣（885430）進(jìn)口均價(jià)2345元/噸，環(huán)比-4.2%，同比-11.6%；天然氣（885430）整體進(jìn)口均價(jià)2763元/噸，環(huán)比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/04/10，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫(kù)存340.17萬(wàn)噸，同比+9.81%，周環(huán)比-1.66%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫(kù)存67.56萬(wàn)噸，同比+34.1%，周環(huán)比-0.87%。
順價(jià)進(jìn)展：2022~2026M3，全國(guó)68%(198個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值0.6元/方+，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)。
中石油2026-2027年度管道氣價(jià)格政策發(fā)布，同比來看各氣量類型資源配置比例、氣價(jià)上浮比例均無調(diào)整。1）管制氣：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮18.5%；淡季資源配置占比60%、旺季資源配置占比55%。2）非管制氣：①固定量：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮70%（新甘青寧陜蒙黑吉云貴川渝上浮80%）；淡季資源配置占比33%、旺季資源配置占比38%。②浮動(dòng)量：聯(lián)動(dòng)CLD（中國(guó)進(jìn)口現(xiàn)貨LNG到岸價(jià)格）；淡季&旺季資源配置占比均為7%。③調(diào)峰量：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮90%。
重視資源價(jià)值首華燃?xì)猓?00483）+具備長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)新奧股份（600803）、新奧能源（HK2688）、九豐能源（605090）。1）美伊沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽封鎖，對(duì)三大天然氣（885430）指數(shù)的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國(guó)）?；魻柲酒澓{封鎖對(duì)JKM和TTF產(chǎn)生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對(duì)HH產(chǎn)生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖后美氣出口需求提升）。2026/4/10，HH/TTF/JKM/布油比2026/2/27變動(dòng)-7.7%/+37.6%/+81.1%/+31.3%至2.78美元每MMBtu/15.4美元每MMBtu/19.4美元每MMBtu/110.2美元每桶；美-歐、美-亞之間價(jià)差與沖突前相比擴(kuò)大，布油上漲幅度小于JKM、TTF。2）資源+技術(shù)驅(qū)動(dòng)，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃?xì)猓?00483）】彈性分析：自產(chǎn)氣價(jià)每提升0.1元/方，26/27年業(yè)績(jī)將增加0.62/0.78億元，業(yè)績(jī)彈性16%/13%。3）關(guān)注具備長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)。具備海外長(zhǎng)協(xié)的公司成本管控能力更優(yōu)，地緣沖突帶來區(qū)域間轉(zhuǎn)售套利機(jī)會(huì)。掛鉤美氣長(zhǎng)協(xié)：【新奧股份（600803）】2026/3/27新奧股份（600803）美氣長(zhǎng)協(xié)轉(zhuǎn)售歐洲價(jià)差達(dá)2.7元/方，較2026/2/27的價(jià)差0.8元/方，提升1.9元/方。20億方美氣長(zhǎng)協(xié)，26年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)55億元，價(jià)差擴(kuò)大稅后（稅率15%）業(yè)績(jī)彈性59%?！?span>佛燃能源（002911）】。掛鉤油價(jià)長(zhǎng)協(xié)：【新奧能源（HK2688）】2026/3/27按私有化方案發(fā)布時(shí)與A股固定比價(jià)關(guān)系折算空間44%，新奧能源（HK2688）股價(jià)對(duì)應(yīng)并購(gòu)?fù)瓿?6年P(guān)E6.5，橫比港股同業(yè)龍頭折價(jià)44%；26年分紅比例不低于50%，對(duì)應(yīng)股息率7.7%具安全邊際?！?span>九豐能源（605090）】2026/3/27馬來西亞長(zhǎng)協(xié)轉(zhuǎn)售歐洲價(jià)差達(dá)0.43元/方，較2026/2/27的價(jià)差0.39元/方，提升0.04元/方。8億方馬來西亞長(zhǎng)協(xié)，26年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)17.8億元，價(jià)差擴(kuò)大稅后（稅率15%）業(yè)績(jī)彈性2%?！?span>深圳燃?xì)猓?01139）】。
投資建議：地緣沖突導(dǎo)致氣價(jià)上漲，重申資源端投資機(jī)會(huì)；城燃公司終端價(jià)格繼續(xù)理順、單位盈利修復(fù)。1）城燃順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源（HK2688）】（26年股息率5.3%）2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤(rùn)燃?xì)猓℉K1193）】（26年股息率5.0%）【昆侖能源（HK0135）】（26年股息率4.8%）【中國(guó)燃?xì)猓℉K0384）】（26年股息率6.8%）【藍(lán)天燃?xì)猓?05368）】（26年股息率6.1%）【佛燃能源（002911）】（26年股息率3.8%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)猓?01139）】【港華智慧能源（HK1083）】。2）關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：重視商業(yè)航天（886078）特燃特氣價(jià)值長(zhǎng)期提升【九豐能源（605090）】（26年股息率3.6%）【新奧股份（600803）】（26年股息率4.3%）【佛燃能源（002911）】（26股息率3.8%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)猓?01139）】。3）地緣沖突，能源（850101）自主可控。重點(diǎn)推薦具備氣源生產(chǎn)能力的【首華燃?xì)猓?00483）】；建議關(guān)注【新天然氣（603393）】【藍(lán)焰控股（000968）】。（估值日期2026/4/10）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（東吳證券（601555） 袁理,任逸軒）
