中信建投（601066）發(fā)布研報稱，2025年A股市場交投活躍度大幅提升，證券行業(yè)（160419）經(jīng)營環(huán)境持續(xù)向好，業(yè)績實現(xiàn)高增。25家已披露業(yè)績的上市券商營收、歸母凈利潤同比分別增長31.03%、45.54%，利潤彈性顯著高于營收。經(jīng)紀(jì)與自營業(yè)務(wù)為業(yè)績核心增長驅(qū)動，各主營業(yè)務(wù)全線增長，行業(yè)頭部格局保持穩(wěn)定，中小券商展現(xiàn)出更強業(yè)績彈性。政策端推動行業(yè)邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段，當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，上行空間有望進(jìn)一步打開。
中信建投主要觀點如下：
得益于資金使用效率的提升，2025年證券行業(yè)（160419）的利潤增長彈性高于營收彈性。2025年資本市場交投活躍度顯著提升，證券行業(yè)（160419）經(jīng)營環(huán)境持續(xù)向好，全年A股日均股基交易額達(dá)2.05萬億元，同比增長70%，新發(fā)偏股型基金份額同比大幅增長91.67%，驅(qū)動行業(yè)業(yè)績實現(xiàn)高增。25家已披露業(yè)績的上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入4413.1億元、歸母凈利潤1741.4億元，同比分別增長31.03%、45.54%，利潤彈性顯著高于收入彈性，行業(yè)平均年化ROE同比提升1.7個百分點至7.0%。
自營投資與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是貢獻(xiàn)全年增長的主要驅(qū)動，但投行股權(quán)業(yè)務(wù)的復(fù)蘇、公募業(yè)務(wù)的競爭格局優(yōu)化也不容忽視。分業(yè)務(wù)來看，自營投資與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全年收入同比分別增長32.94%、44.37%，營收占比分別達(dá)41.89%、26.55%；利息凈收入、投行業(yè)務(wù)同比分別增長49.3%、38.31%，其中四季度投行業(yè)務(wù)環(huán)比大增61.48%，呈現(xiàn)觸底回暖態(tài)勢；資管業(yè)務(wù)同比增長8.09%，券商系公募管理規(guī)模增速高于行業(yè)均值，市場占比持續(xù)提升。行業(yè)格局方面，頭部券商業(yè)績排名保持穩(wěn)定，中小券商展現(xiàn)出更強的業(yè)績彈性。
政策端全面驅(qū)動證券行業(yè)（160419）進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段。圍繞科創(chuàng)金融服務(wù)、中長期資金入市、國際化業(yè)務(wù)拓展、衍生品交易管理四大維度出臺的系列政策，持續(xù)夯實行業(yè)發(fā)展根基。在“十五五”規(guī)劃指引下，行業(yè)有望迎來三到五年的競爭格局優(yōu)化期。
PB估值有待進(jìn)一步消化，重點關(guān)注個股獨立驅(qū)動。截至2026年4月9日，證券板塊PB、PE估值均處于3年/5年/10年歷史低位，PB估值低于中位數(shù)，PE估值已接近歷史最小值，伴隨業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)，板塊上行空間有望進(jìn)一步打開。重點推薦存在并購效果預(yù)期差且股息率較高或受益于打造一流投行、打造上海國際金融中心等政策目標(biāo)的券商。
